東吳證券股份有限公司朱國廣近期對盤龍藥業進行研究併發布了研究報告《國內秦藥龍頭，基藥及院內製劑催化業績加速》，本報告對盤龍藥業給出買入評級，當前股價爲44.67元。

盤龍藥業(002864)

投資要點

投資邏輯：1）骨傷科類慢病的領導品牌，看好盤龍七片放量空間，2023年開通下沉市場加速放量，基藥目錄調整有望帶來彈性；2）一體兩翼全產業鏈佈局，得天獨厚的中藥材資源優勢造就特色“秦藥”，定增募投項目補充骨科產品矩陣，中藥配方顆粒帶來新增長動力。

盤龍藥業精耕骨科領域，核心產品盤龍七片有望加速放量。盤龍藥業專注於骨科中成藥領域的產品開發，主導產品盤龍七片覆蓋骨科多個關鍵用藥類別，在同類中成藥競爭中位居前列，是治療風寒溼熱、風溼骨傷疾病的推薦用藥，已覆蓋4000餘家醫院和31個省市，2022年銷售額4.29億。不考慮基藥目錄彈性，公司挖掘下沉縣域市場，院內院外同時發力，有望逐步成長爲過十億的大單品。盤龍七片曾爲中藥保護品種，產品資質突出，被列入6指南、2教材、2共識、1個路徑，有較大可能納入基藥目錄。盤龍七片貢獻公司近一半收入，基藥目錄調整有望爲盤龍七片的增長帶來更大的彈性空間，尤其是院內放量有望明顯加快，有望成長爲20億大品種。此外，骨松寶片和盤龍七片形成新老產品梯度，兩年增速較快。公司佈局高端外用凝膠透皮給藥平臺，在骨科市場佈局逐漸深入和拓寬。

全產業鏈佈局，內生+外延打開長期增長空間。公司縱向架構涵蓋中藥全產業鏈，基於當地藥材優勢，公司擬投資進行配方顆粒研發及產業化。一方面，公司作爲當地龍頭中成藥企業，中藥配方顆粒備案有望穩步推進；另一方面，公司院內營銷網絡完備，競爭企業在陝西等級醫院（尤其是二級以下醫院）並未形成絕對優勢，配方顆粒未來有望帶來新的增長極，我們預計2025年配方顆粒有望貢獻4000-8000萬的收入，後續有望進入加速放量階段。此外，院內製劑業務拓展順利，有望同公司原有的院內銷售渠道形成協同，我們預計2025年有望貢獻2-3億元收入，成爲公司業務新增長點。此外，公司計劃合併骨科同類項，一方面增厚公司收入和利潤，另一方面完善骨科產品的品類佈局，打造中華骨傷領導品牌，提供骨科全方位解決方案。

盈利預測與投資評級：我們預計2023-2025年公司歸母淨利潤爲1.34/1.75/2.29億元，對應當前市值的PE爲32X/24X/19X，考慮到公司2023-2025年核心產品彈性大，骨科產品矩陣逐步豐富，盈利能力良好，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：醫藥行業政策不確定性風險，產品研發註冊不及預期風險，市場競爭加劇風險等。

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，盤龍藥業（002864）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標2.5星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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