2023年，全球股市取得可觀的回報率，以美元計值，MSCI全球股票指數迄今爲止上漲 9%。然而，加息餘波和地緣風險仍是懸掛在市場之上的陰霾。

2024年，不確定因素仍存，股市很可能延續波動。但一如既往地，“總有牛市存在於某個地方”這句格言或被證實是準確的。事實上，全球資管巨頭施羅德認爲，2024 年全球股票投資者有望在多個領域上獲取豐厚回報。日前，施羅德投資CIO（首席投資官）約翰娜∙吉爾倫德（Johanna Kyrklund）在上海接受了第一財經記者的獨家專訪，展望2024年多元資產的前景以及其對中國市場的看法。

在她看來，近期市場對美聯儲2024年第一季度就會降息的預期過於激進，尤其是在就業市場強勁、通脹仍高於目標之際，但她認爲二季度過後確實有望降息，因此看好美國債券和股票的佈局機會，不會因爲科技“七巨頭”估值高企就看空。就亞洲市場而言，施羅德投資看好日本股市。儘管中國股市在2023年表現一般，但吉爾倫德稱，不要忽視中國，“別忘了去年此時全球投資者爭先恐後加碼中國股市，佈局‘重啓交易’。”在她看來，市場估值已經反映了經濟放緩，低估值已經可以讓選股者看到有趣的投資機會。鑑於中國CPI處於負值，未來如何提振消費者信心將是最爲關鍵的。

市場對一季度降息的預期過於激進

2024年美國經濟仍有希望實現軟着陸，但是，加息525BP、美國汽車工人聯合會（UAW）罷工、華盛頓功能失調和政府可能停擺等風險或使經濟從2024年底開始陷入輕微下滑。同時，隨着美國通脹數據開始下行，一季度降息的預期在12月初一度飆升至50%以上。

然而，上週五的11月非農就業數據給這種預期潑了冷水，非農就業人口增加19.9萬人，高於預期18.3萬人和前值15萬人，11月失業率降至3.7%，預期和前值均爲3.9%，時薪增速同比仍達4%。數據發佈後，CME利率期貨顯示，市場預計2024年一季度降息的概率從一天前的53.5%暴跌至35.4%。

吉爾倫德認爲，美聯儲不會急於降息，一直到明年夏天可能都會選擇按兵不動，並觀望經濟情況的變化。一方面，美國經濟仍具有韌性，就業市場景氣、市場此前一直低估了財政刺激的力量，這種政策刺激具有強大的乘數效應，人們把錢花在了服務業上，這創造了更多的就業機會、提升了薪資。美國明年將進入選舉年，財政的水龍頭一般不會在此時關閉，因而消費仍將保持韌性；另一方面，即使通脹開始下行、薪資增速開始見頂，但就業市場仍然強勁、通脹仍與2%的目標水平有一定距離，美聯儲可以至少在二季度之前都按兵不動。

10月，美聯儲核心PCE同比增速分別降至3.0%和3.5%，較2022年高點分別回落4.1和2.1個百分點。其中，核心PCE同比連續九個月回落。不過，主流觀點認爲，抗擊通脹的“最後一公里”仍具挑戰性，即核心PCE回到2%的目標值將是一個波折的進程。

“通脹正在得到控制和市場預期的大幅降息是有區別的。”吉爾倫德認爲，儘管有觀點認爲高利率可能導致實體經濟承壓，但企業部門早兩年已經在低利率環境下進行了再融資，高利率的衝擊可能要在未來一兩年內體現，事實上這種預期已經體現在中小盤股指數羅素2000差強人意的表現上。但與此同時，經濟增長也相當強勁，特別是名義增長，這意味着企業不必裁員，因而疲軟並未傳導至消費者。

很難看空美股和科技“七巨頭”

美股2023年大幅反彈，進入2024年，各大機構似乎對美股的看法越發正面，降息預期無疑是潛在的支撐之一。正如巴菲特經常提醒我們，做空標普 500 指數很難。自 2010 年底以來，以美元計算，標普 500 指數的累計回報率爲 340%，而歐洲股市爲 95%，而新興市場股市僅爲 20%。

