投資要點：

廣州酒家發佈2023年度半年度業績。1H23，公司實現收入17.3億元，同比增長21.8%（較業績快報低約0.1億）；歸母淨利潤0.80億元，同比增長47.0%；主營業務毛利率爲28.6%，同比增加2.0pct；扣非歸母淨利潤0.73億元，同比增長49.7%。收入增長主要來自食品業務收入穩定增長8.08%，及餐飲業務收入增長59.7%。

簡評及投資建議1.淡季蓄力，降本增效持續。公司1H23實現營業收入17.3億元，同比增長21.8%，毛利率爲29.1%，同比增加1.5pct，歸母淨利潤0.80億元，同比增長47.0%，扣非歸母淨利潤0.73億元，同比增長49.7%；2Q23公司營業收入8.1億，同比增長20.3%，毛利率25.3%，同比增加0.7pct，扣非歸母723.2萬實現扭虧。

2.月餅季節性波動，餐飲表現亮眼。1H23食品業務營業收入10.55億元，同比增長8.08%；餐飲業務營業收入6.30億元，同比增長59.66%。

餐飲業：1H23餐飲業務於低基數下實現反彈，實現收入6.3億元，同比增長59.7%，佔主營業務收入比例增加8.6pct至36.7%。2Q23餐飲業務收入2.91億元，同比增長65.3%，佔主營業務收入36.2%，同比增加9.7pct。截至2Q末公司餐飲直營門店39家，廣州酒家和陶陶居各較年初各新增2家/1家門店。其中，廣州酒家的上海首店的開業，有助於提升公司品牌在華東區域的知名度，在持續宣傳廣州酒家粵菜文化的同時爲公司的食品業務賦能，爲全面打入華東市場奠定基礎。

3.1H23期間費用率略減0.1pct至22.3%，管理費用管控良好。2Q23，廣州酒家銷售/管理/研發費率爲12.2%/10.5%/2.1%，均降低約0.6pct。1H23，①銷售費用率：佔比爲11.1%，同比幾乎不變，銷售費用增長22.0%至1.9億元。②管理費用率：同比減少0.3pct至9.8%，管理費用增長17.8%至1.7億元。③研發費用率：同比減少0.5pct至1.9%，研發費用下降4.7%至3336萬元。④財務淨收入爲-904萬元（1H22爲-1720萬元），其中利息費用2379萬元，利息收入3375萬元。

4.聚焦“食品+餐飲”業態組合，全渠道營銷助力打造品牌老字號。公司圍繞“食品+餐飲”雙輪驅動的發展戰略，全力打造“大餐飲、大食品、大品牌”產業格局，以期打造國際一流的品牌老字號。

①食品方面，公司深入研究消費市場發展趨勢，統籌佈局食品業務長遠發展，以研發創新爲發展驅動力，提高產品供給品質，優化渠道佈局，加大力度對重點市場的開拓，不斷夯實公司業務的基本盤。具體表現有：公司堅持線上線下聯動發展的全渠道體系建設，持續加大力度深耕線下渠道，優化及新增經銷商129家，有效擴大產品銷售網絡；持續推動旗下生產基地的產能協同，深化“1+2+4”數字化發展戰略，踐行“2342”經營方針，不斷夯實基地現代化運營的模式，全力打造智能化工廠。

②餐飲方面，緊抓餐飲消費復甦契機，把握節日消費經濟，營造餐飲消費熱潮，從菜品、服務、就餐環境、營銷舉措等多方面發力，爲消費者提供優質的產品和服務，實現客流、業績、口碑“三提升”。同時通過加強菜式研發，提升服務品質等舉措，實現利潤較去年同期大幅增長。

5.更新對公司的判斷。我們看好公司強品牌力、產品力，食品、餐飲雙輪驅動，未來有望充分發揮廣州酒家、陶陶居等知名品牌優勢，立足廣東輻射全國。①餐飲：疫後客流修復疊加穩步拓店，1H23已迅速回暖，全年業績彈性較大；②月餅：23年國慶中秋雙節相連，月餅大年疊加消費復甦，收入增速有望提振；③速凍：湘潭二期有望23年投產，達產後年產量約3.85萬噸，隨速凍產能持續釋放，中長期有望支撐業績成長。

更新盈利預測。我們預計2023-2025年收入各48.54億元、55.60億元、62.86億元（此前預計50.24億元、57.97億元、65.64億元），同比增長18.0%、14.5%、13.1%（此前35.1%、18.8%、17.5%）；歸母淨利潤各6.76億元、8.05億元、9.42億元（此前7.03億元、8.36億元、9.82億元），同比增長29.9%、19.1%、17.0%（此前35.1%、18.8%、17.5%），EPS各1.19元、1.42元、1.66元（此前1.24元、1.47元、1.73元）。我們選取速凍、烘焙類食品企業作可比公司，PE估值方法：給予2023年30倍PE不變，對應目標價35.7元（此前37.1元，-4%）。維持“優於大市”評級。

風險提示：食品安全風險、市場經營風險、原材料價格上漲風險。

月餅業務：1H23月餅系列產品收入0.30億元，同比減少33.8%，佔主營業務收入1.7%，同比減少1.5pct。2Q23月餅系列產品收入0.19億元，同比減少50%，佔主營業務收入2.3%，同比減少3.3pct。月餅銷售季節性明顯，2Q月餅系列產品收入減半，主要是由今年中秋節較去年延後導致。我們預計，2023年國內消費回暖，中秋國慶假期相連，有望迎來“月餅大年”，對此，公司提前規劃，研發推出月餅新品超十款。

速凍食品：1H23速凍食品收入5.4億元，同比增長2.8%，佔主營業務收入31.6%，同比減少6pct。2Q23速凍食品收入2.4億元，同比減少7.5%，佔主營業務收入29.2%，同比減少8.9pct。公司大力培育和優化速凍食品等非季節性產品，增加新的利潤增長點，平滑季節性經營帶來的波動風險，目前速凍食品銷售規模逐步擴大。

其他產品：1H23其他產品及商品收入5.1億元，同比增長18.4%，佔主營業務收入29.9%，同比減少1pct。2Q23其他產品及商品收入2.6億元，同比增長30.8%，佔主營業務收入32.3%，同比增加2.5pct。公司加強對市場的調研，深入研究消費者需求，打造出“端陽安康”等新品端午糉禮盒，推動糉子收入同比增長超過30%。