第一部分 行情回顧

圖：花生期貨主力合約一季度走勢圖

數據來源：文華財經 國信期貨

回顧花生期貨一季度的行情走勢，我們可以分爲兩個階段：

1、1月3日-2月27日：震盪上漲。部分地區疫情過後，居民生活陸續恢復正常，需求好轉，產地走貨稍有加快。上貨量較爲有限，在減產背景之下，產地農戶惜售扛價，中間商亦帶有盼漲情緒，原料價格偏強運行。此外，個別油廠入市，收購價格成交理想，提振花生市場信心。

2、2月28日-3月24日：明顯下挫。春節後一些大型油廠仍未有明確收購、開工的消息，較去年同期已經推遲近一個月。國內花生壓榨利潤持續處於虧損狀態，油廠出於壓榨利潤的考量，備貨心態謹慎。部分油廠下調原料收購價格，疊加宏觀因素影響油脂油料板塊普遍下跌，貿易商及市場信心受挫。

第二部分 花生基本面分析

一、上貨量有限，價格居高

圖：全國油料米周度平均價格（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：花生米進廠價格（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

據匯易網，截至2023年3月24日，全國油料花生米整體的平均價格約爲11800元/噸，高於去年同期新作上市價格，也處於近五年曆史高位。分地區來看，當前河南產區的花生市場報價約爲5.6-5.7元/斤，較月初微幅下跌0.1-0.2元/斤，當地新花生上貨量不多，購銷頗爲平淡；遼寧上量較小，整體購銷趨於平淡，目前報價5.6-5.7元/斤左右，較月初基本持平；吉林花生上貨量較有限，成交平淡，當前市場報價約7.2元/斤；江西當地花生基本不上貨，目前花生整體價格5.7-5.8元/斤，較月初上漲0.1元/斤左右；安徽花生上貨量有限，要貨不多，當前市場價格約爲5.7元/斤，環比上漲0.1元/斤左右。

二、多數油廠尚未積極入市

圖：2020-2023年主要花生油廠周度收購量（單位：噸）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：全國花生油廠周度收購價格對比（單位：元/市斤）

數據來源：WIND 國信期貨

據中國糧油商務網，截至3月25日，花生油廠的原料收購量爲10050噸，較前周的8950噸增加1100噸，2月同期爲2950噸，去年同期爲58180噸。年前面對高價，不少油廠選擇壓價收購甚至是減少收購，市場信心受到一定打壓。按往年曆史來看，一般元宵節後油廠會陸續入市，但是今年直到三月中旬，一些大型油廠仍未有明確收購、開工的消息，較去年同期已經推遲一個月。當前油廠收購量遠不及去年同期，油廠之所以收購不積極，是因爲國內花生油廠壓榨利潤持續處於虧損狀態，據卓創資訊，當前日度壓榨利潤在-799.5元/噸左右。原料米價格高位運行，而下游壓榨產品需求清淡，油廠出於壓榨利潤的考量，備貨心態謹慎。據瞭解，目前正處在收購階段的部分油廠多爲執行前期合同，並且部分油廠下調原料收購價格，貿易商及市場信心受挫。農戶惜售情緒略有鬆動，據卓創資訊，當前主產區河南駐馬店白沙花生通貨米收購價在11200-11400元/噸，與月初相比偏弱300-500元/噸左右。部分油廠連續下調收購價格，主要到貨進口合同。進口米進入集中到港階段，港口到貨或增加，關注部分主力油廠入市情況。

圖：2020-2023年花生油廠開機率（單位：%）

數據來源：中國糧油商務網 國信期貨

圖：全國花生油廠周度加工量（單位：噸）

數據來源：中國糧油商務網 國信期貨

三、花生進口或恢復

圖：花生仁進口數量（單位：噸）

數據來源：JCI 國信期貨

圖：主要進口來源

數據來源：WIND 海關總署 國信期貨

我國不僅是世界上最大的花生生產國，也是最大的花生消費國。雖然我國花生基本能滿足自給自足的需要，但產量增速較緩，而全球其它國家如美國、蘇丹等的花生庫存非常高，進口利潤也比較合適，所以我們每年會進口大量花生。進口花生主要用作壓榨，最終成爲花生油以及飼料。主要進口國包括：蘇丹、塞內加爾、美國等。隨着國內種植結構的進一步調整，近年來，我國花生進口量快速增長，2020年更是首次成爲全球最大的花生進口國。

圖：其他未去殼花生進口數量，種用除外（單位：千克）

數據來源：WIND 海關總署 國信期貨

圖：其他去殼花生進口數量，不論是否破碎（單位：千克）

數據來源：WIND 海關總署 國信期貨

2023年花生進口量與2020、2021年相比出現明顯下滑，一方面是因爲進口價格高於國內花生米價，進口利潤不太理想，油廠對進口米需求減弱；另一方面進口船期不穩定，海運費有上浮。國內花生價格偏強運行，而進口價格偏弱，進口利潤驅使進口量或恢復。據海關總署公佈的數據，2023年1-2月我國累計進口花生仁12.36萬噸，同比大幅走高。

花生進口量的主要影響因素包括花生的價格以及進口政策。值得注意的是，9月22日我國正式向巴西開放花生市場，中國海關總署已經向超40家巴西花生企業發放輸華許可。巴西花生出口對產量的依賴度大概在50%左右，雖然稍低於蘇丹、塞內加爾這兩個花生出口國，但在全球花生出口中也處於較高位置，並且出口數量在逐漸增多。增加巴西這一進口源，在進口利潤合適的背景下，有機會改變當前花生進口偏弱的格局。國內新作花生減產明顯，價格持續偏強運行，而目前北方港口進口米蘇丹精米根據質量參考10200-10450元/噸，價格較月初下調400-700元/噸。非洲花生集中到港，部分油廠或簽訂進口合同，貿易商或會選擇進口補充貨源。需要關注進口米的到貨情況。今年新米產量減少，價格偏強運行，而進口尚存一定利潤，預計進口量或得到恢復。

