銀河證券發佈研究報告稱，國內經濟持續穩定恢復，利好價值股，美聯儲降息預期升溫，下半年有望開啓降息，美債利率下降、中美利差收窄，均有助於對利率更敏感的成長股佔優；國內宏觀流動性維持相對寬鬆，預計M2同比增速維持高位、M1同比增速震盪、M1-M2增速差收窄幅度有限，相對利好價值股；伴隨國內宏觀經濟修復，成長股與價值股增速差預計呈縮小趨勢，相對利好價值股；2024年A股震盪向上概率較大，但當前國際地緣因素擾動不斷，對投資者風險偏好存在擾動。綜合分析，2024年上半年成長價值風格相對均衡，但隨着海外貨幣政策轉向，下半年成長股佔優可能性逐步上升。

▍銀河證券主要觀點如下：

2023年A股風格表現：

（1）大盤VS小盤：2023年，大小盤風格切換頻繁，但總體上，小盤風格相對大盤風格佔優。其中，滬深300下跌11.38%，大盤指數下跌12.42%，中證1000下跌6.28%，小盤指數下跌4.09%。（2）成長VS價值：2023年，價值風格總體佔優。其中，國證成長的累計收益率呈現震盪下跌態勢，截至年末，國證成長大跌18.95%；國證價值的累計收益率呈現寬幅震盪形態，截至年末，國證價值跌2.50%。

大盤與小盤風格轉換影響因素：

（1）當M1、M2增速上升時，大盤佔優可能性增加，當兩者正剪刀差擴大或者負剪刀差收窄時，大盤風格相對佔優，反之亦然。（2）大小盤風格更多與資金面有關，在存量博弈階段，小盤相對佔優，在增量資金加速入場階段，大盤佔優可能性更大。（3）歷史回顧來看，市場的牛熊轉折點附近容易出現大級別的風格轉換。

2024年大小盤風格轉換展望：

展望2024年，國內經濟穩定恢復，宏觀流動性維持相對寬鬆，預計M2同比增速維持高位、M1同比增速震盪微升、M1-M2增速差有待提升；機構投資者持股比例小幅上升，新發基金份額尚缺乏增長動力，但政策引導中長期資金入市有利於增加股市增量資金；下半年美國貨幣政策迎來拐點，美債收益率大方向向下，外資淨流出幅度有望收窄。同時，市場情緒回升需要時間，仍需觀察政策力度及海外因素擾動。因此，預判2024年總體上小盤股相對佔優，但下半年大盤股局部佔優可能性逐漸增大。

成長與價值風格轉換影響因素：

（1）經濟增速上升、製造業景氣程度提高，則成長風格更容易佔優；當經濟增速下行、製造業景氣程度環比收縮時，價值風格容易佔優。（2）當中美利差明顯收窄時，成長風格佔優；當中美利差明顯擴大的時候，價值風格佔優。（3）當M1、M2增速上升時，成長佔優可能性增加；從M1-M2剪刀差來看，當正剪刀差擴大或者負剪刀差收窄時，成長風格相對佔優，反之亦然。

（4）從國證成長和國證價值的業績增速差來看，當兩者的業績增速差擴大時，成長風格佔優可能性增大。（5）當市場風險偏好低時，投資者更喜歡追逐價值股。以上證綜指爲例，牛市時，成長風格佔優可能性相對較高；熊市時，價值風格佔優可能性相對較高。

風險提示

海外貨幣政策超預期風險，國內穩增長政策不及預期風險，市場情緒不穩定風險。