導語:

財富管理和資產管理，長期看是認知的變現。但對市場和世界的認知接近於真相，本身就是很困難的事。諾亞財富的GPTalk 是一系列諾亞通過多年積累的獨特GP生態圈連接全球前沿且優秀管理人的訪談實錄，透過能夠看見真相的問題，分享他們過去投資和未來投資的好決定、改變和真趨勢。

本期我們帶來與摩根資產管理的獨家交流。摩根資管是摩根大通集團150年前創立的子公司，也是全球範圍實力強勁的資產管理公司之一，全球資產管理規模高達2.8萬億美元（2023年3月31日）。作爲資產管理行業少數的百年老店，在經歷了數次金融危機、經濟衰退，甚至是世界大戰之後，仍舊屹立不倒，在資產配置和風險控制上在全球都具備高水平實力。

在近期的諾亞黑卡客戶全球巡迴峯會上海站的私享會環節上，諾亞特別邀請到摩根資管（中國）資產配置及退休金管理首席投資官恩學海和投資董事張軍，帶來他們對全球資產配置趨勢的最新洞見。

摘選部分，分享於您

長期趨勢比短期波動更容易看清

當下比較看好日股和港股

對全球資產趨勢主題分享上，恩學海指出，在短期判斷上，誤判是很正常的，現在很多人都在後悔年初沒有多配置一點美股，但年初大家潛意識裏的共識是美國會急速衰退，中國經濟會迅速復甦。恩學海認爲，短期判斷失誤的概率比較高，不建議對市場進行短期判斷，而是做好資產配置的同時，觀察並且思考長期的趨勢。

中國居民95%以上的資產都投資在境內，所以只要A股表現不好，大家收益表現都會比較差，但是美國的投資者，他們的資產配置比例是50%的資產投資在本國，另外50%投在境外，所以即便美股跌40%，他們的損失也就是20%，所以分散投資非常重要。

提及長期趨勢的預判，恩學海指出，摩根資管過去20多年每年都會發布對各類資產未來10年的判斷，現在回看這些判斷，誤差是非常低的。

而當下摩根資管持積極態度的市場有日股和港股。

尤其是日本，日本在經歷了20世紀八九十年代的“失去的30年”之後，股市一直不溫不火，但是現在日本面臨的情況卻可以用“天時地利人和”來概括，主要有幾個因素推動日本股市的上漲：

首先是產業鏈結構的轉移，這幾年因爲疫情、地緣衝突等因素，大量產業鏈開始向日本回流，這是日本進入增長週期的底層推動邏輯；其次是政治因素，日本國內即將大選，執政者有推送經濟增長的動力，而且地緣政治衝突的背景下，資產的流向也正逐漸向日本轉移；此外，日本在經歷了30年的通縮之後，現在開始進入通脹週期，通脹對市場的估值提升會起到非常顯著的作用。

中國依然會是未來具有成長性的市場之一

中國資產也很久沒有這麼“便宜”了

恩學海指出，投資者目前關注海外市場的配置機會，從側面反映出大家對國內市場預期的不確定，但摩根資產對中國市場的未來走勢依舊是長期看好的。單從數據上看，中國GDP 5%的年增長目標是可以輕鬆達到的，社融數據也很健康，那爲什麼今年國內市場表現不及年初預期？

今年國內市場的核心矛盾點在於大家低估了地產改制對整體經濟的影響。今年年初以來，經濟在短期內確實也出現了不錯的反彈。然而地產行業的去庫存工作對中國經濟的波動影響超出了預期，當前也出臺了很多政策支持房地產的復甦，雖然很難在短期內迅速讓地產市場回到疫情前的水平，但是地產的持續低迷並沒有阻擋經濟數據的回暖。

對於近期發行的1萬億特別國債，恩學海認爲，這是一個非常重要的政策態度轉變，是一個非常積極的因素。對於後續的政策也無需過於擔憂，都會爲經濟增長開路。從估值的角度來看，中國資產已經很久沒有這麼“便宜”了。在摩根資管看來，中國依然會是未來具有成長性的市場之一。

今年美國資產超預期增長

美國經濟衰退大概率 “雖遲但到”

對於發達市場股債投資機會的捕捉，摩根資管投資董事張軍從自上而下的視角分析了美股、美債的配置機會。張軍指出，以美國爲首的發達國家經濟體在今年展現出一定的韌性，美股、美債在經歷了2022年的大跌之後，今年出現了超預期的漲幅。至於2024年是否能延續這種趨勢，主要是看利率政策和通脹的環境。

今年交易的核心點圍繞着美聯儲計息會議展開，此前大家預計今年就能看到降息，但是現在大家已經接受了美國繼續維持高利率環境。

現在領先指標顯示美國經濟已經進入衰退，但是實際上美國經濟依然還沒有衰退，不過摩根的主流觀點是，美國經濟衰退大概率 “雖遲但到”，現在的一些支撐因素或許並不能完全抵擋這個趨勢，衰退的領先指標不會失效，只是出現了一些滯後。如果明年一季度美聯儲決定降息，那麼阻止美股繼續上漲的因素就會減少，現在這個時間點還是可以適量關注一些美股、美債的配置機會。

日本重回通脹區間提升整體股市估值空間

美債是未來12個月的投資確定性較高的資產之一

談到今年同樣表現亮眼的日股，張軍指出，從內部的調研來看，現在投資者已經開始關注日本股市的賺錢效應，但同時他也提到，今年日股漲幅超過美股並不代表日股迎來了翻天覆地的變化。

張軍認爲日本股市在未來還是會與美股同頻共振，而不會走出所謂的獨立行情，今年的超預期上漲主要是由於過去幾年受到投資者忽視，而這種忽視在今年得到了修正。

外資今年看好日本股市的另一個原因，正如恩學海提到的，日本經濟進入通脹區間，這會扭轉以往通縮週期日股估值折價的情況。

張軍指出，通脹帶來的估值提升空間高達40%，而且也會讓企業盈利增長上一個臺階，這是投資者願意開始加註日股的主要原因。關於債券的投資機會，張軍認爲未來12個月的維度來看，美債是未來12個月的投資確定性較高的資產之一。

美聯儲近40年難遇的加息將美債無風險利率抬高到5%以上；而這個5%的利率環境是難以持續的，雖然降息遲遲未來，但大概率遲早會來，所以投資美債，如果不降息，大概率可以取得5%的票息收益，如果降息，則大概率可以獲得資本利得收益。