華爾街見聞

“回撤風波”後的李蓓，“揚言”爲百億資產打“閃電戰”

孫建楠

06-03 11：25

重新研判房地產股

6月初的李蓓，依然“嘴硬”！

主打宏觀策略的半夏投資，最新向持有人彙報運作動態，這封通常由李蓓親自執筆的報告，回應了市場的質疑。

由於半夏投資5月經歷了淨值回撤，市場對其策略有效性、風控水平提出了諸多“疑問”。

李蓓最新回應，既有坦率，也有回懟，甚至帶着些許“誇張”。

坦誠回應

據私募排排網，李蓓的代表產品“半夏宏觀對沖”近一個月淨值跌幅9.60%。

截至5月26日，上述產品2023年年內收益已經落後於滬深300指數5個點。

（如上圖）李蓓管理的另一隻產品，在5月更出現單週淨值跌幅超過8個點。

對此，李蓓進行了覆盤：

持有的地產股和竣工相關的地產鏈條後端建材家電個股大幅下跌，顯著大於指數跌幅。

持有的商品多倉，雖然自身中期的供需相對健康，但下游階段性去庫存，另外其成本之一跌幅過大，拖累總成本和總體價格重心下移，商品多倉跌幅遠大於持有的商品空倉的跌幅。

基金資產規模的增大，持倉流動性的下降，使得平倉止損的衝擊成本比較高。

回懟

半夏投資近期的淨值回撤，引來了各方的關注。

李蓓直言：5月份的回撤仍在我們的風險管理框架以內，但是短時間較大幅度的回撤，也引發了我們自己的反思。

她進一步透露了如下風控措施：

5月份在風控框架內持續減倉止損，隨着風險預算的降低，降低組合的風險值，

持有的幾家幾百億市值的國企地產股，日均成交僅三四千萬，減倉認錯止損的過程花了1個多星期，使得淨值的衝擊持續了一段時間。

商品資產下跌速度過快，止損過程淨值滑落也比較多。

“誇張”

半夏投資此次彙報內容中，也不乏一些“誇張”語言。

比如有一段表述：“半夏旗下基金是在上個月底（即4月底）封盤的，我們封盤控制規模是真心地希望保持業績，沒有在封盤前集中營銷擴一波規模，甚至之前都沒有提前通知渠道，默默地封盤了。所以，上個月底並沒有集中進來一批客戶買到高點。”

既然默默封盤，且遇到規模的壓力，半夏投資依然給客戶指出加倉“技巧”。

即“對於希望加倉的老客戶，我們也堅持一貫的做法，建議客戶分批加，避免不小心一筆集中加到階段性高點的不利情況。”

更爲重要的是，半夏投資還透露了風控措施的升級，當中信息值得咀嚼。

不僅要控總回撤，也要更好地控制單月回撤。從6月起，除了15%的總風險預算，同步執行單月7%的風險預算，並配套相應的動態風險控制措施。

進一步降低持倉集中度，單種商品的名義本金佔比上限，從50%下調到40%。

除了持倉佔比，也要關注流動性，將持倉的規模控制在1周內可以完成建倉/平倉的水平。

上文提及的一週之內完成建倉與平倉，這對於上百億規模的受託資產，真的能很輕鬆做到嗎？

此種表述頗有持倉運作“閃電戰”的意味······

再次研判房地產走勢

“摔倒”在房地產股的李蓓，在最新溝通中繼續做出行業走勢判斷。

具體觀點如下：

根據測算，只要地產銷售維持在去年四季度的水平（季節性調整後年化住宅銷售大約10億平米），隨着供應端的下降，庫存銷售比會在2023年一季度起拐頭向下，房價企穩回升，地產行業景氣度進入上升週期。

但地產需求端的景氣度，已經下臺階。即便供應端的收縮仍在繼續，由於銷售再下臺階，從庫存銷售比的角度，地產價格和行業景氣度的底部，會從原先今年一季度延後一年左右，到明年上半年。

風險提示及免責條款

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責任編輯：戴明 SF006