摘要：

2023年，在我國優化防疫措施之後，恢復經濟將成爲首要任務，其中，房地產、基建等主要行業市場預期較好。從供應端來看，預計我國2023年燃料油供應持續寬鬆。2023年第一批低硫船用燃料油出口配額已經下發，共計800萬噸，與2022年第一批相比增加23.08%。新產能投放以及配額下放或繼續刺激產量上升，卓創資訊預計，2023年中國保稅低硫船燃供應水平將達到1700-1800萬噸，隨着中國煉廠國產資源的進一步增加，燃料油作爲保稅船燃進口需求或繼續下降。需求方面，受海外銀行風險事件影響，歐美市場衰退預期濃重，對我國出口仍存影響，需求端暫未見好轉。

成本端市場，在海外市場發生銀行破產事件後，海外經濟衰退預期直接影響市場信心，2023年3月中旬原油價格承壓下降，帶動板塊價格走低。但是，目前原油市場仍處於供需緊平衡狀態。在我國經濟復甦的背景下，原油需求可能逐漸釋放，但是目前油氣行業上游投資不足的情況下，原油市場在今年下半年呈現“供不應求”的態勢，原油價格或再次出現反彈跡象。市場預期美聯儲將放緩加息頻率並進入加息週期末端，後市持續加息可能性不大，原油底部支撐仍在，關注原油75美元/噸附近支撐。

2023年第2季度，國際原油底部支撐仍在，原油在75美元/噸將支撐能源化工版成本端。在進入第2季度之後，燃料油技術面關注2500元/噸附近底部支撐，低硫燃料油關注3700-4200元/噸區間操作。

一、行情回顧

1月-3月，燃料油價格走勢整體跟隨原油價格，原油價格持續在80美元/桶附近震盪，成本支撐相對明顯。但是在進入3月中旬，受海外銀行風險事件之後，資本市場對經濟衰退預期較爲濃重，國際原油價格大幅度下挫，帶動板塊價格承壓下行，燃料油走勢偏空。在原油止跌企穩之後，燃料油出現止跌震盪趨勢，燃料油2季度可能跟隨原油築底。

圖：燃料油主力合約走勢

數據來源：WIND 國信期貨

低硫燃料油方面，在原油大幅度下挫之後，低硫燃料油跟隨走弱，在3月中下旬原油止跌企穩之後，低硫燃料油跟隨原油價格反彈。

圖：低硫燃料油主力合約走勢

數據來源：WIND 國信期貨

二、產業結構分析

1、成本端

國際原油市場，1-3月，國際原油走勢相對穩定，持續在80美元/桶附近波動。我國在優化防疫措施之後，國際市場對我國經濟復甦預期較好，根據高盛預測，我國今年GDP增速可能達到6.5%。我國經濟復甦將帶動全球原油需求，根據國際能源署的預測，在2023年，我國日均原油消費量將在1600萬桶左右，全球日均原油消費量將在1.02億桶左右，我國經濟復甦也支撐原油價格走強。但是，目前全球原油供應相對穩定，美國原油產量多周持續在1220萬桶/天，受制於前幾年國際油價偏低，導致上游資本投入幅度不足，現階段產能釋放仍然捉襟見肘。根據巴克萊銀行預測，2023年全球油價可能在92美元/桶附近波動。

在3月中旬，美國硅谷銀行突然宣佈破產，海外銀行風險事件同樣影響歐洲信用體系。全球資本對經濟衰退預期愈演愈烈，原油價格受黃金上漲、衰退預期等因素影響而大幅度下挫，日內跌幅超過6%，能源化工板塊信心明顯不足。但是在銀行風險事件帶來的利空情緒逐漸被消化之後，國際油價逐漸企穩反彈，化工品成本端支撐效果明顯。2022年，海外市場核心通漲持續高企，主流國家CPI居高不下，美聯儲頻繁鷹派加息，導致本次海外銀行危機。在美聯儲出手遏制銀行風險進一步擴大之後，美聯儲鷹派加息預期逐漸不足，後市美國可能暫緩控制核心通漲並持續放水來保障市場流動性，後市原油價格可能再次提漲。

全球原油供應方面。截至3月11日的四周，美國原油日均產量1220萬桶，與前週日均產量持平，比去年同期日均產量增加60萬桶；截止3月11日的四周，美國原油日均產量1225萬桶，比去年同期高5.6%。從美國的供應數據來看，目前美國原油產量持續多周在1220萬桶/天，目前美國同樣面臨產量增加不及預期的窘境。根據OPEC3月月度報告數據，OPEC13個產油國2月原油日均產量約爲2892萬桶/日，較1月增加了11.7萬桶/日。全球二季度對OPEC原油需求約爲2862萬桶/日。同樣，“俄烏衝突”並未對俄羅斯原油產量帶來巨大的影響，俄羅斯近期原油產量與“俄烏衝突”發生之前相近。短期的“供大於求”並不代表全球原油供應可以保證需求，第二季度處於冬季採暖與夏季出行高峯的中間節點，短期“供大於求”屬於正常現象；國際主要金融機構和產油國均對我國經濟復甦抱有一定期待，OPEC3月預測我國今年原油需求增加71萬桶/天，此前預測爲59萬桶/天。

