轉自：每日經濟新聞

從半年賺近20億元，到半年虧掉1個多億，是什麼體驗？

然而，國美的至暗時刻可能還未觸底。

8月31日，國美零售（00493.HK，0.057港幣/股，總市值27.22億港幣）披露了截至2023年6月30日上六個月未經審覈中期業績。雖然有十幾天前的業績預告給了市場一個心理“打底”，但是國美的倒退幅度之大，還是給了投資者當頭一棒：

截至6月30日，國美上半年收入4.15億元，較去年同期的121.09億元大幅縮減96.6%。毛虧損約爲人民幣1.2億元，去年同期這一數字爲毛利人民幣20.88億元。

圖片來源：國美零售半年報

國美還債臺高築。根據此前公佈的業績預告，至6月30日，國美逾期計息銀行及其他借款共約爲160億元；至7月31日，國美涉及未決訴訟案件計1458宗，涉及金額約112億元，其中銀行及金融機構未決訴訟案件涉及金額約94億元；至7月31日，國美被凍結資金共約1.97億元。

一年光景，國美何至於落至此境？

創始人黃光裕出獄後，市場對國美的期望值一度拉滿。國美股價在最高時達到了2.38港幣/股。但是黃光裕沒有讓國美回到高光時刻。三年來，國美零售開始了漫長的陰跌。

8月18日發佈業績預告當天，國美零售的股價只有0.062港幣/股，較最高時期跌去了97.4%，今日港股停止交易，國美零售的股價停在了0.057港幣/股。

國美零售股價走勢 圖片來源：雪球

“國美其實早就沒有挽救的經濟價值了，之前市場更多的是對黃老闆抱有期待，現在估計連這個也沒有了。”透鏡研究創始人況玉清接受《每日經濟新聞》記者採訪時表示。

有行業人士甚至直截了當說：再造一個國美，都比救這個國美容易。

但國美仍在苦撐。塌方：上半年營收減少96.6%

4個億收入是什麼概念？我們拿直播帶貨的數據作個對比。

去年雙11期間，公開數據顯示，10月24日，李佳琦預售首日預估帶貨美妝個護產品總額約爲123億元；最近的案例是，東方甄選2023年8月29日入淘直播，開播10個小時GMV（商品交易總額）突破1億元。

刨除未交易訂單，國美上半年的4億元營收，只是李佳琦這樣的頭部主播一場直播的3%、是東方甄選這種頭部直播間在某些時間節點4場的銷售業績。

這或許就是國美在2023年年初宣佈轉向直播帶貨的原因之一。

2023年2月，國美供應商大會上來來往往的供應商中，直播與mcn機構的供應商佔了幾乎一半；國美同樣宣佈了一些重磅消息，比如不再執着於打造自己的“真快樂”線上平臺，而是願意打造“外域建設”，即入駐到其他平臺上去。

但半年過去，成效不彰。

從這份半年報來看，上半年國美營收大幅下降96.57%。國美將這一原因歸結到營運資金虧絀及供應鏈受到嚴重影響兩點。

在財報中，國美將員工相關費用、折舊及租金費用、送貨費用、支出手續費以及水電費用打包，算在了營銷費用內。各項營銷費用總計約人民幣13.0億元，與去年同期的24.44億相比減少46.81%。

營銷費用縮減了，但與營收相比起來，仍維持在高位；在銷售成本及毛利方面，報告期內，國美零售的銷售成本約爲人民幣5.35億元，累計虧損1.2億元，去年同期爲毛利20.88億元。國美在財報中表示，虧損主因是與供應商結算週期加大，集團未能及時確認相關費用且計提減值撥備。

國美零售歷年中報的相關數據 圖片來源：雪球

上半年，國美歸屬母公司擁有者應占虧損35.29億元，同比增長了19.32%。截至2023年6月30日，國美還擁有3609名員工。

梗阻：供應鏈難題未解

“儘管本集團在過去多年經歷了低谷，但管理層致力制定新措施，期望在2023年重振旗鼓，努力扭轉局面，並能夠走出低谷。”在財報中，國美這樣寫道。

具體來看，國美計劃通過直播、短視頻帶貨在線上平臺發力，表示將通過打造818首屆國美直播節，繼續發力直播賽道，深度挖掘轉型機會。

但這個轉型很可能只是嘴上說說，因爲轉型的重點落在目前國美最“致命”的領域：供應鏈。

去年11月國美透露將轉型直播之時，就有業內人士向記者表示“難做”；而且直播帶貨的重點還在於貨源，而當時國美已經和品牌商有了合作糾紛。

剛剛過去的818電器節被國美定義爲“國美直播時刻”，並在公衆號上寫道：“數十家知名品牌，百餘款爆款好禮，專享優惠，狂歡互動等您參與！”

這段話透露了很多信息。首先，國美在供應鏈上的困境仍懸而未決，曾經的“豪華朋友圈”如今或將門可羅雀；而百款好禮，也實在稱不上是一家電商平臺的體量，甚至與一個直播間相比都相形見絀。

國美直播間裏的主播，既不是個性十足的格力“董小姐”，也不是活力十足的年輕團隊，而是以國美的董事長黃秀虹，以及李俊濤等高管團隊爲主；在宣傳海報中，也是高管直接上陣。可以說誠意十足，也可以說絲毫沒有“網感”。

