【投資要點】

公司發佈2023年半年報。公司2023H1實現營收65.12億元，同比下降2.64%；歸母淨利潤-1.15 億元，同比下降 141.70%。其中，單二季度營收33.75億元，同比下滑7.05%，環比提升7.6%；歸母淨利潤0.20億元，同比下滑87.24%，環比相較一季度-1.35億元實現扭虧爲盈。

【事件點評】

上半年國內下游需求仍較疲軟影響公司業績，利潤端下滑主要系研發費用提高所致。營收端，國內下游消費電子及物聯網需求仍較弱，對公司整體業績造成影響；同時外銷佔比進一步提升，2023H1內銷/外銷分別28.52/36.60億元，佔營收比43.80%/56.20%。；利潤端，公司2023H1毛利率/淨利率分別17.57%/-1.82%，相較同期分別下降1.37/5.97pct ；2023H1研發費用8.32 億元，同比增長42.89%，研發費用率12.78%，同比提高3.19pct。 

公司產品端進一步研發推新，“一體化”垂直解決方案有序邁進。產品端，公司緊跟5G/AI行業趨勢推出多種模組產品；垂直佈局方面，物聯網平臺新推多種解決方案，天線服務拿到知名客戶定點項目。公司業務佈局完善研發實力雄厚，受益於物聯網市場規模擴大及AI邊緣計算趨勢，疊加國內需求後續逐步回暖，有望迎來業績高增。

盈利預測、估值分析和投資建議：預計公司2023-25年歸母公司淨利潤3.6/6.5/8.5億元，同比增長-42.9%/81.5%/32.2%，對應EPS爲 1.34/2.44/3.22元，PE爲37.6/20.7/15.7倍，首次覆蓋給予“增持-B”評級。

市場競爭風險；物聯網行業的進入壁壘日益提高，行業的市場競爭呈逐步加劇的態勢，同時市場競爭向品牌化、定製化服務的方向發展。如果公司不能保持業務持續增長，迅速做大做強，則有可能導致公司被市場淘汰的情形發生。

外匯波動風險；公司存在向海外採購原材料及測試設備等，同時出口產品到境外，匯率的波動有可能增加財務費用，因此公司存在因匯率導致公司業績下滑的風險。

美國芯片採購風險；隨着中美雙方貿易摩擦的持續態勢，公司對美國芯片的採購可能會受到一定影響。

原材料市場波動風險；隨着市場變化及行業發展變動等多方面因素，可能會導致公司上游原材料緊缺或採購成本上升。如果未來主要原材料緊缺或者價格出現持續大幅上漲，而公司無法將增加的採購成本及時向下遊傳遞，則公司將面臨營業收入增加放緩、營業成本上升、毛利率水平下降等風險，進而可能對公司的盈利能力造成不利影響。

股東減持風險：8月14日，公司控股股東錢鵬鶴先生減持其所持有公司股份不超過5291400股，佔公司總股本的2%。若後續公司核心人員繼續減持或減持股份比例增加，將可能給公司帶來一定負面影響。

資料來源：最聞，山西證券研究所

【移遠通信：國內領先物聯網整體解決方案供應商】

移遠通信是行業領先的物聯網整體解決方案供應商。公司成立於2010年，並於2019年上市，目前公司已在全球擁有上海、合肥、佛山、桂林、 武漢、 溫哥華、 貝爾格萊德、 檳城八處研發中心，業務覆蓋中國、歐洲、北美、亞太等共計150+國家和地區，爲公司的全球化快速發展提供強勁支持。

【業績短期承壓，外銷佔比提高】

業績端，2018-2022年公司營收歸母增長穩健，2023H1受下游物聯網需求仍較疲軟影響業績端承壓導致下滑。營收來看，公司2020-2023H1營收分別61.06/112.62/142.30/65.12億元，同比分別47.85%/84.45%/26.36%/-2.64%，其中2023Q2單季度實現營收33.75億元，同比下滑7.05%；歸母淨利潤來看，2020-2023H1歸母淨利潤分別1.89/3.58/6.23/-1.15億元，同比分別27.71%89.43%73.94%/-141.70%，主要系公司加大管理及研發費用投入對利潤有所衝擊，其中2023Q2單季度歸母淨利潤0.20億元，同比下滑87.24%，環比相較2023Q1歸母淨利潤-1.35億元實現扭虧爲盈。