國際原油庫存方面，美國煉油廠大規模檢修接近尾聲，煉油廠開工率上升。美國商業原油庫存增加，同期美國汽油庫存和餾分油庫存減少。美國能源信息署數據顯示，截止2022年3月10日當週，美國商業原油庫存量4.80063億桶，比前一週增長155萬桶；美國汽油庫存總量2.35997億桶，比前一週下降206萬桶；餾分油庫存量爲1.19715億桶，比前一週下降254萬桶。原油庫存比去年同期高15.4%；比過去五年同期高7%；汽油庫存比去年同期低2.1%；比過去五年同期低3%；餾份油庫存比去年同期高4.8%，比過去五年同期低8%。美國商業石油庫存總量下降193萬桶。美國煉廠加工總量平均每天1539.8萬桶，比前一週增加43萬桶；煉油廠開工率88.2%，比前一週增長2.2個百分點。上週美國原油進口量平均每天621.6萬桶，比前一週減少5.5萬桶，成品油日均進口量146.9桶，比前一週減少63.7萬桶。備受關注的美國俄克拉荷馬州庫欣地區原油庫存3791.2萬桶，減少191.6萬桶。過去的一週，美國石油戰略儲備3.71579億桶。

全球原油需求方面。歐佩克發佈了2023年3月份《石油市場月度報告》。歐佩克估計2022年全球石油日均需求增長250萬桶，與2月報告估測基本不變；報告對經合組織美洲和經合組織歐洲石油日均需求進行下調，反映出需求弱於預期，但對亞太和非經合組織國家的石油日均需求進行了上調，反映出這些地區需求改善情況好於預期。預計2023年全球石油日均需求增長230萬桶，與上期報告預測保持不變；對2023年經合組織美洲和經合組織歐洲需求增長略有下調；鑑於航煤/煤油和汽油的需求增長，對2023年中國石油日均需求進行上調。預計2023年經合組織日均需求增長20萬桶，而非經合組織日均需求增長210萬桶。

圖：美國原油庫存

數據來源：EIA 國信期貨

2023年1-3月，國際原油價格相對平衡，美國原油庫存出現小幅回升，國際燃料需求在結束採暖季之後出現一定下降，原油價格區間震盪。但是3月中下旬，在海外銀行事件爆發之後，資本對經濟衰退預期愈演愈烈，導致國際市場原油多空離場避險，但是隨着市場情緒穩定，導致國際油價止跌企穩反彈。在進入能源傳統需求旺季之後，國際油價可能再次上漲。另外，此次海外銀行危機的另一大導火索就是美聯儲不停的激進加息，導致銀行業買入的債券收益不佳，但是存款利率高企，導致銀行“拆借利率”表現不佳，銀行盈利能力和流動性大打折扣。隨着海外銀行風波得到一定控制，以美聯儲爲主的主要銀行可能降低加息幅度以及大幅度放水增加流動性。後市原油價格在市場消化恐慌情緒後可能出現一定反彈。

