來源：國元期貨研究

策略觀點

春節期間美國農業部接連發布偏空報告，2月供需報告維持了南美大豆豐產的判斷，展望論壇數據給出了美豆新作可能供應寬鬆的預期，兩個報告給出的基調也是美豆種植季到來之前全球豆系市場的持續性壓力所在。受外盤利空帶動，節後豆粕主力依然維持偏弱的態勢。

USDA接連發布利空報告

美農2月供需報告報告下調美豆新作出口量、上調其期末庫存量。預計2023/24年度美國大豆出口爲17.2億蒲，較上月調低3500萬蒲，大豆期末庫存預計爲3.15億蒲，較上月調高3500萬蒲。維持阿根廷、巴拉圭大豆產量預測不變，將巴西2023/24年度大豆產量預測下調100萬噸至1.56億噸，儘管下調，但依然在市場平均預測的1.5億噸左右水平之上，據歷年調整的節奏來看，後面美農供需報告還有較爲寬鬆的下調空間。本次報告對市場影響溫和偏空。

美國農業部在農業展望論壇上首次發佈了對2024/25年度的供需平衡預測，展望論壇的數據利空市場。預計2024/25年度美國大豆種植面積8750萬英畝，比上年提高390萬英畝，高於前期彭博和路透的預期，同時論壇數據預期美豆期末庫存將激增1.2億蒲同比漲跌幅38%，給種植季到來前的美豆以相當寬鬆的預期。雖然後面3月和6月會對這個面積進行調整，但在美豆尚未開始種植時，加上在南美種植季即將收尾，市場消息青黃不接之際，展望論壇依然給予市場以指引。

巴西大豆出口競爭強勁

USDA2月供需報告數據預計2023/24年度美國大豆出口爲17.2億蒲，較上月調低3500萬蒲，根據USDA2月供需報告來看，美豆新作出口下調的主要因素在於1月份裝運速度緩慢以及巴西大豆出口競爭激烈。

從出口報價來看，巴西大豆的性價比仍高於美豆，且CNF存在繼續下調空間。美豆近期出口銷售表現疲軟，據美國農業部出口銷售報告稱，截至2月8日當週，美國2023/24年度大豆出口銷量爲35.4萬噸，上週34萬噸，接近預期範圍30-80萬噸的底端。2023/24年度迄今美國大豆銷售總量爲3881萬噸，同比降低19.1%，爲美國農業部2月預測的出口目標4681萬噸的83%。

油廠豆粕庫存迅速回落

國內來看，一季度以來進口大豆到港持續下滑，春節期間國內油廠休假停產，大豆壓榨量大幅下降，豆粕供應端階段性收緊，下游來看，節後貿易商存在補貨需求，不過養殖端虧損問題的存在依然限制豆粕需求端的潛力，庫存來看，節前備貨帶來的提貨量增加使得豆粕迅速去庫，基本回落到歷年同期正常水平。據我的農產品網統計，截至2月16日，國內主要油廠大豆庫存爲535.39萬噸，環比增幅12.14%，豆粕庫存爲67.38萬噸，較上週減少7.27萬噸，環比減幅9.74%。而且，隨着二季度國內進口大豆到港量的增加，豆粕供應將在迎來一波走高，限制價格繼續走高的空間。

近期行情研判

南美大豆豐產充分兌現過程，以及美豆出口受巴西大豆擠佔等多重利空共振之下，美豆在1200關口附近的壓力較強，於成本端拖來內盤豆系品種。國內來看，2-3月國內大豆到港量較此前降低，不過後市隨着南美大豆集中上市，國內進口大豆存在巨量補充的預期，豆粕供應將隨之再度迎來走高。需求端，國內養殖業虧損現實仍限制飼料需求，豆粕進入季節性消費淡季。美豆成本端表現疲軟，國內供強需弱預期將持續，多重利空共振之下，預計豆粕一二季度以易跌難漲爲主，關注逢高沽空機會。