從線下規劃來看，國美希望以三四線城市爲試點，將喫穿住行與家電場景深度融合，加強異業合作，形成本地生活中心，通過門店和社區聯動，實現門店的自主盈利能力。

這一戰略轉型等於推翻了去年國美“收攏線下門店，打造場景體驗爲主的大店型”的戰略。

去年下半年，國美開始着手線下門店轉型，收攏一些加盟店，開出定位爲“展示體驗+家延伸+家娛樂+家服務”的大店型。

當時就有行業專家向記者指出，對於當下的國美來說，大店模式成本過重。此前，資深產業經濟觀察家梁振鵬當時告訴《每日經濟新聞》記者，新型家電門店可行的前提是，以銷售高端家電產品等高利潤產品爲主，因爲需要抹平昂貴的店面租金。

同時，這一轉型的重點，也在於供應鏈。

此次，一位接近國美的行業人士接受《每日經濟新聞》採訪時表示，在黃光裕出獄之前，國美線下門店其實大部分是盈利的。

“國美每年線下的門店都會開開關關，主要是爲了加大運營效率。業績好的時候，關店和開店其實是同時進行，一邊關一邊開。前幾年，大部分加盟商是賺錢的。這些門店屬於‘供應鏈輸出’戰略的重要組成部分。”這位行業人士說。

該行業人士告訴記者，（這次）國美線下門店的收縮，包括大店戰略，或許都是供應鏈出問題之後的應對之策。

所以從未來展望來看，國美無論想要發展哪種策略，都需要先解開供應鏈上的“結”。

而解決供應鏈難題的一大關鍵，在於資金。

重負：資不抵債或求錢無路

從去年開始，國美已經因爲錢焦頭爛額了。

最新財報顯示，截至6月30日，國美逾期計息銀行及其他借款共約爲160億元，國美涉及的未決訴訟案件共計1458宗，涉及金額共約112億元，其中銀行及金融機構未決訴訟案件涉及金額共約94億元。除此之外，國美零售被凍結資金共約1.97億元。

在國美還未陷於危機之時，就有行業人士告訴記者，國美的繁榮都是建立在過去的負債上。這讓國美一直處於危險邊緣。從負債率來看，2022年年報之時，國美資產負債率超98%。而根據此次半年報，國美的資產負債率達到了106.55%。

截至6月30日，國美的非流動資產合計296.94億元，去年年底爲311.84億人民幣；流動資產爲53.26億，去年年底爲114億人民幣。截至6月30日，國美的流動負債爲361.06億，非流動負債爲12.07億。截至6月30日，國美淨資產爲-22.94億元。

國美在財報中寫道，集團在本積極解決債務問題，同時集團在業務上繼續實施戰略聚焦，以有效剝離虧損嚴重業務和非核心資產。

《每日經濟新聞》記者瞭解到，國美在2022年上半年就嘗試向銀行貸款。但當時適逢蘇寧破產，銀行對同是線下大零售的國美的申請，表現得非常謹慎。

《每日經濟新聞》記者採訪到了國美申請貸款的一家銀行。銀行方面向記者透露，國美當時向銀行貸款之時，“用的是旗下的大中電器做貸款”。當時國美的申請銀行方面“測算了很長時間，最終結果顯示，大中電器並不缺錢”，所以該銀行最終沒有放貸。

“銀行評估一個公司可以放貸，需要評估企業真實的融資需求。並且所有申請材料必須合規。這樣的目的在於，保證資金不被挪用在其他領域。”一位接近銀行的金融從業人士向記者表示。

在國美髮布此次財務預告之時，有股友在雪球平臺分享國美或可以通過“回購租金代價發行股份+可轉債入股+注入流動性”進行債務重組。

去年3月、5月，拼多多與京東集團先後宣佈戰略投資國美零售，兩家電商平臺都持有國美可轉債。財報中稱，在一定條件下，京東和拼多多的債權可對應轉化爲相應的股權。

對此，金融行業從業者陳芮（化名）告訴《每日經濟新聞》記者：“國美如果只有表內債務的話，這個可行性存在，但可能性非常之小。首先，（京東、拼多多）財務性投資國美這件事概率就不大。”

“賬面已經資不抵債了，實際情況只會更嚴重，畢竟現在（國美擁有的）都是些不可變現的資產。”況玉清看到財報預告之後分析道。

他告訴記者，從業務層面來說，即使國美與電商公司有所合作，這些企業接手的概率並不大。

陳芮說，國美淨資產其實不可看作5億人民幣，因爲大部分都已抵押。“現在國美的借款都變成流動負債了，也就是說都是一年內到期之後，國美沒有錢還，那麼它的資產就要抵債。”

“從整體公司打包的層面去介入公司股權層面去收購國美，這個可能性不太高，成本太大了。即使有所合作，可能有興趣的方式會是收購國美的一些資產，比如品牌，比如比較好的門店。”況玉清說。

況玉清告訴記者，國美想要重新運轉，重點還是解決盈利問題，而不是單純的債務重組。

“債務重組只能解決債務問題，解決不了業務的問題，他需要業務、債務雙重組纔有可能起死回生。”況玉清說。

百聯諮詢創始人莊帥告訴《每日經濟新聞》記者，國美如果all in直播，或許仍有轉機。“國美零售的品牌價值都不止4億，國美如果把線下門店全部關停做直播，或許與MCN機構合作，後者資本注入，或許還有轉機。”

但這個辦法就意味着，國美除了國美這個品牌，業務、門店都將不復存在，實控人大概率也會全部出局。

那就是真正的破釜沉舟了。