圖：國際原油價格走勢

數據來源：WIND 國信期貨

2、供應端

據國家統計局數據，2022年中國燃料油產量5070.8萬噸，同比增長16.56%。其中中國低硫船燃產量約1484萬噸，同比上漲32.91%。海關數據顯示，2022年中國燃料油進口量爲1287.63萬噸，同比減少93.46萬噸或6.77%。2022年中國燃料油進口依存度爲36.66%，較去年下降7.98個百分點，爲2009年以來最低水平。2023年1-2月，我國原油加工量爲11606.7萬噸，較去年同期增加3.3%，隨着我國經濟逐漸復甦，房地產等行業回暖跡象加速，我國一次能源需求正在有條不紊的恢復，原油加工量回升代表我國原材料需求正在復甦。1-2月，我國燃料油產量約爲828.5萬噸，累計同比增長1.7%，燃料油國產供應相對寬鬆。原油加工量穩中有升和第一批燃料油出口配額有序下放導致煉廠燃料油排產積極，在既有原材料又有政策扶持了，國產燃料油供應相對寬鬆，帶動我國燃料油進口量持續縮緊。另外，從2022年海關總署燃料油進出口數據來看，2022年我國從馬來西亞、新加坡、韓國等傳統供應國的進口正在逐漸減少，但是從俄羅斯、阿聯酋等國家的進口量逐年遞增，燃料油進口結構也出現一定變化。2023年1-2月，我國燃料油進口量再次高於出口量，受國內低硫船用油配額管制的政策影響，我國仍有一部分低硫船用油需求來自進口。一般貿易進口貨物來自於地方煉廠加工原料進口需求，主要品種爲直餾燃料油。受進口原油配額使用覈查趨嚴，對混合芳烴、輕循環油及稀釋瀝青徵收消費稅等行業監管政策趨嚴等因素影響，地方煉廠對直餾燃料油進口需求保持穩定。保稅監管場所進出境貨物來自於保稅船燃進口需求，主要進口品種爲混調燃料油，國內煉廠低硫燃料油產量的穩步提升，在一定程度降低我國保稅船燃進口依存度，同時也保障了中國保稅船供油市場的穩定發展。進入2季度，我國燃料油產量可能持續增加，供應相對寬鬆的局面暫時並未得到改變，國產燃料油供應寬鬆可能導致進口量在2季度出現一定回落。

圖：燃料油月度產量和進出口量

數據來源：國家統計局 海關總署 國信期貨

國內現貨方面，國際原油價格區間震盪支撐船用油成本端，前期船用油價格大幅度走弱，近期船用油價格觸底反彈。截止到2023年3月23日，上海、華東、廈門、黃埔（高硫180）價格分別爲5450元/噸、5550元/噸、5750元/噸、5700元/噸。低硫船供油現貨價格下挫較爲明顯，2023年3月23日國內舟山地區保稅船用油（0.5%低硫燃料油）價格爲550美元/噸。2023年1-3月，國內燃料油現貨價格大幅度下挫，其中主要因素有三：1、國際原油大跌帶動燃料油成本端。受海外銀行風波影響，國際原油價格大幅回調，帶動板塊價格走弱，市場信心略顯不足，燃料油現貨價格走低。2、航運業持續低迷，雖然近期BDI等航運指數有所恢復，但是依然低於往年同期水平，海外經濟衰退預期越發濃重，我國商品出口受限，部分港口出現集裝箱堆積嚴重的情況，傳動按需拿貨，大規模採購信心不足。3、市場供應相對款冬。2023年1-2月，我國原油加工量同比上漲導致船用油市場原材料供應寬鬆，低硫船用油供應配額已經下放導致煉廠排產積極。供應寬鬆且需求平淡疊加成本端下挫帶動燃料油價格走低。2季度，燃料油需求仍未見好轉，國際油價走勢仍需觀望，燃料油價格可能持續偏低運行。

圖：國內燃料油現貨價格

數據來源：WIND 國信期貨

進出口現貨價格方面，2023年1月進口均價環比上漲7.15%，均價同比下降11.82%，出口均價環比下降8.25%，均價同比上漲11.46%。2月進口環比均價下降0.29%，均價同比下降17%，2月出口環比下降3.42%，均價同比上1.16%。從進出口價格來看，2023年出口價格較去年出現一定上升，但是進口均價大幅度下挫。在“俄烏衝突”爆發之後，俄羅斯能源商品大幅度流向亞太地區且價格相對有優勢，導致進口燃料油價格出現一定下降。

數據來源：海關總署國信期貨

國際現貨方面，3月以來。新加坡地區燃料油價格大幅度下挫。在原油大幅度下挫之後，能源板塊成本端支撐逐漸鬆動，帶動國際市場燃料油價格走弱。另外，在俄羅斯能源產品被禁入歐洲市場之後，大量現貨流入亞太市場，亞太地區成品油庫存水平上漲，抑制新加披燃料油現貨價格。目前歐洲市場燃料油主要來自中東、亞太以及北美市場以取代俄羅斯供應。截至2023年3月22日，新加坡高硫180和高硫380價格分別爲397美元/噸和387美元/噸。

圖：國際船用油現貨價格

數據來源：WIND 國信期貨

3、庫存端

2023年以來，美國市場燃料油庫存水平持續震盪，暫時可控。近期美國煉廠大規模檢修逐漸進入尾聲，開工率持續回升，原油加工量穩中有升，原材料供應相對寬鬆。但是在俄羅斯能源商品被歐洲制裁之後，北美地區成爲歐洲的能源供應商，原油、天然氣、成品油、燃料油出口量持續上漲，雖然供應相對寬鬆，但是美國能源出口量穩定上漲也讓美國燃料油庫存水平整體可控。進入2季度，美國燃料油庫存水平可能持續震盪，目前美國燃料油市場仍表現“供需平衡”態勢。

