一、2023年2月紅棗市場回顧

2月，紅棗期貨主力2305合約價格底部繼續下探，月度跌幅約4.8%，主要由於春節後產區貿易商補貨力度較小，疊加銷區紅棗市場貨源相對充裕，市場整體走貨不快，價格行情震盪下行。

圖：紅棗期貨主力2305合約日線走勢

數據來源：文華財經

二、供給端影響因素分析

1、本產季全國紅棗增產爲大概率

我國紅棗在世界上獨佔鰲頭，我國紅棗的產量佔據世界總產量的98%。我國棗生產分佈區域極廣，北起內蒙古自治區、吉林，南至兩廣、福建、東起沿海諸省，西至雲南、貴州、四川、新疆維吾爾自治區。紅棗種植區主要集中在新疆、河北、山東、山西和陝西，其中新疆紅棗種植面積最大，也是最大的紅棗供應地，佔全國當年總產量的49%。

我國紅棗產量從2007年開始快速增長，至2016年後增速放緩。2007年-2016年這十年的時間是紅棗的生長結果期，2016年後新疆紅棗進入盛果期，根據紅棗的生長週期來看，新疆會有大量穩定的紅棗供應。但進入2020年後，新疆紅棗產區出現棄荒、套種、砍樹等現象，疊加補貼力度相對其他農作物顯着微乎其微。此外，部分產區普遍降雨較多，如阿克蘇等地，大量降雨嚴重影響紅棗品質，亦導致該部分地區紅棗價格偏低，農戶種植收益也持續減少，進而導致農戶種植意願大大降低。據各類機構預估，2021年全國紅棗產量預計降至430萬噸，全國紅棗種植面積下降10%至243萬公頃。不過2022年高價原料提升了棗農的種植管理，生產投入積極性較高，紅棗品質優勢提高，加之下樹時間延遲了20天左右，大大提高了紅棗的幹度，本產季紅棗產量較上一產季可能出現恢復性增產，預估22/23產季紅棗較上年度增產2-3成左右。

數據來源：國家統計局、我的農產品網、瑞達期貨研究院

2、22/23年度倉單數量遠低於去年同期水平

從成本角度來看，按照年度預測，新疆產區一級新棗平均加工成本價格4.0元/公斤測算，加工費按照1.40-1.50元/公斤，包裝費約0.4-0.5元/公斤，測算最終的新季紅棗合約倉單平均成本預估在8000-9000元/噸區間，較去年同期減少1500-2000元/噸。紅棗種植成本增加的情況下，收購價格低於去年同期，銷售利潤萎縮，不利於後期客商銷售。

2022/2023產季紅棗倉單及有效預報量環比增加，但遠低於去年同期水平，本產季產業機構對紅棗倉單註冊更加註重品質，倉單註冊量相對減幅明顯。截止2023年2月27日鄭商所紅棗期貨倉單爲5360手，有效預報爲3260手，倉單及有效預報合計爲8620手，環比增加4922手，較去年同期的18650手減少10030手，合計換算後大致爲43100噸。

數據來源：WIND 瑞達期貨研究院

數據來源：WIND 瑞達期貨研究院

3、紅棗樣本點仍處於去庫週期

年後產區客商數量增多，由於年前收購貨源不足，疊加低價原料加工後成品利潤可觀，導致客商補貨積極性提高。不過產地貨源逐漸減少情況下，棗農惜售挺價意願增強，產區現貨價格較年前上漲0.5-1元/公斤，產區紅棗優質優價明顯。

當前各銷區市場走量一般，持貨商積極出貨，但下游貿易商按需採購，拿貨力度一般，整體紅棗去庫偏慢。據Mysteel農產品調研數據統計，截止2023年2月23日紅棗當週36家樣本點物理庫存在16220噸，較前周減少188噸，環比減少1.15%，同比增加58.17%。當週庫存繼續下降，紅棗大貨集中在中上游企業。

數據來源：我的農產品網 瑞達期貨研究院

三、消費端影響因素分析

1、銷區對高價貨源存牴觸心理，持貨商賣貨承壓

從紅棗現貨市場流通來看，一般呈現“新疆生產，內地中轉，南北分銷”的格局，隨着物流運輸行業發展，各省市批發市場建立，信息渠道透明，傳統的流通貿易方式不斷髮生改變，目前以崔爾莊爲代表的紅棗集散中心，以廣州如意坊爲代表的終端市場的中心效應產生淡化跡象。

隨着消費升級和居民對健康的重視，紅棗產業不斷的從粗加工不斷走向了深加工領域。總體包括兩方面，一方面是滋補禮品類需求轉爲健康休閒食品大類，如棗仁派、奶棗等，拉動了部分紅棗消費；另外一方面是大健康領域，比如紅棗原漿、紅棗酵素等保健品。

