事件：公司發佈2023年半年報，上半年實現營業收入11.7億元（+36.3%），實現歸母淨利潤-4404萬元，減虧8518萬元；其中2023Q2單季度實現營業收入4.9億元（+35.2%），實現歸母淨利潤-4989萬元，減虧1966萬元，符合業績預告披露。

沖泡挖掘淡季機會超預期，即飲保持快速增長。1、分品類看，上半年沖泡、即飲分別實現收入6.3億元（+38.4%）、5.3億元（+35.9%）。持續探索健康化沖泡產品、泛沖泡產品，同時在3-6月傳統沖泡淡季聚焦核心渠道和門店，充分挖掘淡季的機會。即飲方面，上半年MECO果汁茶收入約4億元，同比增長11.6%，強化“零食+果汁茶”的消費場景；蘭芳園凍檸茶試銷效果亮眼，線上保持快速增長及較高復購率，線下逐步擴大鋪貨範圍。公司積極探索即飲業務模式，通過鋪貨獎勵、分銷獎勵、冰凍化獎勵等提高經銷商積極性，在廣東、北京、江蘇等區域勢能已初步顯現。2、分渠道看，上半年經銷、電商、直營分別實現收入9.9億元（+41.9%）、1.3億元（-3.2%）。公司已形成佈局全國的銷售網絡，截至2023H1末共有經銷商1419家，較年初淨增加87家。

利潤端減虧，期待下半年持續改善。1、2023H1公司毛利率27.9%，同比提升7.2pp，沖泡產品提價傳導效果顯現。2、費用率方面，銷售費用率31.2%，同比下降2.4pp，Q2較Q1環比增加10.4pp至37.3%，主要由於市場推廣費、廣告投入等增加，助力即飲旺季銷售；管理費用率9.1%，同比下降3pp；研發費用率、財務費用率分別爲1.3%、-3%，基本保持穩定。二季度爲公司沖泡業務傳統淡季，疊加即飲蓄勢旺季費用投放，利潤端虧損，期待即飲放量後規模效應顯現、沖泡旺季動銷加速。

股權激勵彰顯信心。公司發佈股權激勵計劃，向38名董事、高級管理人員、核心管理人員及核心技術（業務）人員授予股票期權1076萬份，考覈目標以2022年爲基準，2023、2024、2025年收入增長率不低於15%、35%、50%。股權激勵計劃可充分激發核心員工積極性，爲公司長遠發展奠定基礎。

盈利預測與投資建議。預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲3.0億元、3.6億元、4.3億元，EPS分別爲0.74元、0.88元、1.04元，對應動態PE分別爲23倍、20倍、17倍，維持“買入”評級。

風險提示。新品推廣或不及預期；原材料價格大幅波動風險；食品安全風險。