施羅德投資認爲，整體而言，美國企業的管理及創新能力仍優於全球大多數市場，而美國商界彙集了一羣獨具特色的企業。科技、通訊和醫療保健等高增長行業，在標普 500 指數中的權重遠高於其他地區。例如，現時信息科技行業佔標普500指數的 28%，而歐洲僅佔6%。基於以上情況，標普500指數很可能會繼續以高於其他市場的價格進行交易。

值得注意的是，美國與世界其他地區之間的估值差距目前處於極端水平。具體而言，2023 年，美國科技“七巨頭”（Magnificent 7）年貢獻全球股市的大部分回報，目前的市值已經超過英國、法國、中國及日本市值的總和。從歷史角度來看，儘管這種兩極化往往會持續很長時間，但在某個時刻，差距會無可避免地縮減。

但吉爾倫德認爲，很難看空美股和“七巨頭”，儘管它們的股票升幅不如以往，但這些企業仍是獨特的企業，商業模式強大而且利潤豐厚，它們的地位無法輕易取代。“相比起20多年前的互聯網泡沫時期，當時那些科技股甚至沒有盈利，但如今這些科技巨頭都是現金牛，因此它們有希望可以繼續有所表現。”

同時，在剔除“七巨頭”及其他高增長股後，標普500的交易價格僅略高於其長期平均水平。 實際上，在許多情況下，美國中小型股的估值看似具吸引力，機構對於2024年美股的漲幅能否擴大覆蓋範圍也密切關注。

除了美股，在亞洲市場，日本股市的機會亦被廣泛關注。吉爾倫德認爲，日本股市的亮眼表現更多由日元貶值驅動，如果日本央行2024年開始加息且日元走強，這對當地股市而言將構成挑戰。不過，東京證券交易所的改革，加上促進企業提升資本效率和股本回報率的行動，將爲投資者帶來機遇。

中國股市有機會、提振內需是關鍵

儘管2023年中國股市表現一般，但中國目前佔MSCI新興市場基準的30%，吉爾倫德認爲不能忽視中國股市，目前估值開始呈現吸引力。

她稱，“人們非常關注房地產市場，但並不是中國指數中的每一隻股票都由房地產市場驅動，我們認爲在中國股市中已經能夠找到一些有趣的投資機會，因爲估值已經變得更便宜了。”

最新召開的中央經濟工作會議要求“積極的財政政策要適度加力、提質增效”；“社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”。以往更常見的說法是“保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”。有觀點認爲，這可能和當前物價偏低有關。11月，CPI同比下降0.5%，PPI同比下降3%。物價偏低將拖累名義經濟增速，同時等比例拉低貨幣量和社融增速。而“價格水平預期目標”使用預期值，規避了CPI和PPI偏低對貨幣量和社會融資的拖累，有利於貨幣政策發揮積極作用。

鑑於樓市的復甦仍需時間，因而對投資而言，不會等到地產全面復甦，吉爾倫德認爲目前更關注的主要是消費情況。中國社會消費品零售總額10月同比增長7.6%，環比僅增長0.07%，CPI處於負區間，如何提振消費者的中長期信心至關重要。

樂觀的跡象或在出口方面顯現。儘管今年中國出口承壓，但情況好於預期，亦好於衆多東南亞國家。中國11月出口（以美元計價）同比增長0.5%，進口下降0.6%，出口結束了連續六個月的下降。同時，作爲全球貿易一個指標的韓國出口在芯片出口的助推下，11月爲第二個月增加，並扭轉了連續15個月的下跌趨勢。施羅德投資認爲，隨着歐美補庫存週期開啓，中國的出口壓力有望緩解。

行業板塊上，目前施羅德投資表示更加看好經濟的結構性變化。首先，製造業特別是高技術投資體現出明顯的韌性。這表明技術升級已然成爲共識；其次，中國的汽車、新能源和電子等高端製造業開始穩步在全球推進，並已經在一些市場取得相當大的份額。這是中國製造業的實質性進步，隨着越來越多企業在海外設置產能，這一份額獲取料將持續；再次，在經濟及企業盈利調整的背景之下，“平替”消費的興起是今年消費市場的一大亮點。

責任編輯：劉萬里 SF014