來源：長江商報

“牙茅”通策醫療（600763.SH）患上了“紅眼病”。

近期，通策醫療發佈公告稱，擬收購公司參股公司6%股權，交易完成後，公司持股比升至24%。

本次收購標的是通策醫療實際控制人呂建明控制的眼科資產。本次交易完成後，標的公司仍然是通策醫療的參股公司。

備受關注的是，本次收購交易存在蹊蹺，標的公司最新估值30億元，本次交易卻按四年前的20億元估值議價。

通策醫療是A股市場上知名的口腔醫療公司。2022年及2023年前三季度，通策醫療實現的歸屬於上市公司股東淨利潤（以下簡稱“淨利潤”）連續下降。

二級市場上，2021年以來，通策醫療的股價跌跌不休，對應的市值從1354億元到如今的285億元，蒸發了超千億。

進軍眼科賽道，通策醫療有何優勢，能突圍嗎？

交易參考估值猛降10億

深耕牙科賽道的通策醫療向眼科進發了。

11月8日，通策醫療發佈公告稱，公司獲悉浙江通策眼科醫院投資管理有限公司（以下簡稱“眼科管理公司”或“參股公司”、“標的公司”）小股東童志鴻擬轉讓其持有的6%股權，公司擬收購這份股權。

眼科管理公司成立於2017年5月24日，註冊資本約5.56億元，法定代表人爲呂建明。

通過天眼查發現，眼科管理公司是由呂建明控制的浙江通策控股集團發起設立，2017年8月，自然人童志鴻入股。2019年9月，通策醫療投資公司入股，浙江通策控股集團退出，杭州愛鉑控股有限公司進入。2019年12月，通策醫療入股。後經2022年2月、11月及2023年3月投資變動，目前，杭州愛鉑控股有限公司持股46%，呂建明持股27%，通策醫療持股18%，童志鴻持股6.5%，此外，自然人沈玲玲、楊禕辰均持有0.75%股份，胡進、蔣錫才各持有0.50%的股份。

從上述股權結構看，眼科管理公司是通策醫療的參股公司。其第一大股東杭州愛鉑控股有限公司的股東爲呂建明及浙江通策地產集團，後者亦爲呂建明實際控制。因此，呂建明是眼科管理公司的實際控制人。

眼科管理公司經營範圍爲，主要從事投資活動、醫療器械租賃、銷售等。其核心資產是8家眼科醫院，包括新昌廣濟眼科醫院有限公司、杭州廣濟眼視光科技有限公司、杭州富陽廣濟眼科醫院有限公司、嘉興廣濟眼科門診部有限公司、西安存濟眼科醫院有限公司、杭州存濟眼鏡有限公司等，均處於開業狀態。

對於本次收購，通策醫療在公告中稱，基於眼科醫院項目已完成培育並考慮眼科項目未來的增長空間及預期，公司意向行使參股公司優先受讓權，收購童志鴻擬轉讓的6%股權。

根據中聯資產評估集團（浙江）有限公司以2022年12月31日爲評估基準日出具的資產評估報告，標的公司項目估值30億元，當時，通策醫療計劃對眼科管理公司進行增資。根據2023年3月由中聯資產評估集團（浙江）有限公司出具的資產評估報告，標的公司最新估值爲30億元。

本次交易，參考眼科管理公司2019年12月增資擴股引入浙江大健康產業基金後估值20億元，經雙方共同協商確定，本次轉讓的協議價格爲1.2億元。

截至2022年底，標的公司淨資產8.87億元，按20億元估值計算，溢價率約爲125.39%。

本次收購作價，爲何不參考最近一次評估值30億元，而是選擇參考四年前的估值20億元？本次收購雖然有溢價，但相較30億元估值縮水了整整10億元。

淨利連降股價跌跌不休

進軍眼科賽道，或與通策醫療經營承壓有關。

2007年，通策醫療成功借殼ST中燕上市，主營業務變更爲口腔醫療服務行業的經營和投資。

2023年半年報顯示，通策醫療是一家以醫療服務爲主營業務的主板上市龍頭公司，致力於打造集臨牀、科研、教學三位一體的大型口腔醫療集團及口腔醫生平臺。公司專注口腔醫療17餘年，目前旗下共有74家醫療機構和2056名醫生。

通策醫療備受市場關注，除了是民營牙科龍頭因素外，公司的成長性表現突出，因此被市場稱爲“牙茅”。2007年至2021年，公司營業收入、淨利潤持續不間斷增長，分別從0.91億元、0.10億元增長至27.81億元、7.03億元，累計增長29.56倍、69.3倍。

不過，通策醫療高度依賴浙江市場曾引發市場質疑。近年來，雖然通策醫療積極出省擴張，但浙江省內市場仍然是收入的絕對貢獻者。2023年上半年，浙江省內市場貢獻的收入爲11.74億元，佔比達92%。

不僅如此，去年以來，通策醫療的經營承壓。2022年，公司實現的營業收入、淨利潤分別爲27.19億元、5.48億元，同比分別下降2.23%、21.99%。年度營收淨利雙降，對通策醫療而言，還是首次。

2023年前三季度，公司實現營業收入21.85億元，同比增長2.12%，淨利潤爲5.12億元，同比下降0.67%。其中，三季度，營業收入、淨利潤分別爲8.22億元、2.07億元，同比變動幅度爲0.11%、-5.58%，三季度的營業收入基本沒有增長，淨利潤出現下滑，從而拖累前三季度業績承壓。

本次收購眼科管理公司，通策醫療稱，交易完成後，對標的公司持股比例將由18%上升爲24%，有利於擴大公司眼科領域的投入及收益。

從經營業績看，2021年，眼科管理公司尚未正式運營，無營業收入，淨利潤爲4497.88萬元；2022年，其營業收入爲1.44億元，淨利潤高達1.36億元。

沒有營業收入或者低水平營業收入，卻有可觀的淨利潤，這樣的淨利潤並非來自主營業務，持續性存疑。

進軍眼科賽道，通策醫療能重回高增長軌道嗎？

A股市場上，包括愛爾眼科、華夏眼科等經營業績均表現不俗。

二級市場上，自從2021年6月25日登高至421.99元/股後，通策醫療的股價跌跌不休。

2023年以來，儘管實際控制人呂建明進行了增持，通策醫療宣佈進軍眼科領域，但這些對股價的刺激有限。

截至2023年11月15日，通策醫療的股價爲90元/股左右，較巔峯時下跌了78%左右。目前，公司市值約爲285億元，較巔峯時的1354億元縮水了1069億元左右。