來源：銀河農產品及衍生品

第一部分綜述

回顧：隨着全球經濟的緩解，國際市場對未來棉花消費有一定期待。樂觀的消費預期以及本年度美棉銷售進度表現尚可，再加上近期ICE期棉基金淨多頭率上漲使得2月美棉走勢偏強（+18.35%，最高漲至102.38美分/磅）。

國內棉花價格走勢雖受美棉影響但由於當前棉花市場銷售情況表現較緩慢以及市場未來“金三銀四”訂單情況態度偏謹慎使得鄭棉上漲幅度不及美棉。（+2.5%，最高漲至16450元/噸附近），

供應端：當前新棉加工逐漸進入尾聲，從當前整體加工量來看本年度新棉加工量處於歷年同期中位以及1月國內棉花商業庫（557萬噸）、工業庫存（91萬噸）量較大，仍處於歷年同期高位使得近期棉花供給量繼續維持寬鬆狀態。

需求端：2月中旬開始隨下游企業逐漸復工，當前開機率已恢復至春節前水平，由於1月訂單情況表現尚根據最新數據顯示1月紗線庫存天數明顯下降，近期雖然紗線庫存有所上升但仍處於歷年相對正常水平，雖然當前市場對未來“金三銀四”存在一定期待但多數仍以穩定爲主，原料採購偏謹慎，按需採購，因此未來下游訂單情況能否繼續得到改善不確定性較大。2月紗線利潤走勢雖有上漲但幅度相對有限，部分地區利潤情況可能達到盈虧平衡的位置。

國際市場展望

利多因素：

1、全球市場對未來消費情況有一定期待，印度、越南開機率持續增加。

2、美棉技術性走勢偏強，ICE期棉基金淨多頭率持續增加導致美棉整體走勢偏強。

利空因素：

1、受資金支持的美棉上漲持續性可能有限。

2、新年度美棉種植意向增加，產量高於本年度產量水平。

國際市場需求端近期東南亞市場表現尚可，尤其是印度越南開機率大幅增加並且從美棉籤約量以及簽約進度表現來看，當前國際市場對未來下游消費表現相對樂觀。本年度全球棉花總產量不及去年；消費表現雖優於去年但仍較歷史數據來看仍偏低；而期末庫存雖有調減但依然高於去年水平。根據最新USDA全球棉花種植意向來看，預計24/25年度棉花總產量、總消費較本年度相比將有所調增，其中最新美棉種植意向有所調增；棄種率有所調減。但NCC對於新年度美棉種植面積預測則認爲將會縮減。考慮到兩家機構可能存在方向差異，目前來看當前受美棉走勢偏強影響可能會導致未來棉花種植意向較高，但未來美棉價格走勢能否持續的不確定性較大，因此未來美棉種植面積調整空間較大，整體不確定性較高。預計3月美棉走勢略偏強但能否持續不確定性較大。

國內市場展望

利多因素：

1、美棉大幅上漲帶動鄭棉上漲。

2、新年度國內棉花種植面積大概率繼續下調。

3、1月棉紗庫存大幅去化導致市場對未來下游需求有一定預期。

利空因素：

1、當前新棉銷售進度緩慢。

2、棉花商業庫存較高，國內市場棉花供應仍將寬鬆。

3、美棉上漲持續性可能較弱。

預計3月棉花供應端將繼續保持充足狀態，一方面當前加工量來看新棉累計加工量處於歷年同期中位；另一方面1月商業庫存、工業庫存量大，短時間內大幅下降的可能性不大。根據全球種植意向來看新年度國內棉花種植面積大概率將繼續下調，不排除其對鄭棉形成一定的正向影響；下游訂單情況目前較爲穩定，雖然當前紡織企業出現一定累庫情況但當前庫存量相對正常，市場對未來“金三銀四”存在一定預期但以觀望按需採購爲主。此外，目前新棉銷售情況表現一般，銷售量處於歷年同期低位（與21年度相近）以及當前訂單並未出現明顯增加，多數企業仍以謹慎態度保持觀望。此外，由於目前美棉走勢較強，鄭棉價格受其影響走勢震盪略偏強，但美棉上漲可能持續性較弱，鄭棉略偏強走勢可能將難以維持，因此預計3月鄭棉走勢大概率繼續維持震盪爲主可能略偏強，建議關注未來訂單情況表現以及新年度棉花種植情況變化。

第二部分  綜合分析

一、 國際市場：本年度最新USDA全球棉花產量調減，消費略增。新年度全球棉花產量、消費較本年度相比將有所調增。

根據最新USDA全球棉花供產銷預測報告來看當前本年度全球棉花總產量爲2456.5萬噸較去年相比減少74.7萬噸；總消費較去年相比調增28.2萬噸至2448.6萬噸。隨着北半球新年度的種植陸續展開，市場焦點轉向面積和天氣，據USDA論壇預估24/25年度全球棉花產量增至2536.5萬噸；消費預計上調至2525.6萬噸；期末庫存預計增至1841.9萬噸。從消費上調來看目前當前市場對24/25年度棉花消費情況持樂觀態度，但後續可能會根據實際情況變化而進行調整。

