浙商證券股份有限公司馬莉,劉梓曄近期對新洋豐進行研究併發布了研究報告《新洋豐首次覆蓋報告：週期底部穩健修復，磷礦等資本開支注入非線性成長動能》，本報告對新洋豐給出買入評級，認爲其目標價位爲14.95元，當前股價爲10.67元，預期上漲幅度爲40.11%。

新洋豐(000902)

投資要點

公司是國內磷複肥龍頭，磷酸一銨產能全國第一，擁有磷礦-磷複肥-新材料/磷石膏一體化產業鏈以及全地域、全品類、全生命週期的產品+服務實力等優勢，集團注入磷礦戰略性儲備資產、精細化工資本開支兌現業績有望帶來中長期成長性，屬於週期+成長優質標的。

23H1週期底部業績穩健，業績修復疊加市佔率提升有望量利齊升。

2022H2-2023H1：磷複肥行業進入價格下行期，導致下游經銷商備貨謹慎，渠道庫存持續偏低。根據Wind數據，2022H2-2023H1公司硫基複合肥/氯基複合肥/磷酸一銨價格降幅分別爲-35.9%/-39.66%/-46.67%。一體化產業鏈疊加全地域、全品類、全生命週期的產品+服務實力使得公司在23H1實現歸母淨利潤6.9億元，週期底部業績穩健性較強。

2023年下半年以來，單質肥價格下跌回歸2020年中樞水平疊加渠道庫存偏低、秋肥旺季到來，有望開啓銷量快速修復通道。當前複合肥週期底部位置擬確立，有望迎來業績修復，同時，公司市佔率有望穩步提升進而提振銷量，新型肥結構有望持續優化。單質肥價格趨穩後，公司有望量利齊升。

集團礦山資源注入帶來持續成長性，預計25年貢獻淨利潤約3億元。

公司控股股東洋豐集團擁有磷礦石儲量5億噸，承諾“成熟一家注入一家”。目前已注入礦山資源年產能270萬噸，其中2021年7月注入雷波巴姑磷礦90萬噸，2022年7月注入保康竹園溝磷礦180萬噸（預計24Q4-25Q2投產）。隨着竹園溝產能陸續釋放，預計25年貢獻淨利潤約3億元，後續預計仍有蓮花山磷礦等集團礦山注入帶來持續成長性。

強勁的資本開支中長期有望兌現，2021年以來資本開支約60億元。

2021年以來，公司憑藉複合肥強勁穩定的現金流持續投入資本開支。根據2023中報，固定資產+在建工程+無形資產較2020年末增加52.81億元，若考慮折舊攤銷可能超過60億元。2023年6月，二期磷酸鐵項目首條5萬噸/年生產線試生產。上游磷化工項目（包括30萬噸/年硫精砂制酸、72萬噸/年硫磺制酸、15萬噸/年工銨、30萬噸/年農銨）進入試生產狀態。氟硅化工項目（10萬噸/年淨化磷酸、3萬噸/年無水氟化氫、1.8萬噸/年白炭黑）預計2023年末投入試生產。

我們預計2023-2025年公司營業收入爲141.88、155.93、163.16億元，同比增長-11.09%、9.90%、4.64%，實現歸母淨利潤11.72、15.35、20.03億元，同比增長-10.50%、30.96%、30.53%，對應EPS爲0.88、1.15、1.50元，對應PE爲12.14、9.27、7.10X。我們看好公司磷複肥龍頭地位，一體化護城河不斷深化，週期底部業績穩健。考慮到單質肥價格劇烈波動這一不利影響消除後業績修復和估值修復，市佔率有望持續提升、新型肥規模有望持續擴張，疊加集團磷礦資源持續注入、精細化工資本開支兌現業績有望帶來中長期成長性，給予公司2023年17倍PE，目標價14.95元/股，對應股價彈性空間40.08%，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

國際政治局勢不確定性風險；原材料價格及糧價波動風險；行業競爭格局惡化風險；新項目進度不及預期

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國海證券李永磊研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達82.83%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利12.61億，根據現價換算的預測PE爲11.04。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級10家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲15.74。

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