近期，長江電力、寧滬高速和中國海油等一批個股在步履蹣跚中創出了歷史新高。

即使長江電力這樣20年不斷創出新高的慢牛股，在過去三年中，也有5次月度跌幅超過5%以上的記錄。如果投資者缺乏對投資之路上顛簸程度的預判，那麼糟糕的投資體驗很可能會將投資者洗出局外。

事實上，投資是反直覺的。在股市底部區域，市場先生陰冷抑鬱，已經很便宜的股價還會進一步便宜，上漲似乎遙遙無期，投資者忍不住離場觀望，但此時恰恰是播種區，就如2016年和2018年的做多藍籌股的投資者，此後幾年均獲得了豐厚的市場獎勵；而在衆人被股價催眠的股市頂部區域，投資者狂歡，人人似乎都獲得了大豐收時，股市恰恰進入高風險低收益區間，就如2007年和2015年的上半年才入市的投資者，這是2021年初入市的投資者過去三年以淚洗面的重要原因。

投資要追求的是賺到長期能跑贏通脹的錢，而非良好的投資體驗。即使道瓊斯指數在過去70多年的時間裏，年化回報率達到11%，投資者也不會有良好的體驗，因爲回撤超過5%的時間段佔據了絕大部分時光，人們要麼在後悔爲什麼上個高點沒賣掉，或者在焦慮下個高點何時到來。

成功的投資都不能與市場共情，尤其是在極度悲觀的時刻，因爲只有在這樣的時刻，向下風險有限，而向上收益可觀。正如已故耶魯大學首席投資官大衛·史文森所說，持有令人不舒服的與衆不同的倉位，備受煎熬直到最後的勝利來臨。

蹣跚中創出新高

長江電力在2023年12月28日創出了歷史新高。自2003年11月18日以來，長江電力在過去20年間漲幅近20倍，是典型的慢牛股，但長江電力的波動幅度也足以嚇走跟風買入的投資者。

自2021年以來，長江電力三年漲幅近40%，遠遠跑贏大盤。但在過去三年中，股價回撤超過10%的情況就發生過三次，在2021年3月至5月回撤幅度超過12.7%；2021年10月至11月回撤幅度超過13%；2022年7月至11月回撤近20%。

在過去三年中，長江電力上漲的天數爲344個交易日，下跌的天數爲353個交易日。從心理學的角度來看，下跌帶來的痛苦效應是上漲帶來的幸福效應的3倍，因此儘管長江電力過去三年上漲了40%，但如果頻繁查看股價，投資者感覺到的痛苦遠遠大於快樂。

寧滬高速上月創出歷史新高，自2001年上市以來，漲幅爲5.27倍，年化收益爲8.3%。過去三年，寧滬高速漲幅爲30%，該股在過去三年的最大回撤爲25%。作爲公用事業股，寧滬高速基本面相對透明穩定，股息率清晰相對容易預測，內在價值相對穩定，但該股也會在市場下行期間遭遇情緒性地拋售。然而，從長期來說，股價最終會貼近公司基本面。

興齊眼藥上月創出歷史新高，自2016年12月8日上市以來，該股上漲了50倍。該股在過去三年也漲幅達到174%，但最大回撤也高達59%。2022年6月該股高點在174.81元，但到了2022年10月份跌至83.47元。

長牛股貴州茅臺自2016年以來漲幅爲8倍，但回撤超過30%的情形就發生過3次。2008年6月，貴州茅臺一度達到803元，但股價一路下滑，到10月份時更是加速下滑，2018年11月一度下探至509元的低點，最大回撤達到37%；2021年2月，貴州茅臺一度摸高至2627元，2021年8月最低探至1525元，回撤幅度爲42%；2022年6月至10月期間，最大回撤37%。

波動是股市的真相

由於貪婪和恐懼週期性地主導市場，股市永遠伴隨着相當劇烈的波動，市場悲觀之時對應的市盈率可能落在8-9倍區間，市場樂觀時對應的市盈率會大於25倍。即使上市公司基本面穩步向上，但來自估值的上下波動也會導致股價輕鬆被腰斬。

A股價投大佬張堯曾說過：“波動是市場的天性，成千上萬的各種各樣的參與者，怎麼會沒有波動，正是波動創造了盈利來源，讓各種類型的投資者找到買賣理由，讓價值投資者找到物有所值的價格。”

段永平在美股幾乎單倉持有一隻股票——蘋果公司，但他認爲可能沒有人比他更高興看到蘋果公司股價掉下來。“投資者只有把公司想象爲一家非上市公司，沒有股價變化就會明白，不過，絕大多數人做不到這點。客觀講，如果沒有辦法將一家公司看成非上市公司，大多數投資人最後都會虧錢。”段永平曾如是說。在過去10年中，段永平持有蘋果公司賺取了10倍左右的收益， 10年間也經歷了4次暴跌。

投資股市需要一定的承受力。投資者需要對股價的波動，甚至劇烈波動要有預期，就如先鋒基金創始人約翰·博格所說，“受不了熱就應該遠離廚房”。

這是華爾街著名投資人摩根·豪澤爾在《金錢心理學》中講述的真實案例，他引用道瓊斯指數的實例，給了這種現象一個數學解釋。

圖片來源：摩根·豪澤爾《金錢心理學》

圖中灰色的區間代表當前價格比前一個歷史高點低至少5%的階段，而這個灰色階段，就是你會不開心的時間——因爲，在這段“灰暗”的時間裏，你要麼在後悔爲什麼上個高點沒賣掉，要麼就是在焦慮下個高點何時到來。根本無需精確的數據統計，光憑肉眼我們都能看出，灰色的“不開心”時段，在這70年的時光裏，佔據了絕大部分時間。

偉大的投資人是熬出來的，諸多經過時間考驗的投資人，都承受過很多的市場重壓。查理·芒格曾說，“我們這代人，這批做價值投資的人，哪一個不是熬出來的。堅持下去，甚至用不着腦子多聰明。”

投資需要區分股價和股票的內在價值。投資需要“鈍感力”，如果緊盯短期股價，投資者不僅體驗不好，而且很可能會受到市場的愚弄，高買低賣，在錯誤的方向上奔跑；如果將投資視爲“股價是你付出的，價值是你得到的”，緊盯的是相對穩定的內在價值，對上躥下跳的股價置之不理，或者利用不理性的市場進行低買高賣，投資者纔可能賺到長期的錢，避免與市場情緒共振才能形成良好的投資結果。

來源： 券商中國

責任編輯：石秀珍 SF183