圖1：公司營收及同比

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖2：公司歸母淨利潤及同比

資料來源：Wind，山西證券研究所

分產品來看，公司產品爲無線通信模組產品，包括蜂窩模組、WIFI%BT模組及GNSS模組、天線等產品，應用於智慧交通、智慧能源、金融支付、智慧農業與環境監控、智慧城市、無線網關、智慧工業、智慧生活、醫療健康和智能安全等領域。

圖3：公司主要產品及應用領域

資料來源：公司2023年半年報、山西證券研究所

分區域來看，公司外銷佔比提高，2020-2023H1外銷營收分別23.30/49.70/76.98/36.60億元，佔營收比分別38.16%/44.13%/54.10%/56.20%；內銷受國內下游消費電子及物聯網領域需求不振有所承壓，2020-2023H1內銷營收分別37.76/62.92/65.32/28.52億元。

圖4：公司營收分區域（單位：億元）

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖5：公司內外銷營收佔比（單位：%）

資料來源：Wind，山西證券研究所

盈利能力來看，近年來公司毛利率略有震盪，2023H1淨利率有所受損。2020-2023H1公司毛利率分別20.23%/17.56%/19.78%/17.57%，淨利率分別3.10%/3.18%/4.36%/-1.82%；2023H1淨利率出現明顯下滑主要系公司期間費用率提升所致；期間費用率方面，公司研發費用率有明顯提升，2020-2023H1研發費用率分別11.57%/9.08%/9.38%/12.78%。

圖6：公司毛利率及淨利率（單位：%）

資料來源：Wind，山西證券研究所

圖7：公司期間費用率（單位：%）

資料來源：Wind，山西證券研究所

【全方位佈局業務，靜待下游復甦】

4G/5G連接增長迅速，AI邊緣計算爲模組提供更多機會

全球物聯網市場增長迅速，4G/5G佔比提高。根據 IoT Analytics 的最新數據，全球物聯網市場規模預計到2027年將增長至 4,830 億美元。全球活躍的物聯網設備連接數預計由2022 年144 億個至2023 年增長至 167 億個，同比提高16%。根據愛立信 2023 年 6 月發佈的《Ericsson Mobility Report》，2022 年蜂窩物聯網全球連接量爲 27億，2028 年將超 54 億。

圖8：蜂窩物聯網連接量統計及預測 2016-2028

資料來源：公司2023年半年報援引Ericsson Mobility Report、山西證券研究所

AI增量有望疊加傳統應用場景的復甦，推動上下游產業鏈條發展。AI 處理的重心向邊緣側轉移是當前 AI 技術發展的趨勢之一，邊緣 AI 核心在於引入邊緣側的 AI 能力，進一步增強邊緣側的算力能力、連接能力。隨着算力部署的規模化，邊緣計算在邊緣行業提供數字化、網絡化、智能化服務， 將滿足行業數字變革在低時延、大帶寬、智能分析、海量數據、安全可信、高效算力等方面提供更差異化的需求。

橫向產品持續拓展，縱向一體化垂直佈局

橫向來看，公司專注模組細分市場，豐富產品品類。目前公司已在全球擁有上海、合肥、佛山、桂林、 武漢、 溫哥華、 貝爾格萊德、 檳城八處研發中心，保證公司緊跟全球節奏。報告期內，公司在多領域內持續深耕：1）5G領域，公司推出輕量化 5G RedCap模組 Rx255C 系列，可滿足機器人、無人機、智能電網以及其他中速移動寬帶設備對傳輸速率的需求；2）智能模組領域：公司產品包括超高算力智能模組 SG885G等，打造豐富的機器視覺應用和方案，；3）LTE 模組、LPWA 模組、Wi-Fi 模組等方面，也均有新品研發推進。