1、美國：本年度受氣候影響美棉大幅減產，新年度美棉種植面積調整空間較大。

由於氣候災害影響導致本年度美棉產量大幅縮水，根據最新USDA供需報告來看，當前美棉產量約爲270.7萬噸，處於歷年較低水平。根據USDA農展預測來看，美棉新年度種植意向中植棉面積預計增加7.5%；收穫面積增加31.4%；棄耕率降至15.5%；總產量預計增加28.7%。但NCC對於24/25年美棉種植意向則做出縮減預測（-3.7%），其中主要原因受生產成本高導致總體植棉意向下降，但不排除美棉上漲之後棉農播種意願轉強的可能性，由於不同機構側重方向可能不太一致因此美棉未來種植情況存在較大的不確定性。目前美棉上漲趨勢明顯，新年度美棉種植意向大概率與USDA農展預測一致。

本年度美棉銷售進度表現尚可，2月平均每週簽約量達到大約在4.3萬噸左右，根據USDA數據，截至2月15日，美2023/24年度陸地棉累計簽約量爲236.72萬噸，簽約進度爲90%，較5年均值低兩個百分點，累計裝運量爲115.13萬噸，裝運進度爲44%，較5年均值高一個百分點。當前東南亞市場表現較樂觀，尤其是越南、印度開機率持續增加使得整體國際市場對未來棉花消費情況保持樂觀態度以及根據CFTC數據顯示，截至2024年2月20日，ICE期棉基金淨多頭率爲32.28%，處於歷年同期高位。綜合各個因素影響，當前美棉走勢偏強，預計3月美棉將大概率繼續維持高位。

2、印度：本年度印度棉花產量、消費均有下調。

根據2月USDA最新產銷預測報告顯示，印度棉花23/24年度總產量、消費、進出口較上月相比並未做出調整；期末庫存較上月相比調減6.5萬噸。

根據CAI評估印度棉花2023/24年度棉花平衡表，1月印度棉花總產量較上月相比並未做出調增，較22/23年度相比總產量同比下降7.8%、進口同比增加76%、出口同比減少9.7%。

據AGM公佈的數據統計顯示，2月印度棉上市量大幅下滑，目前印度棉花累計上市量處於歷年同期中低位置。截至2024年2月25日當週，印度棉花周度上市量7.19萬噸，印度2023/24年度的棉花累計上市量約281.48萬噸。（AGM或對前期上市量進行修正，導致累計上市量產生下滑趨勢）

當月印度棉花現貨價格走勢略有轉好。目前印度棉花價格指數爲58600盧比/candy，摺合人民幣約在14313元/噸、美元89.69美分/磅）。當前價格基本維持在MPS價格附近，考慮到棉農還有大量的棉花產量以及由於需求增加，國外市場的棉花價格很高，印度農業部建議印度棉花公司(CCI)繼續採購棉花。

二、 國內市場：新棉加工進入收尾階段，加工增量減少。春節後新棉交售情況表現一般，儘管市場對未來“金三銀四”雖存有預期，但仍以謹慎爲主按需採購。

1、新棉加工增速持續放緩，新棉銷售進度較緩慢。

根據中國棉花信息網消息，截至2月25日，新疆皮棉累計加工量爲552.62 萬噸，較歷年同期相比處於中位。按當前日加工量推算，預計本年度棉花產量約在560萬噸左右。

當前新棉銷售量較慢，處於歷年同期低位，根據國家棉花市場監測系統數據顯示，截至2024年2月22日，全國累計交售籽棉折皮棉563.9萬噸，較過去四年均值減少18.2萬噸；累計銷售皮棉219.1萬噸，較過去四年均值減少65.8萬噸。當前全國銷售率爲38.9%，同比增長1.2個百分點，較過去四年均值下降8.6個百分點。

2、新年度國內棉花種植面積大概率繼續下調，1月棉花庫商業存較高，短期市場棉花供應將繼續保持充足。

　種植面積預測：美國農業部在春節假期對於全球棉花種植意向來看，預計中國將再次成爲世界上最大的棉花生產國，根據對中國種植意向的調查顯示，2024/25年新疆和中國其他地區的種植面積可能比上年減少約2%。預計2024/25年中國每公頃單產的同比變化不大。新疆棉花產量約佔全國95%呈上升趨勢。繼2023/24年度新疆單產同比下降約4%後，預計2024/25年度單產約爲前三年的平均水平。

