來源：中國房地產報

重組越快，對恒大也越有利。

中房報記者 苗野丨北京報道

“所謂結論僅是作者的臆測和懷疑。”1月9日晚間，中國恒大（3333.HK）發佈公告，對沽空機構GMT Research早前發佈的“恒大公司從未盈利”的報告進行回應。

公告中，中國恒大列舉五項理由直指該報告無實質性依據，沽空報告的數據和結論缺乏直接相關性。“公司董事將持續關注來自各方的信息，並在有需要時採取適當的進一步行動或措施，保留對該機構採取法律行動的權利。”中國恒大表示。

2023年12月1日，沽空機構GMT Research發佈了一篇針對恒大的報告，稱恒大推遲公佈的2021年年報，清楚反映公司明顯誇大收入及盈利，並很可能持續多年都是如此。

“恒大在多年來一直嚴重誇大收入和盈利，與其說恒大是流動性收緊或疫情引發的房地產市場低迷的受害者，不如說它的本質問題更爲嚴重，因爲恒大可能從來沒有盈利過。”沽空機構報告認爲。

針對上述質疑，恒大方面回應稱，該報告單純以毛利低就懷疑利潤不存在缺乏相關性，“自2021年開始利潤下降除了遭遇行業困境導致的售價下降外，也和公司銷售低毛利的物業比例有關。”

中國恒大直斥該報告通篇未看到實質性證據證明公司從未盈利，其所謂結論僅是作者的臆測和懷疑。

1月9日的這份澄清公告，是中國恒大在2023年12月4日所做澄清公告的進一步展開。彼時中國恒大已明確表示，這則沽空報告並無實際依據，並承諾將在“稍後對該報告的內容作進一步澄清”。

前述澄清公告披露當日，恰逢中國恒大清盤聆訊再獲延期，當日中國恒大股價盤中大幅震盪，盤中巨震18%，最大漲幅一度超13%。

GMT Research是一家香港本土研究機構，與恒大也是舊相識，早在2016年就曾發佈過對恒大的看空報告。

在2023年12月1日的這份最新的報告中，GMT Research稱恒大從來沒有任何利潤的緣由來自於恒大在2023年8月披露的2021年財報中，對房地產銷售收入的確認方式進行了調整，使得此前錄得的超6640億元收入和1020億元淨利潤出現逆轉，這些金額相當於恒大自2004年以來全部收入的27%，累計淨利潤的38%，合同負債也大幅增加，理論上這些銷售的利潤也要重新確認。

“雖然幾乎沒有證據，但恒大過去兩年半的毛利潤僅爲160億元，懷疑這些利潤從未存在過。”GMT Research在沽空報告中指出。

就公司對2021年變更收入確認方法，恒大解釋稱，“主要是因爲公司在遭遇流動性危機，以及大量人員流失後的大背景下，採用了根據現時環境下更符合會計準則的會計處理方式。”

於沽空報告中，GMT Research還對恒大的虧損規模存疑，其舉例稱，恒大過去兩年半的總虧損達到其股本的272%，同樣出險的奧園、花樣年、禹洲地產等房企這一比例遠低於恒大。

對此，恒大回應稱，公司虧損嚴重和規模及資產質量相關，因虧損大而認爲公司從來沒有利潤缺乏相關性。

不過，關於GMT Research對恒大合同負債“比例低”的質疑，恒大並未在公告中進行回應。

GMT Research在沽空報告中舉例稱，截至2020年底，碧桂園及恒大的合同負債佔在建物業總數的比例分別爲61%、15%，而在2010年，兩者這一指標都在50%左右。在修正收入指標後，恒大這一指標在2021年初升高至57%，與碧桂園相當。

此外，在這份沽空報告最後，GMT Research重新引用了其在2016年發佈的報告結論，並認爲新的發展印證了這一結論的正確性。“我們認爲，恒大已經資不抵債，因爲其資產價值低於負債。該公司的離岸債券在結構上從屬於其在岸負債，也面臨着被消滅的風險……該公司只有通過不斷增加的借款才能維持生計，已有跡象表明一些資金來源已經枯竭。準確預測債權人何時會關閉水龍頭是不可能的，但在某些時候，它會變得太大而無法融資。”

“沽空報告並未給出公司從來沒有任何利潤的實質性證據，所謂結論僅是作者的臆測和懷疑。沽空報告以2023年的結果去論證其2016年對公司的預測準確性，沒有實質依據。”中國恒大如是反駁。

深陷債務泥潭的中國恒大在遭到做空機構狙擊外，還將於1月29日迎來再一次清盤呈請聆訊。從2022年6月至今，恒大清盤呈請聆訊已經是第七次延期。

根據中國恒大最新披露，截至2023年11月末，恒大地產涉及未能清償的到期債務累計約3163.91億元，在10月底這一數字爲3013.63億元。此外，截至2023年11月末，恒大地產逾期商票累計約2055.37億元。

此前，市場有消息稱，中國恒大正試圖在最後一刻提出債務重組方案，以避免可能迫在眉睫的清盤。這份方案包括將境外債權人持有的部分債務轉換爲公司和兩家香港上市子公司的股權，並以境外資產支持的不可交易“憑證”償還剩餘債務。

但恒大至今一直沒有公開新的債務重組方案。只是在2023年12月15日晚間發佈公告稱，於2023年4月3日簽訂的每一份重組支持協議的期限已於2023年12月15日到期，且並無被延長。公司及其顧問將繼續與公司各利益相關者進行討論，以期就公司境外債務的整體重組達成一致的協議。

市場人士認爲，當下恒大需拿出有誠意且具備實施性的重組方案，債務重組依然是保護債權人和房企本身利益的“最優解”，相比被清盤，債權人也能實現價值最大化。重組越快，對恒大也越有利。

目前，中國恒大債務重組依舊撲朔迷離。20天內，中國恒大能否拿出一份新的債務重組方案？“目前沒有官方回應，一切以公告爲準。”中國恒大方面對中國房地產報記者表示。

責任編輯：劉萬里 SF014