圖：美國燃料油庫存

數據來源：WIND 國信期貨

日本方面，在進入3月之後，日本燃料油庫存水平有小幅度回升趨勢。隨着氣溫升高，日本逐漸結束冬季採暖工程，燃料油需求有所下降，另外，今年冬季國際市場天然氣價格並未大漲，JKM價格相對偏低，日本天然氣使用量回升，部分抑制燃料油需求。在進入2季度之後，日本地區可能出現進口量保持穩定，但是需求逐漸收窄，庫存回升的可能。截至3月18日，日本燃料油總庫存爲（A級+C級）2426404千升，3月庫存回升3.5%左右。

圖：日本燃料油庫存

數據來源：WIND 國信期貨

新加坡方面，2023年至今，新加坡地區的燃料油庫存水平呈現不同程度的上漲。2023年至今，BDI等指數雖然出現一定反彈，但是受今年全球經濟衰退預期加劇的影響，國際航運業表現較爲疲軟，船企租金普遍不高，整體需求仍顯不足。另外，近期新加坡地區燃料油淨進口大幅增長，馬來西亞、科威特、巴西等地區的燃料油大量湧入新加坡市場，根據ESG數據，新加坡地區淨進口量跳漲25%左右。進入第2季度，新加坡地區燃料油庫存水平可能持續回升，俄羅斯等地現貨持續大量湧入亞太市場，但是孟加拉國等地將完成夏季發電儲備，燃料油需求將有所下降，新加坡地區燃料油出口量或環比降低。

圖：新加坡燃料油庫存

數據來源：WIND 國信期貨

國內方面，在2022年12月開始，我國燃料油庫存水平均出現不同程度上漲。2023年1-3月，受國內外航運業持續低迷和供應相對寬鬆的雙重影響，我國燃料油社會庫存有回升跡象。根據卓創資訊數據，2023年1月我國燃料油月度庫存水平約爲242.1千噸，社會船用油庫存水平約爲5千噸。

圖：國內燃料油期貨以及社會庫存

數據來源：WIND 卓創資訊 國信期貨

4、需求端

2023第1季度，航運業持續低迷，在進入2月之後，波羅的海乾散貨指數（BDI）雖然出現一定回升，但是仍略低於近幾年的平均水平，航運業並未出現明顯回暖。歐美地區深陷經濟衰退危機，整體需求表現略顯疲軟，導致整體航運指數並未出現明顯回升。在進入3月末之後，BDI指數再次回落，航運業低迷同樣影響全球經濟復甦，船用油市場表現不佳。2023年第2季度，預計航運業可能不會出現較好支撐，海外經濟形勢仍可能存在諸多不確定性，全球商品需求或持續表現不佳。

圖：BDI指數以及BCI指數

數據來源：WIND 國信期貨

國內方面，2023年第1季度，我國進口需求表現穩定。根據海關總署數據，2023年1、2月，我國大宗商品進口量走勢分化，其中進口鐵礦石、進口煤炭、進口成品油、大豆等實現同比增長，但是原油和天然氣等大宗商品進口量同比下降。未來我國進口數據或相對穩定，我國使全球最大的製造業生產國，在有效控制疫情、經濟逐漸復甦、房地產逐漸企穩恢復的大背景下，我國原材料需求可能表現穩定，在進入第2季度之後，我國整體進出口數據或出現一定支撐反彈。

圖：CDFI指數和CTFI指數

數據來源：WIND 國信期貨

三、後市展望

燃料油市場，近期受海外銀行事件影響，金融市場對經濟衰退預期愈演愈烈，原油價格大幅度下挫，帶動板塊支撐鬆動，燃料油價格承壓下行。但是在市場消化利空情緒之後，原油價格止跌震盪。雖然前期原油價格大幅度下挫，但是原油底部支撐仍在，後市原油價格可能出現築底反彈。國際市場目前燃料油供應相對寬鬆的情況暫未出現根本改變，在俄羅斯油品受到制裁之後，大量燃料油流入亞太市場，亞太市場供應持續寬鬆。國內市場，我國原油加工量持續回升，重油供應量保持穩定，在我國低硫船用油出口配額逐漸下放之後，船用油供應量穩步提升。但是目前市場整體需求並未得到有效提振，我國進出口指數並未出現大幅度回升，整體走勢穩定。海外航運指數同樣表現一般，BDI等指數雖然出現一定反彈，但是仍弱於近幾年的平均水平。雖然燃料油市場預期較爲平淡，但是後市原油價格企穩反彈可能帶動燃料油整體走勢回升，第2季度，關注燃料油在2500元/噸附近支撐，低硫燃料油或在3700元/噸-4200元/噸區間運行。

國信期貨 張鈞然 賀維