天風證券股份有限公司李魯靖,朱曄,劉奕町,張鈺瑩近期對鉑力特進行研究併發布了研究報告《金屬增材製造龍頭，3C鈦合金加工觸發新奇點！》，本報告對鉑力特給出中性評級，當前股價爲124.81元。

鉑力特(688333)

本文重點測算並回答市場關注的如下3個問題：

1）WHY3D打印？

趨勢：3D打印爲傳統減材製造補充，增減材複合或爲行業發展趨勢。

提效：3D打印縮短加工時間，提升研發及生產效率。

降本：A.零部件：根據《2022中國激光產業發展報告》，2012-2021年3Kw光纖激光器價格下降幅度達75%，持續助力設備降本；B.耗材：根據公司公告，金屬3D打印粉末銷售均價2020-2022年降價幅度達45.88%，降低3D打印綜合成本。

2）從0到1：WHY3D打印用於3C鏈鈦合金加工？

材料特性：鈦的低熱傳導率、加工硬化、低彈性模量等因素造成傳統機加工手段製造鈦合金構件難度較大、材料利用率低、週期長、良率低、成本高等；而鈦不利於傳統機加工的低熱傳導率特性反而有利於粉末激光成型。

成本測算：根據Counterpoint的BoM分析，AppleWatchSeries6的生產成本爲136美元/臺，其中外殼和機身等約佔BoM成本的13.3%，約18美元（約132元人民幣）；我們假設鈦合金材料利用率爲75%，加工服務良率爲90%，估計目前Ultra/Series8系列使用鈦合金3D打印成本約109/73元/臺，成本端競爭力漸行漸近。

空間彈性：假設用BLT-S800設備，配備8頭500W激光器，單臺價值量約爲1500萬元；2023年10%/30%滲透率對應設備市場總規模約爲3.62/10.77億元；假設鈦合金粉末均價爲60萬元/噸，10%/30%滲透率對應材料市場總規模約爲1.89/5.65億元（具體涉及的摺疊屏手機及相關手錶見下文）。

3）WHY3D打印汽車零部件？

研發週期縮短+零部件減重降本：3D打印技術可以將汽車零部件研發週期從45天縮短至1-7天；德國FraunhoferIAPT研究機構成功打印出一種車門鉸鏈，比同類銑削產品要輕35%，同時成本降低50%，並且技術性能更優。根據3dpbmResearch預測，3D打印汽車零部件收入或將在2026年達129.74億美元，2030年達203.5億美元，滲透潛力較大。

鉑力特：

1）材料+設備+產品，全產業鏈佈局：具備金屬3D打印原材料、打印設備、定製化產品、工藝設計開發及相關技術服務的全產業鏈生產服務能力，實力在國內外金屬增材製造領域處於領先地位。

2）自研鈦合金粉末，鈦粉需求持續上升：根據SmarTech預測，2021年全球增材製造鈦粉年用量超1000噸，2027年或將接近5000噸；中國3D打印鈦合金材料行業規模2028年預計達到80億元。

3）跟研產品進入批產期，擴產領先佈局：公司跟研航空航天零部件即將進入批產，預計2025/2028年需求規模分別對應156/303萬小時/年；公司擬定增擴產，擴產後預計實現金屬3D打印定製化產品機時310.5萬小時/年，打印設備1400臺/年，打印材料1200噸/年。

盈利預測：我們預計公司23-25年歸母淨利潤分別爲2.4/4.1/6.0億，對應PE分別爲85X/49X/34X，首次覆蓋，給予“持有”評級！

風險提示：技術迭代風險，核心器件進口依賴風險，產業政策風險，國防政策及經費預算風險，下游應用領域集中風險，發行風險，測算風險等

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中航證券鄧軻研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲67.95%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利2.95億，根據現價換算的預測PE爲67.86。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價爲144.34。

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