圖9：公司八大研發中心

資料來源：公司2023年半年報、山西證券研究所

縱向來看，公司延伸佈局， 賦能垂直行業解決方案“一體化”。 一方面，移遠天線服務發展良好：公司2023 年陸續推出各種高端天線，包括蜂窩 5G、 4G 各種應用類型，高精度，車規級 GNSS 定位天線等，高端天線方案，覆蓋 5G、 LTE、 Cat M、 LPWA、 GNSS、 Wi-Fi&BT 等不同技術物聯網應用；除營收高速增長外，公司與海內外高端市場客戶建立了長期戰略合作關係，在車載前裝市場拿到了全球多家知名 Top 品牌 OEM 的定點項目。另一方面，公司自 2019 年開始部署物聯網平臺及軟件解決方案，至今已累計服務 500 多家客戶，並於2022 年實現全球化戰略部署，2023年公司新增智慧工廠、光儲一體化、城市用氣安全等綜合解決方案，未來有望爲公司提供更多增長機會。

圖10：QuecCloud 全流程解決方案

資料來源：公司2022年年報、山西證券研究所

市場競爭風險；物聯網行業的進入壁壘日益提高，行業的市場競爭呈逐步加劇的態勢，同時市場競爭向品牌化、定製化服務的方向發展。如果公司不能保持業務持續增長，迅速做大做強，則有可能導致公司被市場淘汰的情形發生。

外匯波動風險；公司存在向海外採購原材料及測試設備等，同時出口產品到境外，匯率的波動有可能增加財務費用，因此公司存在因匯率導致公司業績下滑的風險。

美國芯片採購風險；隨着中美雙方貿易摩擦的持續態勢，公司對美國芯片的採購可能會受到一定影響。

原材料市場波動風險；隨着市場變化及行業發展變動等多方面因素，可能會導致公司上游原材料緊缺或採購成本上升。如果未來主要原材料緊缺或者價格出現持續大幅上漲，而公司無法將增加的採購成本及時向下遊傳遞，則公司將面臨營業收入增加放緩、營業成本上升、毛利率水平下降等風險，進而可能對公司的盈利能力造成不利影響。

股東減持風險：8月14日，公司控股股東錢鵬鶴先生減持其所持有公司股份不超過5291400股，佔公司總股本的2%。若後續公司核心人員繼續減持或減持股份比例增加，將可能給公司帶來一定負面影響。

資料來源：最聞、山西證券研究所

研報分析師：高宇洋

執業登記編碼：S0760523050002

報告發布日期：2023年8月18日

本人已在中國證券業協會登記爲證券分析師，本人承諾，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本人對證券研究報告的內容和觀點負責，保證信息來源合法合規，研究方法專業審慎，分析結論具有合理依據。本報告清晰準確地反映本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點直接或間接受到任何形式的補償。本人承諾不利用自己的身份、地位或執業過程中所掌握的信息爲自己或他人謀取私利。

【免責聲明】

本訂閱號不是山西證券研究所證券研究報告的發佈平臺，所載內容均來自於山西證券研究所已正式發佈的證券研究報告，訂閱者若使用本訂閱號所載資料，有可能會因缺乏對完整報告的瞭解而對其中關鍵假設、評級、目標價等內容產生理解上的歧義。提請訂閱者參閱山西證券研究所已發佈的完整證券研究報告，仔細閱讀其所附各項聲明、信息披露事項及風險提示，關注相關的分析、預測能夠成立的關鍵假設條件，關注投資評級和證券目標價格的預測時間週期，並準確理解投資評級的含義。

依據《發佈證券研究報告執業規範》規定特此聲明，禁止我司員工將我司證券研究報告私自提供給未經我司授權的任何公衆媒體或者其他機構；禁止任何公衆媒體或者其他機構未經授權私自刊載或者轉發我司的證券研究報告。刊載或者轉發我司證券研究報告的授權必須通過簽署協議約定，且明確由被授權機構承擔相關刊載或者轉發責任。