事件：宋城演藝發佈2023年半年報。公司2023年上半年實現收入7.41億元，同比2022年上半年增長562.85%；實現歸母淨利潤3.03億元，同比增長1140.11%；實現扣非歸母淨利潤2.95億元，同比增長399.39%。

旅遊市場持續回暖，項目經營有序恢復，新項目穩步爬坡。上半年開業項目節假日實現高修復水平：西安千古情景區五一期間最高單日上演8場；杭州宋城五一期間共計上演千古情62場，連續兩天單日上演18場；麗江千古情景區和桂林千古情景區人次和收入均已反超歷史同期最高水平，其中桂林千古情景區五一期間散客人數達到2019年同期的275%。暑期以來公司整體的人次和收入指標已超越2019年同期水平：杭州宋城已基本恢復到2019年同期水平，8月12日《宋城千古情》創下一天上演21場的新紀錄，麗江千古情景區和桂林千古情景區則大幅超出2019年同期水平。杭州宋城旅遊區/三亞千古情景區/麗江千古情景區營收分別爲2.27/1.06/1.36億元，較2022年同期分別變動738.17%/139.26%/895.50%。

演藝作品持續升級，滿足遊客多元化需求。公司對《西安千古情》和《上海千古情》進行改版升級，客流與觀衆反饋實現較好提升。此外公司不斷營造新度假體驗，對外場走街表演、空間佈局、硬件配置、路線動向等進行持續優化，各景區新增裸眼3D《幻境空間》等“科技+”項目，進一步提升了遊客體驗，不同遊客的多元化需求均能得到滿足，客羣覆蓋廣度持續擴大，有助於優化客源結構從而提升客單價，人均逗留時間的進一步增加有望增加二銷收入。

針對細分趨勢開展創意營銷，市場拓展初具成效。老項目方面，杭州宋城開展“我回大宋”春季主題活動，主打國風漢服；新項目方面，西安千古情景區提前開放探營，上海千古情景區明確年輕客羣營銷思路，國風旗袍3天抖音流量破2.5億。在項目內容升級和營銷優化下，公司對於年輕客羣吸引力有望提升。

投資建議：預計公司23-25年實現營收22.34 / 27.90 / 34.35億元，歸母淨利潤9.21 / 13.95 / 17.42億元，對應PE爲34.2 / 22.6 / 18.1X，維持“增持”評級。

風險提示：新項目孵化不及預期；項目建設進展不及預期；行業競爭加劇。