作者：吳曉求

2023年，中國GDP獲得了5.2%的增長，這是一個非常閃亮的數字，表示中國經濟在恢復。但是，市場沒有給予相應的回應，這也讓我很困惑。

我們要充分認識到在中國資本市場發展的戰略價值。中國資本市場是實現中央提出的金融強國的重要載體。金融強國內涵非常豐富，但是從理論邏輯的角度看，承載着中國實現金融強國夢想的主要載體是資本市場。如果資本市場不發展，金融強國目標的實現就要大打折扣。

資本市場在現代金融體系的建設中，起到樞紐作用。資本市場不僅擁有融資功能，還有更重要的功能，比如財富管理和投資功能，爲社會提供多樣化資產配置的功能。

資本市場是存量財富的儲備與成長機制，也是通過信息流合理引導資本流動的機制，同時，它具有孵化高科技企業，推動國家經濟結構轉型和產業升級迭代的重要作用，也是人民幣國際化的重要基礎。

深刻理解常識，才能深刻理解市場

市場投資者不是慈善家，不是哪個企業缺錢就給誰。從長期來看，如果資本市場達不到收益預期，就會淪落爲投機的市場。所以，觀念轉型、功能轉型，非常重要。

我們對金融和風險的理解都是不準確的，甚至可以說非常落後。比如，認爲股票上漲是風險，下跌是風險的釋放，如果是這樣的理解，市場出了現在這種狀況就會被漠視。從金融角度看，股票上漲反映出社會有強大的信心，反映出社會的正向預期，是十分積極的信號，比其他任何指標都來得真實。

應該看到，當前資本市場發展出了狀況，這不完全是監管部門的責任，必須站在更加宏觀的角度來維護資本市場的穩定。

通常來說，監管部門很難做出超出其職能範圍的事情，不過在必要的時刻也需要作出一些大膽的舉措來穩定市場。比如，美國證券交易委員會（SEC）的主要職責是監管，在美國資本市場出現巨大動盪時，美聯儲就會出手。

2021年美股出現了四次熔斷繼而開始出現金融危機，關鍵時刻，美聯儲打破常規，迅速介入，這種顛覆教科書定義的舉動恢復了美國市場信心，穩定了市場。在最關鍵的時刻，重要的金融部門一定要果斷、堅決，維護市場的穩定性。

現在市場到了比較關鍵的時候，需要各方努力。投資者要有信心，不要恐慌；管理部門，特別是金融綜合管理部門如央行需要關注市場的穩定性，高層部門要協調各部門出手穩定局勢。

目前中國社會秩序是穩定的，經濟也處在復甦階段，但市場卻發生了這樣的變化，從深層次原因看，是對市場的認識不足、不準確，具體來看，是一系列的制度、政策、規則有漏洞和缺陷。

面對這種狀況，雖然我現在還不敢用危機這個詞，但是的確出了狀況，是否有堅決、行之有效、能穩定執行的措施很重要。

我們要直視問題，當前最重要的是要恢復投資者信心。現在調整一些長期制度固然重要，但並不會立即見效。就像一個流血的病人，暫時還來不及考慮他得病的原因，必須先把血止住。

恢復信心、穩住市場

恢復信心，穩住市場，就是“止血”，是當前最重要的任務。具體怎麼做，主要有兩點。

首先，面對當前資本市場的狀況，我還是要呼籲暫緩IPO。註冊制是中國資本市場制度改革的重要方向，但從目前實踐看，是有不足的，這些不足是形成今天市場狀況的重要原因。

註冊制的成功，至少需要三個前提：1．發行人信息披露的法定義務；2．嚴刑峻法；3．中介機構的公允性。發行人信息披露的法定義務和嚴刑峻法是相輔相成的，必須對信息的虛假披露有嚴格的懲罰，讓發行人不敢再犯，才能規範發行人法定信息及時完整地披露。

2001年，SEC對安然公司給出了非常嚴厲的懲罰，最終安然倒閉。爲什麼SEC要給安然這樣重的懲罰，因爲在註冊制IPO的環節中，合法、準確的信息披露極其重要，對於虛假信息披露要給予毀滅性的打擊。

爲什麼中國在上市過程中有如此嚴重的排隊現象？排隊中隱含着巨大的問題，他們躍躍欲試，都想闖關，因爲闖關是沒有成本的。所以一旦查出虛假披露，要嚴懲所有的闖關者、欺詐上市者，給這些造假者、欺騙者以法律的威嚴，才能維護披露信息的充分、及時。

中介機構要具備公允性。不能爲了區區千萬服務費、承銷費，不顧及中介機構的職業道德要求和法律規定。

這些基礎打好，註冊制纔可能成功。現在我們的註冊制在這些必要條件上做得還不完善，因此暫緩IPO有重要的現實意義。

市場上有部分聲音不能理解IPO放緩背後的深刻意義。有人說，企業已經提交材料了，就在等IPO的錢了，否則，企業活不下去。我會告訴他們，IPO的錢是發展的錢，不是救命的錢。

其次，我們完善制度主要要從三個方面入手：

第一，在註冊制基礎上的IPO制度的完善。法律和制度要有嚴厲的威懾，IPO環節的制度和法治環境要進一步規範。

第二，完善減持規則。要把IPO排隊現象徹底消除，必須從完善減持制度開始。目前減持規則還處在政策階段，我們要把它變成一種制度。除了證監會出臺的《證監會統籌一二級市場平衡優化IPO、再融資監管安排》《證監會進一步規範股份減持行爲》《證券交易所調降融資保證金比例，支持適度融資需求》外，還要加上企業融資與創造利潤的比例要求。

第三，融券機制要徹底改革。要統籌恢復信心的短期救濟政策和長期制度改革。當前止血措施主要是暫緩IPO，統籌大資金例如央行入市干預則要越快越好。

總體而言，我對中國市場還是抱有信心的，我不相信它會一直這麼下去，因爲中國是要發展的，因爲我們的制度是會完善的，因爲越來越多的人看到了市場存在的問題以及解決問題的迫切性。

（作者系中國人民大學國家金融研究院院長、國家一級教授）

第一財經獲授權轉載自微信公衆號“萬博新經濟觀察”。