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巴菲特曾經投資過的中石油，今天創下八年新高了。是“市值管理”的功勞嗎？

央企執行市值管理考覈，背後是一張戰略大旗。

在中國正處於經濟轉型關鍵時期的大背景下，財政收入也處於從土地財政向股權財政的轉型期。在這個過程中，因土地財政收入下滑而出現的財政缺口迫切需要國有資產中的優質資產——國有上市企業來補足。

統計數據顯示，2021年全國國有企業資產總額已達308.3萬億。如果咱們的國企能夠通過轉型優化，有效盤活，使得總資產回報率提高一個百分點，那就可以帶來3萬多億的收益。

我們去年3月份就寫過稿件《最強中字頭，故事遠沒有結束》，其中就提到央國企在目前階段要“盤活資產，解決一部分財政收入”，將會更加重視市值管理。

現在，把市值管理納入央企KPI考覈，是實現“中特估”的有效途徑之一，也是對“中特估”的進一步落地。

央企市值管理納入考覈的具體方式會如何？

中國建築前些年已被指定爲國務院國資委市值考覈的試點企業。中國建築的考覈框架對後續潛在的央企市值考覈機制或許具有參考意義。

具體來說，中國建築的市值考覈佔企業負責人和核心管理團隊年度業績考覈體系的權重約爲10%至15%。考覈成績不僅是中國建築高層晉升的重要依據，也是整個管理團隊薪酬績效的關鍵參考，因此該考覈體系對於央企管理團隊至關重要。

市值考覈的具體方式是對比相對收益。以國務院國資委爲中國建築定製的行業指數作爲基準，行業指數涵蓋了與中國建築業務相對標的其它建築央企，如中國交建和中國鐵建，以及地產業務可以對標的央企，例如保利、招商和華潤。重點考察中國建築的市值漲幅，相對於行業指數以及上證指數的表現。如果中國建築年度漲幅超過這兩個指數，可獲得滿分（10~15分）。反之，如果漲幅低於或跌幅超過這些指數，則不得分。

在過去幾年中，這種考覈促使中國建築不斷提升經營效益，降低成本和費用。同時，公司更注重承接高質量項目，並推動自己的分紅比例持續高於行業其他央企，且有逐年提升的趨勢。

重建中國資本市場估值體系的重要一步？

上海洹睿資本表示，中特估，和中國經濟底層結構相匹配的估值體系的重建，遠遠比想象的艱難。

上海洹睿資本觀察到，A股市場上，整個中字頭概念在去年2季度被拉高後，遭遇了公募基金幾乎清盤式的賣出。公募基金3季報以及近期剛剛披露的4季報顯示，幾乎所有中字頭的板塊和個股，除了極個別煤炭板塊龍頭之外，全部在三，四季度遭遇了公募基金的大幅減持。尤其是基建鐵路板塊，幾乎遭遇了公募清倉式的減持。同樣的事情在8月券商板塊救市時再次被如法炮製。

由於早年對於資本市場本質上的不重視，造成對於市場底層參與主體的全面失控。GJD資金和北上和公募基金竟然成了對手盤。如果說北上成爲對手盤還在預期中的話，公募則完全是一個大大的意外。GJD發現，要推動中字頭股票上漲，在最初上漲的20%-30%的階段，就要面臨公募幾乎清盤式賣盤。中特估的估值修復的實現，前提竟然是先要把公募手中相關的籌碼全部接過來。

就整個中國金融體系而言，是不缺錢的。隨着存款利率的不斷降低，這批資金未來將有很大概率被逐步引導入資本市場中。而這些原先準剛兌資金的天然風險偏好就很低，因此他們最先入市必然優先選擇波動較小，估值較低的品種。去年4季度開始高股息概念的持續走強，可以認爲就是這批資金的先頭部隊所爲。公募三四季度中字頭概念的持倉處在持續的減倉狀態，然而這些標的的籌碼集中度卻是清一色的進一步集中，說明有來路不明的資金一直在持續買入中字頭的核心品種。

