來源：財經雜誌，原文標題：《霍華德·馬克斯：股票輕鬆賺錢的時代結束了》

　　導致過去40年來利率下降趨勢停止的“巨大變化”，需要投資者將投資組合大規模轉向信貸工具。

億萬富翁投資者霍華德·馬克斯（Howard Marks）表示，導致過去40年來利率下降趨勢停止的“巨大變化”，需要投資者將投資組合大規模轉向信貸工具。

橡樹資本（Oaktree Capital）聯合創始人馬克斯10月11日週三發佈了一份投資者備忘錄，這份備忘錄是他在去年12月發出的重大變革信函的後續部分。馬克斯在信中稱，債券收益率（以及借貸成本）長期下降的結束，將對投資者造成衝擊，顛覆投資環境。

“我翻天覆地徹底改變思維的首要主題是，在很大程度上得益於高度寬鬆的貨幣政策，我們在很長一段時間內在一些重要方面經歷了異常寬鬆的時期，但那段時期已經結束。從目前的水平來看，利率顯然沒有太大的下降空間，我認爲短期利率在未來幾年不會像最近幾年那樣低”。

“出於這些和其他原因，我相信未來幾年不會那麼容易，”他表示。

但馬克斯承認，截至今年5月，在這種更爲嚴峻的環境下，幾乎沒有什麼東西可以“讓他放心”。他說，這是因爲投資者的樂觀天性，尤其是股票投資者，他認爲樂觀情緒可能會消退，“以各種方式向金融齒輪投入一些沙子，其中一些可能是不可預見的。”

馬克斯辯稱，利率下降帶來的好處再怎麼誇大也不爲過。他認爲，過去40年來，投資者賺取的所有資金中，有很大一部分來自於這種寬鬆的貨幣政策。

而現在，投資者可以從債券上獲得可觀的回報，這改變了人們對資產配置的看法。馬克斯說，他在去年12月的一次非營利組織董事會會議上開玩笑說，該組織應該賣出所有股票，清算所持的私人和公共股本，以及對沖基金的風險敞口，並將其全部投資於9% 的高收益債券。

他說，這不是一個嚴肅的建議，而是“一個旨在引發討論的聲明，由於過去一年半的變化，投資者現在可以從信貸投資中獲得類似股票的回報。”

馬克斯指出，近一個世紀以來，標普500指數（S&P 500，SPX）的年回報率僅略高於10% ，“每個人都非常高興（每年10% 的回報率，100年後1美元將變成近1.4萬美元）。”

但是現在，“ICE BofA美國高收益限制指數提供了超過8.5% 的收益率，CS 槓桿貸款指數提供了大約10.0% ，私人貸款提供了更多收益。換句話說，非投資級債券投資的預期稅前收益現在已經接近或超過了股票的歷史收益。

“多年以來，信貸的預期回報率一直不能與股票的回報率相提並論。現在又是這種情況……對我來說，這意味着資產配置者應該問問自己，‘當前不把我們資本的很大一部分放入信貸的理由是什麼’？”

馬克斯強調，他並不是說利率會回到上世紀80年代初的高點，他也沒有理由相信大多數人預見到的未來衰退將是嚴重或長期的。雖然股票市場的估值很高，“但也不是特別高”，他認爲股市崩盤是不可能被理性預期的。

“這並不是要求大幅提高防禦能力。大多數情況下，我只是在談論資本的重新配置，從所有權和槓桿投資轉向貸款”。

這位投資者表示，他的底線是投資者現在能夠獲得的回報，相對於股票的歷史回報率而言具有高度競爭力，超過許多投資者要求的回報率或精算假設，而且比股票回報率的不確定性小得多。

他表示： “除非我的邏輯存在嚴重漏洞，否則我認爲，資本向信貸的大規模重新配置是合理的”。