文︱翠鳥資本

建發股份（600153.SH）向原股東配售股份，引發軒然大波，上海交易所更向建發股份發出了長達10頁的問詢函。

申報材料顯示，建發股份本次配股預計募集資金不超過85億元，部分募集資金用途爲償還銀行借款。

建發股份的財務健康程度，引起了投資者的高度關注，更直指此次募資的合理性。

太缺錢了

建發股份所從事的主營業務，包括供應鏈運營業務和房地產業務兩大主業。

5月20日，建發股份公告稱，近日收到控股股東廈門建發集團出具的《關於建發股份向原股東配售股份相關事項的批覆》，建發集團同意公司本次向原股東配售股份的方案及相關事項。

其中，建發股份擬按照每10股不超過3.5股的比例向全體A股股東配售，本次配股預計募集資金不超過85億元。

建發股份披露配股公告後，賣方機構旋即出現“抬轎”聲音。

有機構指出，假設通過定增或者轉債募資，對募集資金的使用方向有較多限制：70%以上需用於生產建設類等具體項目，而配股則可以全額用於補充流動資金和償還貸款，“具備足夠的靈活性”。

真的是這樣嗎？

建發股份配股募資背後，是否遇到了債務問題？

截至2023年一季度末，建發股份長期借款數額高達574.4億元。

這個數額是一個什麼量級？

2023年一季報披露，建發股份的總資產爲7704.5億元。計算來看，長期借款佔到公司總資產7.5%左右。

2021年年報、2022年年報中，建發股份的資產負債率均高於75%。

另據此次配股的申報材料顯示，截至2022年9月末，當時長期借款爲31.5億元。

這意味着，僅僅過了半年時間，建發股份長期借款就從31.5億元增至百億元級別，着實讓人感覺“不可思議”。

因此配股募資是否真的能解決建發股份的根本問題，值得懷疑。

對沖交易波動大

建發股份2023年一季報有一段信息，投資者需要關注。

其中披露：“歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤”同比下降65.07%，主要系報告期非經常性損益同比大幅增加，公司在經營中合理運用期貨套保工具對沖大宗商品價格風險，報告期內公司持有的期貨合約公允價值變動損益及處置損益大幅增加，本期金額約爲3.59億元，上年同期金額約爲-4.07億元。該損益雖作爲非經常性損益列示，但與公司經營損益密切相關。

一季報還提及：對應的現貨庫存，已按會計政策計提存貨跌價準備，作爲經常性損益。

據悉，2022年建發股份經營的黑色、有色金屬、礦產品、農產品、漿紙、能化產品等主要大宗商品的經營貨量約2億噸，同比增速近10%。

對於上市公司來說，主營業務涉及大宗商品的話，則需要運用期貨、期權、掉期、遠期等衍生品工具進行對沖套保，以對沖公司持有的現貨商品及在手訂單的價格風險。

但是需要特別注意的是，這種套保交易的高波動，對財務報表有着舉足輕重的作用，稍有不慎，滿盤皆輸。

關聯方懸疑多

2020-2023年3月31日，四個報告期，建發股份關聯銷售金額分別爲77.1億元、93.3億元、115.6億元、23.1億元，同期關聯採購金額分別爲8.65億元、13.4億元、25.6億元、8.4億元。

可以看到關聯交易一直在增長，這就引出一個疑問：建發股份與關聯方和與其他客戶、供應商發生交易的價格是否公允？建發股份關聯銷售與採購定價是否公允？

年報中透露些許跡象。

以2022年年報爲例，建發漿紙集團與國內外大型紙漿供應商建立良好戰略合作伙伴關係，主要供應商合作量提升27%。在客戶合作方面，公司下游大客戶數佔比提升近5%，交易額佔比提升近10%。

同期，公司應收賬款中，前五大客戶的應收賬款佔公司應收賬款總額的30.27%，其他應收款中，欠款金額前五大公司的其他應收款佔本公司其他應收款總額的17.31%。

這些客戶究竟是誰？與關聯方有何深度聯繫？這是否因直接導致了資金被佔用從而導致上市公司資金緊張？

這些關鍵問題都需要建發股份一一作答。

總體來看，建發股份的配股募資有着太多懸疑未解。

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