圖：烘焙花生進口數量（單位：千克）

數據來源：WIND 海關總署 國信期貨

圖：花生醬進口數量（單位：千克）

數據來源：WIND 海關總署 國信期貨

四、花生油價格穩弱運行

圖：花生油、豆油、玉米油價格（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

圖：壓榨一級花生油價格（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

據中國糧油商務網，山東地區的花生油均價在17300元/噸，河北地區花生油均價17330元/噸，河南地區花生油均價17700元/噸，廣西地區的花生油均價在17500元/噸，簽單不多，價格穩定運行。花生油作爲油脂中的一員，也會受到相關品種的影響。當前少量油廠開小榨線按需生產，執行前期訂單。目前市場觀望氣氛濃厚，下游仍以消化庫存爲主，實際成交疲軟。考慮到新作減產及花生米價格仍居高位，預計花生油市場波動或有限，或將延續震盪行情。據中國糧油商務網，當前花生油廠開機率爲10.25%，低於2月同期的12.61%，亦不及去年同期的63.20%。油廠花生加工量爲25620噸，2月同期爲31500噸，去年同期爲149100噸。開機率及加工量均處於較低水平，這代表國內花生油廠還未全面恢復收購及開工。油廠收購意願離不開壓榨利潤的考量，目前花生油市場需求偏淡，油廠壓榨利潤修復需要時間。

圖：花生日度壓榨利潤（單位：元/噸）

數據來源：卓創資訊 國信期貨

五、花生粕價格重挫

圖：花生粕出廠價格（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

花生粕方面，近十年來，我國花生粕消費維持較高水平，也幾乎全部作爲飼料用量進行消費。花生粕和豆粕、菜粕價格相關性很強，相較而言，與豆粕的相關度更高，花生粕可以替代豆粕的優質蛋白粕。受豆粕弱勢調整，部分油廠和貿易商穩價觀望市場心態鬆動，報價繼續偏弱。除了豆粕，飼料養殖的需求也是花生粕價格的影響因素。據匯易網，截至3月24日，當前花生粕平均價格約4387元/噸，較月初大幅下降510元/噸。水產養殖進入傳統淡季，下游備貨積極性不高。油廠尚未大面積開工，市場消化庫存階段，預計短期內花生粕價格延續弱勢。經過測算，花生粕與花生米價格相關度僅在70%左右，相關性不強。由此可見花生粕的行情較爲獨立，對花生行情的影響有限，僅作一部分參考。

六、油料米價格季節性分析

花生生長週期季節性明顯，並且下游需求會受到重要節日備貨影響，所以現貨價格也帶有較強的季節性特徵。按往年曆史統計，我國新季花生價格上漲概率較大的月份爲2月、8月，下跌多發生在夏季以及新作上市後期。主要原因一方面在於，春節節日備貨支撐花生短期需求，農戶花生完成買貨，供給偏緊張，價格有所上漲。春節過後，迎來新季花生的種植生長期，隨着氣溫逐漸升高，人們對於花生的需求轉淡，油廠夏季大多選擇停工檢修，收購意願低。需求清淡，花生下跌概率較大。8月份，處在陳米供應後期，逐漸清庫，舊作花生的庫存處於全年偏低位置，而新米暫未上市的階段，整個市場供應趨緊，所以價格上漲概率大。但等到10月份前後，新米開始收穫並集中上市供應，多半會引發價格下跌，跌幅在10%左右。而等到新米上市一段時間過後，庫存有所消化，並且後期逐漸臨近“雙旦”，節日效應提振花生米、花生油的消費需求，價格又會上漲。

圖：全國油料米市場價格（單位：元/噸）

數據來源：WIND 國信期貨

第三部分 後市展望

目前主力合約已經完成換月，PK2310所代表的是十月份上市的新季花生，但目前新季尚未處在生長期，舊季花生是影響盤面走勢的主導因素。由於減產花生價格處於近五年曆史高位。原料米價格高位運行，而下游壓榨產品需求清淡，國內花生油廠壓榨利潤持續處於虧損狀態，據卓創資訊，當前日度壓榨利潤在-799.5元/噸左右。油廠出於壓榨利潤的考量，備貨心態謹慎。按往年曆史來看，一般元宵節後油廠會陸續入市，但是今年直到三月中旬，一些大型油廠仍未有明確收購、開工的消息，較去年同期已經推遲近一個月。據瞭解，目前正處在收購階段的部分油廠多爲執行前期合同，並且部分油廠下調原料收購價格，貿易商及市場信心受挫。農戶惜售情緒略有鬆動，據卓創資訊，當前主產區河南駐馬店白沙花生通貨米收購價在11200-11400元/噸，與月初相比偏弱300-500元/噸左右。

據海關總署公佈的數據，2023年1-2月我國累計進口花生仁12.36萬噸，同比大幅走高。國內新作花生減產明顯，價格持續偏強運行，而目前北方港口進口米蘇丹精米根據質量參考10200-10450元/噸，價格較月初下調400-700元/噸。目前已經進入非洲花生集中到港階段，部分油廠或簽訂進口合同，貿易商或會選擇進口補充貨源。需要關注進口米的到貨情況，預計進口量或得到恢復。港口到貨或增加，關注部分主力油廠入市情況。油廠收購不積極、進口米集中到港，疊加油脂油料板塊普遍下跌，花生期貨走弱明顯。但在減產背景之下，下方存在一定成本支撐，不宜過分看空。預計圍繞9800-11000區間偏弱震盪概率較大。操作建議震盪偏空思路對待。

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