就業數據回落難掩美國經濟韌性，加息壓力迫使美股回撤

一、周度行情回顧

1、美國主要股指期貨品種周度表現

進入7月份以來，美聯儲發言偏向鷹派、美國經濟數據保持韌性，美聯儲7月加息干擾反覆，十年期美債收益率延續上行，美股觸頂回落。具體來看，7月5日，美聯儲公佈貨幣政策會議紀要，幾乎所有與會官員都表示，進一步收緊政策可能是合適的，但收緊速度要慢於去年3月以來的快速加息。鷹派預期再度升溫，十年期美債收益率上行、美股承壓。7月6日，美國6月ISM製造業PMI指數升至53.9，前值爲50.3，擴張速度達到四個月來最快的水平，超出市場預期。疊加美國6月ADP就業人數增加了49.7萬，遠遠超出市場預期的22萬。美國經濟數據保持強勁，加息預期再度升溫，十年期美債收益率延續上行、美股承壓。7月7日至10日，非農就業不及預期回落緩解了部分鷹派擔憂情緒，十年期美債收益率上行節奏放緩、美股陷入震盪。

2、標普500行業指數週度數據

美國時間7月4日-7月10日當週，7月加息擔憂反覆、美股觸頂回落，標普500指數震盪下行、板塊全線收漲漲跌互現，其中材料、醫療健康、IT、必要消費等板塊跌幅居前。

表2：標普500行業指數一週漲跌情況

3、MSCI核心區域指數週度表現

美國時間7月4日-7月10日當週，十年期美債收益率持續上行、資金迴流美國，施壓權益市場估值，MSCI市場指數幾乎全線下跌，其中MSCI歐盟、歐洲、歐澳遠東地區指數跌幅居前。

表3：MSCI核心區域指數一週漲跌情況

二、基本面分析

（1）美國6月ISM非製造業PMI超出預期，服務業依然保持韌性。

7月6日公佈數據顯示美國6月ISM非製造業PMI錄得53.9，前值50.3，預期51，6月ISM非製造業表現超出市場預期、延續擴張態勢。從ISM非製造業PMI指數分項水平來看，庫存指數和物價指數環比下滑、未來服務業需求有放緩的可能性，當前商業活動、新訂單、就業指數環比上行，保持擴張趨勢，顯示服務業的需求和景氣度持續、服務業依然保持強勁，服務業是支持美國2023年上半年經濟表現超預期的主要因素，經濟的韌性令美聯儲暫時可以優先考慮降低通脹的影響。

（2）美國6月非農回落難掩就業市場韌性，7月美聯儲加息壓力仍存。

7月7日公佈數據顯示，美國6月失業率錄得3.6%，前值3.7%，預期3.6%；美國6月季調後非農就業人口錄得20.9萬人，前值30.6萬人，預期22.5萬人；美國6月就業參與率錄得62.6%，與前值和預期值持平；美國6月平均每小時工資同比增長4.4%，前值4.3%，預期4.2%；美國6月平均每小時工資環比增長0.4%，預期0.3%，前值0.4%。美國6月非農就業人數不及預期下行主要由於服務業生產新增就業人數大幅下滑所致，商品生產和政府部門新增就業人數環比增長。分部門來看，6月商品生產部門建築業高位持平、製造業就業人數增長、採礦業環比下行，其中製造業中耐用品就業環比大幅增長、非耐用品就業人數減少；服務生產部門，專業和商業服務新增就業人數環保比下滑超50%，是拖累服務生產就業人數下降的主要分項，除了其他服務業就業環比增長外，其餘行業就業人數均環比下行。6月非農就業數據與美國6月ISM服務業PMI下行、房地產投資強勁的指向性保持一致，服務業活動放緩帶動相關就業下滑、房價增速反彈帶動建築業和耐用品就業人數上行。

從勞動參與率和平均時薪來看，目前美國的勞動參與率與疫情前的水平仍然相差0.7%，16-24歲的勞動參與率基本上恢復至疫情前的水平，25及以上的勞動參與率仍有差距，其主要原因是55歲及以上的勞動參與率持續下降，或與退休人羣相關，且該部分人羣重返職場的可能性較低，說明25-55歲資金的勞動參與率仍然有待恢復、顯示美國勞動力供給短缺問題仍然存在，同時平均時薪維持高位水平，供給短缺、薪資增速維持高位，對核心通脹形成支撐。

雖然美國6月非農短線回落，但美國就業市場中期仍具韌性，疊加通脹距離目標水平存在一定距離，以及近期房價回暖、美聯儲貨幣政策紀要的鷹派態度，7月美聯儲加息的壓力仍然存在。

三、持倉分析

美國商品期貨交易委員會（CFTC）公佈的數據顯示，截至7月3日當週，投機頭寸在E-迷你標普500股指期貨及期權的持倉由淨空持倉8501手減少至8408手，多單增加19002手，空單增加18908手；E-迷你納斯達克100指數期貨及期權淨空持倉8371手減少至3722手，多單減少573手，空單減少5222手；道瓊斯($5)期貨期權淨空持倉1229手減少至1153手，多單增加562手，空單增加486手。

從持倉量情況來看，小型道指期貨、迷你標普500指數期貨投機持倉量分別增加1048手、37911手，迷你納斯達克指數持倉量減少5795手；從淨空單變化來看，小型道指、迷你納斯達克100和迷你標普500指數期貨淨空單分別減少76手、4649手、93手。持倉情況顯示，上週三大迷你指數期貨的空頭力量有所減弱。

圖6：道瓊斯($5)期貨期權投機持倉變化

四、熱點關注

表4：未來一週熱點關注

五、行情展望

從基本面來看，經濟數據顯示美國通脹延續回落但仍然處於較高水平，同時最新的美國服務業、失業率和房地產投資數據顯示美國經濟上半年超出市場預期，滯脹壓力仍然存在，點陣圖顯示美聯儲年內存在2次加息的可能性，疊加美聯儲發言偏鷹，以及美國經濟淺衰退的預期，下半年利率維持中高位水平的可能性較大，經濟下行和利率水平的高企中長期仍然施壓美股。從市場層面來看，經歷7月初市場的調整之後，上週持倉情況顯示，三大迷你指數期貨的淨空單明顯縮減、空頭力量近期有所減弱。中短期來說，利率方面加息最快的時期已經過去、鷹派預期的影響逐步在美債市場體現、利空影響邊際減弱，盈利方面則需要關注二季度財報的兌現。若財報不及預期、美股承壓運行，預計在經濟下滑的背景下，美股可能延續高位區間震盪的概率較大。