另外據《新疆維吾爾自治區政府工作報告》，2024年力爭新增糧食產量100萬噸以上，棉花總產保持在500萬噸以上。在政策引導下，新疆棉種植面積或將較2023年下降。據國家棉花市場監測系統調查，2024年中國棉花意向種植面積4040.7萬畝，同比減幅2.4%；其中新疆棉花意向種植面積3539.3萬畝，同比，減幅2.1%。

商業庫存：全國棉花1月商業庫存爲557萬噸，環比增加4萬噸，同比增加45萬噸，其中新疆庫存434萬噸、內地庫存88萬噸、保稅區35萬噸。對比歷年數據來看今年商業庫存數量仍處於歷年同期的高位置，雖然當前需求端有逐漸好轉跡象，但短時間棉花消費量大幅得到消耗的可能性較低，因此預計3月棉花供應情況仍較充足。

3、內外棉價倒掛，可能將導致2月棉花進口量不大。

進口棉由於美棉走勢偏強影響導致當前內外價差價差倒掛，可能會導致2月棉花進口量降低，但結合當前基本面來看美棉走勢能否繼續維持不確定性較大。此外，年初棉花1%關稅進口配額陸續發放。

4、市場對未來“金三銀四”雖然有一定期待，但由於近期訂單情況無明顯增加，紡企態度偏謹慎，按需採購爲主。

根據中國棉花信息網數據來看，截至1月底同期紡織企業棉花工業庫存量爲88萬噸，較上月增加8萬噸，較去年同期增加26萬噸；同期紡織企業紗線庫存爲15.34天，環比下降13.28天，較去年同期減少了2.48天；同期坯布庫存爲24.43天，環比下降5.81天，較去年同期減少了9.56天。1月紗線庫存去庫明顯，但由於節後下遊訂單增量一般，造成了一定量的累庫，目前市場對未來“金三銀四”雖存在一定預期但由於訂單情況還未出現明顯改善，多數企業仍保持謹慎態度關注市場變化。 

第三部分  交易邏輯

國際市場展望

利多因素：

1、全球市場對未來消費情況有一定期待，印度、越南開機率持續增加。

2、美棉技術性走勢偏強，ICE期棉基金淨多頭率持續增加導致美棉整體走勢偏強。

利空因素：

1、受資金支持的美棉上漲持續性可能有限。

2、新年度美棉種植意向增加，產量高於本年度產量水平。

國際市場需求端近期東南亞市場表現尚可，尤其是印度越南開機率大幅增加並且從美棉籤約量以及簽約進度表現來看，當前國際市場對未來下游消費表現相對樂觀。本年度全球棉花總產量不及去年；消費表現雖優於去年但仍較歷史數據來看仍偏低；而期末庫存雖有調減但依然高於去年水平。根據最新USDA全球棉花種植意向來看，預計24/25年度棉花總產量、總消費較本年度相比將有所調增，其中最新美棉種植意向有所調增；棄種率有所調減。但NCC對於新年度美棉種植面積預測則認爲將會縮減。考慮到兩家機構可能存在方向差異，目前來看當前受美棉走勢偏強影響可能會導致未來棉花種植意向較高，但未來美棉價格走勢能否持續的不確定性較大，因此未來美棉種植面積調整空間較大，整體不確定性較高。預計3月美棉走勢略偏強但能否持續不確定性較大。

國內市場展望

利多因素：

1、美棉大幅上漲帶動鄭棉上漲。

2、新年度國內棉花種植面積大概率繼續下調。

3、1月棉紗庫存大幅去化導致市場對未來下游需求有一定預期。

利空因素：

1、當前新棉銷售進度緩慢。

2、棉花商業庫存較高，國內市場棉花供應仍將寬鬆。

3、美棉上漲持續性可能較弱。

預計3月棉花供應端將繼續保持充足狀態，一方面當前加工量來看新棉累計加工量處於歷年同期中位；另一方面1月商業庫存、工業庫存量大，短時間內大幅下降的可能性不大。根據全球種植意向來看新年度國內棉花種植面積大概率將繼續下調，不排除其對鄭棉形成一定的正向影響；下游訂單情況目前較爲穩定，雖然當前紡織企業出現一定累庫情況但當前庫存量相對正常，市場對未來“金三銀四”存在一定預期但以觀望按需採購爲主。此外，目前新棉銷售情況表現一般，銷售量處於歷年同期低位（與21年度相近）以及當前訂單並未出現明顯增加，多數企業仍以謹慎態度保持觀望。此外，由於目前美棉走勢較強，鄭棉價格受其影響走勢震盪略偏強，但美棉上漲可能持續性較弱，鄭棉略偏強走勢可能將難以維持，因此預計3月鄭棉走勢大概率繼續維持震盪爲主可能略偏強，建議關注未來訂單情況表現以及新年度棉花種植情況變化。

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