月報 | 8月雞蛋市場展望：消費旺季預熱，提振蛋價

華安期貨

部門投資諮詢部

作者李偉首席分析師 F0283072/Z0010384

何濛分析師 F3033829/Z0014543

市場展望與投資策略：

8月雞蛋因供穩需增預計蛋價偏強震盪。具體看供需面：供應端，8月新增開產蛋雞增加且老雞延淘，但在蛋雞整體存欄仍處歷史同期低位，以及天熱產蛋率低的背景下，預期8月雞蛋供應增量有限，保持弱轉穩的雞蛋供應趨勢，並且，蛋雞飼料原料價格堅挺（玉米青黃不接期有天氣炒作、豆粕因主產區大幅減種）支撐蛋價；需求端，下半年進入消費旺季，開學季和節假日效應助漲雞蛋及其替代品消費，雞蛋出口消費佔比雖小但創歷史新高表現亮眼提振市場消費信心。前半個月因天熱導致產蛋率低供增有限，中下旬有市場備貨旺季提振，總體上利多蛋價。

投資策略：

單邊建議——JD2309合約逢低買入；

期權建議——買入虛值或實值看漲期權；

套保建議——未來計劃採購企業買入套保；

套利建議——空JD2309多JD310合約套利，注意止盈和止損；

風險因素：玉米、豆粕和豬肉價格大幅回落；下游需求疲弱備貨不及預期。

行情回顧

7 月國內雞蛋期貨價格震盪上漲，主要原因包括：一、飼料原料玉米和豆粕漲價提振蛋價；二、7 月下旬南方地區逐漸出梅，消費預期回暖利好蛋價。

供需分析

當前雞蛋市場主要關注兩個因素：一是飼料價格變化；二是終端市場備貨情況。以下就雞蛋市場主要影響因素進行分析。

2.1 供應方面

2.1.1 新增開產蛋雞多但8 月增幅有限

依據前期蛋雞苗補欄數據推算，下半年雞蛋供應量預期同比大增，新增存欄蛋雞進入開產旺季。商品代蛋雞苗銷量反映雞苗補欄量，雞苗補欄越多後期在產蛋雞存欄量隨之增加。根據商品代蛋雞苗銷售數據來看，1-4 月蛋雞苗銷量和售價不斷上漲（居近五年曆史同期偏高位置，2023 年雞苗銷量比 2022 年和 2021 年銷量高），在 4 月漲至高位。具體來看 2023 年蛋雞苗銷量數據，4 月蛋雞苗銷量爲4584 萬羽，環比上漲 4.09%，同比上漲 23.79%；1-4 月蛋雞苗銷量爲 16702 萬羽，同比上漲 5.96%；1-6 月蛋雞苗銷量爲 24839 萬羽，同比上漲 7.61%。由於蛋雞苗銷量好，雞苗價格走強，1-4 月商品代蛋雞苗均價爲 3.37 元/斤，同比 3.24 元/斤上漲了約 4.09%。根據蛋雞養殖週期推算，雞苗補欄後需歷時 4-5 個月開產，即從 5-6 月起在產蛋雞存欄量將不斷增加，並且當前雞苗價格低位，養殖利潤回升也將促進養殖戶積極補欄，下半年新增開產蛋雞多。整體上，相較上半年，預計2023 下半年整體的雞蛋供應量同比將有較大的提升。

8 月蛋雞存欄量或仍處近五年曆史同期偏低位，雞蛋供應增量有限。3-4 月補欄的蛋雞苗需在 8-9 月開始開產，並且，蛋雞開產後的 5 個月是產蛋高峯階段，按照這個生產規律，雞蛋供應高峯期應將在第四個季度兌現。在正常情況下，8月在產蛋雞存欄量雖有提升，但產蛋雞和主產蛋雞增量有限，並且，8 月高溫天熱，極端高溫會使蛋雞出現熱應激，產蛋率下滑，按照歷史統計規律，一般產蛋率會在 8 月中旬降至年內低點，下旬產蛋率逐步回升。因此，總體而言，在蛋雞存欄量仍處近近幾年歷史偏低位和天熱產蛋率低的背景下，8 月蛋雞實際產蛋增量不及9 月。

2.1.2 淘汰老雞出欄量減少

按照養殖規律，待淘雞量下滑。由於蛋雞苗補欄後經歷 17 個月開始淘汰，那麼，2023 年 8 月開始淘汰的蛋雞量是月補欄的雞苗量呈現逐步下降的趨勢，故 2023 年 8-12 月淘汰老雞數量也隨之減少，下半年淘汰老雞量下滑。