洹睿資本認爲，將市值管理納入央企業績考覈，在重建中國資本市場估值體系的政策配套上，邁出了非常重要的一步。投資者會看到，2024年資本市場將會出現新舊交替的分水嶺，“舊體系破”“新體系立”同時進行 。

央國企估值重塑的邏輯和路徑有哪些？

關於這個問題，興業證券張憶東老師在去年4月份的研究報告《精挑細選港股優質央國企》中已經論述得非常詳盡了。百年未遇之大變局，央國企要做強做優做大、發揮更大作用。央企價值重估，不是因爲它便宜或央企標籤，而是立足基本面的變化。估值重塑的路徑主要有四條：

一，央企將從重視收入規模轉向重視盈利能力和現金分紅。

二，分紅的穩定性和動力增強。

三，創新驅動轉機或者轉型機遇：數字經濟、低碳環保新能源等新興方向；一帶一路，受益海外拓展新方向的央企。

四，分拆上市、資產重組。

就央國企估值重塑的空間而言，港股央企大多deep value，少數央企的估值合理；與世界一流企業相比，估值具備性價比。

港股央企價值重估的主導資金是誰？張憶東認爲，配置型中資先佈局，長線外資有望逐步跟進。中長期看，中資機構和中國高淨值人士、外資都將有望增持優質港股央企。

首先，配置型中資當前一定程度上面對“資產荒”，特別是內地公募基金公司的固收部門、保險、銀行理財子等機構對於高質量、有效資產的配置需求非常強烈，深度價值高股息的優質港股央企相比信用債、城投債更具有長期配置吸引力。

其次，長線外資機構特別是主權基金，對於優質港股央國企的配置興趣也將逐步提升。一方面，人民幣國際化不斷深化，另一方面，伴隨着央國企持續夯實ESG體系建設以及央國企持續保持業績穩定性和分紅持續性，外資對優質央國企的認可度也將逐步抬升。

哪些方向將是關注的重點？張憶東老師提供的參考思路有三：

投資思路一，能持續高分紅纔是硬道理，建議“類可轉債”策略佈局高股息價值股。

投資思路二，盈利能力有轉機 、“大象也能奔跑”，建議關注舉國體制驅的科技創新+國家安全+一帶一路。

投資思路三，專業化整合，建議關注重點資本運作舉措。

筆者認爲，除了高股息央企依舊是攻守兼備的選擇之外，也可以關注那些深度破淨的央企，後續“將市值管理納入考覈”政策一旦落地，它們是市值管理動力最強的那一撥。

港股中字頭情況一覽

廣東省交易控股集團駐京聯絡處市場研究小組去年對國務院國資委系統的400多家中央企業控股的上市公司情況進行梳理，發現央企控股的香港上市公司約119家，約佔到央企上市公司數量的25%。其中43家央企尚沒有控股的香港上市公司；30家央企控股1家香港上市公司；25家央企控股2家及以上香港上市公司。

控股香港上市公司數量排名前五的央企分別爲：

市值最高的五家香港上市公司分別爲（市值有變化）：

市值最低的五家香港上市公司分別爲（市值有變化）：

央企控股的香港上市公司中較爲優質的公司主要爲中國移動、中國海洋石油等整體上市公司，以及東方海外國際、中國海外發展、保利物業等少數股價或市值較爲亮眼的公司。除此之外，絕大多數央企控股的香港上市公司市值及股價都相對較低。

附表：央企控股香港上市公司總覽

市值現在雖然有一定變化，這個表格仍然可以用來參考，投資者不妨從中選擇標的進行跟蹤。

在進行投資之前，還可以思考一個問題：巴菲特曾經也買過中石油。中字頭的重估，如果要走得踏實，不僅要靠政策因素推動，還得有基本面的配合。對基本面研究最爲透徹的巴菲特，有沒有可能再次投資中字頭呢？

責任編輯：石秀珍 SF183