一、市場行情回顧

2023年1季度玻璃走勢總體低位震盪。從2023年1月最高1705跌至2022年9月2日最低1402，跌303點，跌幅17.7%，其後震盪反彈，收於1504點。1季度的玻璃雖低位震盪，但走勢一波三折。1月份玻璃整體延續前期走勢，在地產刺激的樂觀走勢下持續拉昇；2月份玻璃從高位回落，主要是期貨在樂觀預期下相對現貨升水過大，而現貨供需情況仍然弱勢，期貨高升水被快速擠掉，但是現貨價格支撐盤面；進入3月份後，盤面再次嘗試拉昇，地產數據顯示竣工端走強，同時玻璃庫存開始去化，玻璃繼續向上運行。

圖：玻璃期貨指數日K線

數據來源：文華財經 國信期貨

整個1季度，玻璃的供需情況變動不大，期貨在預期中劇烈搖擺，引導盤面劇烈波動，與之對應的是現貨價格的平穩運行，這導致基差變動較大。有理由相信，1月底期貨對現貨的大幅升水中，大量的套保及期現套利資金入場，從而讓盤面下行快速而劇烈。但是無論如何，現貨價格始終對盤面構成強力支撐，期貨一直在現貨價格上方運行，而遠月則維持升水態勢，穩定的contango結構始終壓制玻璃的價格。

圖：玻璃主力合約基差

數據來源：Mysteel 國信期貨

圖：玻璃05-09價差

數據來源：Mysteel 國信期貨

期限結構來看，玻璃5-9價差維持contango結構，顯示玻璃仍處於主動去庫存的熊市階段，但是近期5月合約相對走強，若本次能回升到back結構，玻璃有希望迎來一次較大幅度的上行。

二、供需分析

（一）供應

玻璃企業的虧損時間較長，1季度仍然處於虧損狀態，不同燃料生產的玻璃虧損不同，其中以石油焦爲燃料的玻璃已經盈利，以動力煤和天然氣爲原料的玻璃生產仍然虧損，分別虧損98元/噸和124元/噸，按照其中較高的成本計算，玻璃成本最高約在1700元/噸左右。

圖：玻璃現貨價格（單位：元/噸）

數據來源：Mysteel 國信期貨

持續的虧損讓玻璃的生產端持續走弱，供應穩定下滑。從玻璃產線開工條數看玻璃從238條降至235條，近期隨着玻璃價格的反彈又回升到239條，玻璃產能利用率從79.45%下滑至78.82%。玻璃企業長期虧損，很多因爲無法承擔浮虧被迫冷修。

圖：玻璃產線開工條數（單位：條）

數據來源：Mysteel 國信期貨

圖：玻璃產能利用率（單位：百分比）

數據來源：Mysteel 國信期貨

從浮法玻璃實際產量也能看出，日產量從2022年的17.1萬噸下滑到現在月15.8萬噸，幅度接近10%。當前的玻璃供應已經低於2020年同期最低水平。可以說，玻璃行業的去產能任務已經基本完成。

圖：浮法玻璃日產量（單位：噸）

數據來源：Mysteel 國信期貨

（二）需求

圖：房屋竣工面積（單位：萬平方米）

數據來源：WIND 國信期貨

雖然2023年1-2月份的房地產數據看，銷售、新開工、在建面積等指標同比仍然下滑，但是竣工面積則出現了同比回升，1-2月份房地產竣工面積累計同比增長8%。本次房地產的走弱的直接原因是政策面對房地產強監管下，地產企業資金鍊斷裂、持續暴雷、房屋不能按時交付等因素引起的，政策面對地產企業輸血、防範風險，自然也是從保交樓開始，因此本次地產的復甦是從竣工端開始走強。這也意味着玻璃的需求有望出現長週期拐點。

圖：汽車月度累計同比（單位：百分比）

數據來源：WIND 國信期貨

從汽車產量看，雖然月度環比回落幅度較大，但是今年預計多家汽車企業的產能將再度擴張，我國今年對汽車消費刺激的決心較大，今年的汽車消費有望脈衝性的回升。

圖：玻璃庫存

數據來源：Mysteel 國信期貨

從庫存端看，玻璃企業的庫存出現快速下滑，說明真實需求啓動。雖然本次投機需求佔比仍較大，但是在地產竣工端走強、汽車生產樂觀的背景下，玻璃的真實需求有望出現長週期上行。當前玻璃整體仍處於虧損狀態，在供應端難以快速增加的情況下，2季度玻璃價格有望站上成本並獲取一定利潤，期貨端則更會提前走強，玻璃有望結束contango結構，開啓一輪小牛市。在操作上應減少做空或期現套利頭寸，積極逢低做多爲主。

三、總結與展望

2023年1季度玻璃走勢總體低位震盪。從2023年1月最高1705跌至2022年9月2日最低1402，跌303點，跌幅17.7%，其後震盪反彈，收於1504點。1季度的玻璃雖低位震盪，但走勢一波三折。1月份玻璃整體延續前期走勢，在地產刺激的樂觀走勢下持續拉昇；2月份玻璃從高位回落，主要是期貨在樂觀預期下相對現貨升水過大，而現貨供需情況仍然弱勢，期貨高升水被快速擠掉，但是現貨價格支撐盤面；進入3月份後，盤面再次嘗試拉昇，地產數據顯示竣工端走強，同時玻璃庫存開始去化，玻璃繼續向上運行。

持續的虧損讓玻璃的生產端持續走弱，供應穩定下滑。從玻璃產線開工條數看玻璃從238條降至235條，近期隨着玻璃價格的反彈又回升到239條，玻璃產能利用率從79.45%下滑至78.82%。玻璃企業長期虧損，很多因爲無法承擔浮虧被迫冷修。從浮法玻璃實際產量也能看出，日產量從2022年的17.1萬噸下滑到現在月15.8萬噸，幅度接近10%。當前的玻璃供應已經低於2020年同期最低水平。可以說，玻璃行業的去產能任務已經基本完成。

1-2月份房地產竣工面積累計同比增長8%。本次房地產的走弱的直接原因是政策面對房地產強監管下，地產企業資金鍊斷裂、持續暴雷、房屋不能按時交付等因素引起的，政策面對地產企業輸血、防範風險，自然也是從保交樓開始，因此本次地產的復甦是從竣工端開始走強。這也意味着玻璃的需求有望出現長週期拐點。從庫存端看，玻璃企業的庫存出現快速下滑，說明真實需求啓動。

當前玻璃整體仍處於虧損狀態，在供應端難以快速增加的情況下，2季度玻璃價格有望站上成本並獲取一定利潤，期貨端則更會提前走強，玻璃有望結束contango結構，開啓一輪小牛市。在操作上應減少做空或期現套利頭寸，積極逢低做多爲主。

國信期貨 邵薈憧 馬鈺