蛋雞養殖利潤回升，養殖戶傾向於延淘老雞。勞動節後雞蛋消費逐漸減弱，蛋價和蛋雞養殖利潤不斷下滑。銷售淘雞帶來的利潤大於繼續養殖銷售雞蛋帶來的利潤時，爲保證利潤，蛋雞養殖戶積極淘汰低產出的老雞，淘雞日齡趨於“年輕化”，直到 7 月淘雞日齡穩定在 530 天，待淘雞存欄佔比下滑，淘汰老雞平均價格回升。7 月起，蛋雞綜合養殖盈利回升，尤其是下旬出梅後，依據雞蛋季節性的消費規律特點，市場看漲下半年蛋價，預計繼續養殖銷售雞蛋會帶來更多的利潤，養殖戶延淘惜售老雞。

2.1.3 養殖成本較爲堅挺

蛋雞的養殖成本由飼料、雞苗和疫苗等構成，其中飼料佔比超八成。

玉米和豆粕是餵養蛋雞的主要飼料原料，玉米用量佔蛋雞飼料超六成，豆粕用量佔蛋雞飼料有兩成多。由於飼料價格波動較大，具體分析飼料行情，8 月玉米處於青黃不接期，因下游飼用需求增加和極端天氣炒作價格或呈現偏強震盪，而豆粕因主產區大幅減種價格上漲，總體上，預計飼料價格表現堅挺，提振養殖成本支撐蛋價。

2.2 需求方面

2.2.1 消費旺季來臨利好雞蛋消費

餐飲收入創新高疊加雞蛋消費旺季來臨。中國雞蛋自產自銷爲主，國內雞蛋的下游消費主要是餐飲。自從疫情防控放開後，人們出行消費大幅增加，今年中國社會消費品零售總額中餐飲整體收入創近五年曆史同階段高位，下半年開學季和重要節假日密集，預計餐飲收入仍保持高位走強狀態。餐飲收入高利好雞蛋消費，尤其是第一季度雞蛋銷量反常不降大增，之後雞蛋銷量回落是因蛋雞存欄量低供應雞蛋緊張，下半年隨着新增蛋雞開產，以及開學季、中秋國慶來臨市場備貨，雞蛋銷量會有所提升。

2.2.2 替代品行情好利多蛋價

消費利好強預期提振雞蛋替代品行情。雞蛋的餐飲替代品主要是豬肉、雞肉和蔬菜等。由於今年餐飲消費有大幅增加，下半年又有開學季、中秋和國慶節日促進消費，尤其是在開學季前的 8 月，市場對日常食用品（包括雞蛋、豬肉、雞肉和蔬菜等）有較大的備貨需求，雞蛋及其餐飲替代品消費預期增加。反映在價格上面，雞蛋及其餐飲替代品價格有所走高，雞蛋替代品行情利好利多蛋價

2.2.3 出口消費表現亮眼

出口消費大漲反映市場消費信心增強。實際上中國雞蛋出口量佔總產出比重很小，但 6 月出口消費環比大漲，可以認爲是一種增強市場消費信心的利好信息，該利好信息提振作用權重會相對上半年（上半年因新冠疫情“後遺症”，市場消費謹慎）大些。2022 年由於疫情防控和蛋雞供應不足影響，中國出口雞蛋量出現近五年曆史同期低位。中國內陸的雞蛋出口地主要是香港，佔總出口量約九成。按照以前年度的數據，中國雞蛋出口量佔國內產量不足 1%，但是今年疫情解封，在市場逐漸恢復購銷後雞蛋出口量數據大幅增加，6 月消費增幅創歷史新高，表現尤其亮眼。2023 年 1-6 月，中國出口雞蛋量共計 65002.987 噸，較 2022 年 1-6 月的 47226.865 噸上漲了 37.64%，預計下半年出口量仍在歷史同期高位且出口同比更多。

3.1 套利分析

3.1.1 跨期套利和套保

套利方面，建議做空 JD2309-JD2310 價差套利。截至 7 月 28 日，現貨（河南焦作雞蛋價格）與主力 09 合約基差爲 274 元/噸，較月初走強了 425 元/噸，處於歷史同期偏高位。近期南方地區剛出梅，消費從弱逐漸轉穩，因 9 月前後有開學季和節日效應促進雞蛋消費，市場更看好 9 月消費，預計雞蛋現貨價格漲幅不及遠月期貨價格漲幅，基差或有回調預期。可以考慮做空雞蛋 2309 合約做多 2310合約跨期套利，250 附近入場，180 附近止盈離場。