從紅棗現貨市場流通來看，一般呈現“新疆生產，內地中轉，南北分銷”的格局，隨着物流運輸行業發展，各省市批發市場建立，信息渠道透明，傳統的流通貿易方式不斷髮生改變，加工產能集中在北方地區，目前以河北崔爾莊爲代表的紅棗集散中心，加工量佔全國總加工量的七成，河南新鄭孟莊鎮加工量佔比15%附近，新疆加工量佔比約10%左右。廣州如意坊市場是我國華南地區最大的紅棗消費終端中轉批發市場，近年來該市場輻射城市有所淡化。

春節前因產地價格下滑，銷區跟隨下調。節後終端消費不佳，客商補貨需求不及預期，疊加低價貨源衝擊紅棗市場，貿易商對高價紅棗存在心理牴觸作用，使得持貨商賣貨承壓。後市來看，國內氣溫不斷升高，居民對滋補類需求減弱，疊加時令鮮果陸續上市，預計後市紅棗消費進入季節性淡季，紅棗現貨價格仍有繼續下調可能。截止2023年2月28日，河北滄州市場一級紅棗均價爲4.20元/斤，較2023年1月的4.5元/斤下跌0.30元/斤；河南新鄭一級灰棗現貨價格爲4.425元/斤，較2023年1月的4.5元/斤下跌0.075元/斤。河北、河南紅棗現貨價格重心持續下滑。

數據來源：我的農產品網、瑞達期貨研究院

數據來源：我的農產品網、瑞達期貨研究院

2、2022年紅棗出口量維持增長，但提振作用有限

2022年，我國紅棗出口量約爲2.22萬噸，與2021年的2.04萬噸相比增加0.18萬噸。70%左右紅棗流入東南亞國家，對紅棗等級要求一般，着重與幹度及低價，由於2021年金絲棗減產嚴重，價格高於灰棗，導致部分劣質灰棗及地方棗用於出口。其中馬來西亞是中國出口紅棗的最大國家，佔中國出口總量的22%，出口量509.580噸，出口金額1434955美元。我國紅棗基本自產自銷，出口量佔總消費量僅0.2%。

季節性規律看，預計2023年一季度紅棗出口量處於年度均值附近，對紅棗價格影響有限。海關總署數據顯示，2022年12月份我國紅棗出口量3047335千克，出口金額6118440元，出口量環比增加23.42%，同比增加26.92%，2022年1-12月份累計出口22195981千克，累計同比增加8.62%。12月紅棗出口量環比增加，且累計出口量高於近三年同期水平，紅棗出口需求向好，對業者提供一定信心。

數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院

數據來源：海關總署、瑞達期貨研究院

此外，進口方面，我國紅棗進口量很小，2013年以來進口量均不足1噸，而且有逐漸減少趨勢。

四、紅棗期貨市場主流持倉變化

以下圖表可以看出，截止2023年2月27日，紅棗期貨成交量爲44615手，較1月的29757手增加14858手，成交額爲237081.52萬元，2月紅棗期貨成交量呈現回升狀態，且增量超萬手，投機類投資者參與度持續提高。

主流持倉角度分析：截止2023年2月27日紅棗期貨淨持倉爲-13169手，多頭持倉爲33591手，空頭持倉爲46760手，2月份紅棗空頭持倉增持大於多頭持倉，淨空持倉較1月小幅增加，由於節後需求進入淡季，疊加國內氣溫回升，下游走貨走弱。紅棗價格與淨持倉變化幅度相對保持一致，但多空方向與淨持倉相關性一般，導致趨勢變化難測。

數據來源：WIND、瑞達期貨研究院

數據來源：鄭商所、瑞達期貨研究院

五、2023年3月紅棗市場展望

從成本角度來看，按照年度預測，新疆產區一級新棗平均加工成本價格4.0元/公斤測算，測算最終的新季紅棗合約倉單平均成本預估在8000-9000元/噸區間，較去年同期減少1500-2000元/噸，成本仍對紅棗期價存在支撐。

產地貨源逐漸減少情況下，棗農惜售挺價意願增強，產區現貨價格較年前上漲0.5-1元/公斤，產區紅棗優質優價明顯。不過銷區走貨與產區表現分化，由於節後終端消費不佳，客商補貨需求不及預期，疊加低價貨源衝擊紅棗市場，貿易商對高價紅棗存在心理牴觸作用，使得持貨商賣貨承壓。後市來看，國內氣溫不斷升高，居民對滋補類需求減弱，疊加時令鮮果陸續上市，預計後市紅棗消費進入季節性淡季，紅棗現貨價格仍有繼續下調可能。考慮到下方成本支撐仍強勁，上方受消費淡季壓制，預計後市鄭棗期價寬幅震盪。

操作建議：

1、投資策略：

建議鄭棗2305合約在10000-10800元/噸區間高拋低吸，止損各200元/噸。

2、套利策略

紅棗期貨2305合約與2309合約價差處於-450元/噸附近，考慮到5月供應壓力大於9月，預計紅棗近弱遠強格局持續。建議投資者鄭棗5-9月價差在-420元/噸介入套利交易，目標參考價差-620元/噸，止損參考價差-320元/噸。

風險提示：

1、政策面 2、產量變化 3、需求變化 4、資金持倉情況 5、倉單數量及成本 6、其他水果等聯動作用

瑞達期貨 王翠冰