自辭任港交所行政總裁之後，李小加與其合夥人張高波創立了滴灌通，在運行了近一年多以後，形成了創新資本“滴管式”投資中國小微企業的閉環，今日在澳門又創新性地成立滴灌通澳門金融資產交易所（以下簡稱：滴灌通澳交所，MCEX）。

在滴灌通澳交所試營運啓動典禮上，來自銀行、風投機構、小微企業代表等超500人集聚澳門銀行會議中心，一起見證了全球首個收入分成產品DRO（Daily Revenue Obligations）交易所的誕生。

滴灌通在澳門設立金融資產交易所有何目的？哪些類型的企業可以申請掛牌？首批掛牌企業的情況如何？未來有何發展規劃？創建的每日收入分成合約（Daily Revenue Contracts，DRC）這種非股非債的新型投資方式，運行一年多以來的最新進展如何？帶着這些問題，證券時報記者專訪了滴灌通創始人李小加。

談及滴灌通的前景，李小加侃侃而談，他指出，如果這個新型的交易所運行成功，就能解決困擾中國小微企業多年來融資貴融資難的問題，實現大金融大資本和小人物即小店的互聯互通。滴灌通澳交所提供金融資產交易服務，旨在用數字化的方式，鏈接國際資本和中國小微企業，打造一個更具包容性和社會影響力的全新金融市場。爲投資者賺取好的回報，給小微實體門店拿到好的資金，支持草根創業、增加就業、共同富裕。

滴灌通目前整體的投資情況如何？

李小加透露，在過去的一年多時間裏，滴灌通已經簽約合作了近200個品牌商，累計投資小店數量達2881家，累計投資金額超過8億元，落地覆蓋31個省份，門店覆蓋了餐飲、零售、生活、問題服務等領域，逐步建立起小微企業的服務新生態。其中有近2000家是2022年下半年投資的，對於每家店的投資金額在幾萬到一百萬不等，平均每單投資金額30餘萬人民幣。就投資一家小店的回本週期來初步測算，最短的有36天，也有96天回本的，相對長的週期來看，中位數的有276天就回本。

每日收入分成在實際中如何運作？

李小加坦言，每日收入分成合約作爲一個以數字化賦能的全新資產類別，讓投資者能夠實現直接、分散地投資於中國大量的小微實體門店，從門店每天分享透明、安全的投資回報。

如何理解每日收入分成？李小加稱，實際上就是收入現金流的折現融資。比如張三的酸菜魚館想另開一家新店，找滴灌通借錢，但前提是張三的酸菜魚館舊店的每日收入都要按照合同約定的比例進行分賬。比如合同約定投資30萬，投資期限24個月，按照每日收入的10%分成，本金收回後，每日收入分成就打折按照5%分賬。假設張三的舊店每日收入10000元，那麼滴灌通每日就能拿回1000元，1個月就是3萬元，本金10個月收回，剩餘的14個月就按照每日5%分賬。

爲什麼要做澳門金融資產交易所？

滴灌通澳門金融資產交易所旨在打造全新的金融基礎設施，服務於傳統金融尚未觸達、更包容廣泛的新市場。談及設立原因，李小加表示，第一，滴灌通以前的滴灌通中國基金的自營模式跑通以後，投資回報率很高，但是想要投中國基金的資金機會遠遠大於我們基金自身能夠增長的速度；第二，有很多投資者非常喜歡這樣的資產，但他不想成爲某個基金的LP受基金的存續期限制，而是要直接持有資產，天天回收現金流。所以，交易所的目的是要做出一箇中心市場，讓投資者不完全通過投資滴灌通中國基金來投國內的小店，每個投資者都跑來中國和小店籤合同並不現實。

李小加表示，過往企業想融資的方式一般就是公開上市通過發行股票進行IPO或者發債。當下可以選擇用企業自身的短期收入通過DRO來上市，這種特殊的資本實際上讓小微企業和投資者都認爲是完美的資本。對於小店主而言，完美的資本意味着如果生意沒做好關門了不用還錢，或者生意做得特別好不想分太多；對於投資者而言，完美的資本意味着，收入回報像股權，但是風險像債權，穩定性很強，每日收入分成模式、滴灌通和澳交所就恰恰可以把這兩個事結合起來。

李小加進一步解釋，每日收入分成模式是接受經營風險的，有點像股權投資，但它的回報又是有一定底的，也有點像債權，對小店來說是完美的資本，對投資者來說，由於能夠每天收錢，即使這個小店沒有帶來特別多的回報，但是通過再投資每日的複利，最後也能拿到相當好的回報。

發行交易規則如何？首批掛牌的門店有多少？

李小加解釋，滴灌通澳交所的發行分爲，IO（首發）、AO（增發）、SO（二級轉讓）三種方式。任何小店或者品牌想要在交易所發行的話，首先需要通過滴灌通澳交所的引領基金，讓引領基金先投資，通過每天收到的分成小店有了90天的業績後，進行IO首發。IO完成，小店變成可上市。AO的發行人是已經具有IO歷史記錄的門店，投資人是除滴灌通引領基金外的會員。發行人列明發行價格及額度，會員自行決定參與出價的份額，滴灌通澳交所提供交易撮合服務。SO會員可將其持有的DRO產品，根據滴灌通澳交所發佈的SO規則，在澳交所二次上架發行，轉讓給其他會員。

他介紹，共有2881家門店在滴灌通澳交所首批門店DRO成功掛牌上市，包括來自廣東深圳市的洗髮服務門店、江蘇靖江市零售便利店、安徽合肥市中式速食店等，總髮行城市數量168家，總髮行品牌184家，總髮行金額8.9億元人民幣，第一批小微門店實現了通過交易所融資，小微企業具有了通往資本市場的全新路徑。

對於進行交易的會員資格，李小加表示，交易所會員必須是專業投資者，並符合所有會員要求，包括KYC/AML的客戶身份審查。專業投資者定義爲：投資組合不低於800萬澳門幣的個人（包括與其合夥人共同賬戶的個人）；或投資組合不低於800萬澳門幣或總資產不低於4000萬澳門幣的公司或合夥企業，且受澳門境內/境外任何地方法律監管的機構。

做交易所需要哪些基礎設施？

李小加說，今天中國的數字化已經高度普及和深入，這是我們能重塑世界金融格局的關鍵。從消費經濟體佔比來看，佔GDP的60%，而這個基礎都是一些小店的生意。中國現在有7000多萬家小店，每年新增的資本需求在12萬億-13萬億元，這些小店年年都有淘汰有新增，但大量的小微企業無法有效獲得資金的支持。

由於中國的數字化，小店的生意收入已經完全數字化，而且有一套基礎設施可讓分賬體系非常輕鬆地進行分賬安排，這樣就區別於以往的新的投資機會，不僅僅是隻投資給大的公司，還可以把資本細灑到小公司裏面。小公司的回報是可以在收入中間每天產生的，分賬體系可以保障每天分錢，滴灌通的每日收入分成模式就是有效解決這一問題的創新方式。

談及未來願景，李小加希望通過滴灌通澳交所這個全新金融市場，讓全球資本紮根中國消費經濟，多元且穩定的小微企業現金流能回饋投資，爲國際資本提供一個藍海投資機會，助力中國經濟的雙循環戰略。

責編：嶽亞楠

校對：王蔚