如何看待短期的生豬市場？一句話總結：價格漲不高，庫存出不清。LH2405具有“多空二相性”，最終區間震盪的概率偏大。

一、供應充足，邊際向好

從能繁母豬的數量來看，2022年12月至今能繁母豬從4390萬頭去化到目前的4067萬頭，累積去化量7.36%。從時間維度上看，對應的產能變化的時點大約是從去年10月開始，目前正在處於前期產能減量逐漸兌現的階段，未來的供給壓力整體上是逐漸減輕的。從量級來看，目前去化的量級還不夠，2月末農業農村部印發了《生豬產能調控實施方案（2024年修訂）》，裏面提到了隨着生豬生產效率持續提升，豬肉消費趨於穩定，將能繁母豬正常保有量從4100萬頭下調到3900萬頭。

從結果上看，2022年4月的4177萬頭能繁母豬並沒有解決產能過剩的問題，疊加生產效率提升10%左右的影響，目前4067萬頭的能繁母豬存欄仍然是充裕的。從過程來看，生豬行業是一個亟待走出過剩的行業，即便是去年冬季FW的影響，行業也沒有看到產能大的出清，全國均價也沒有持續性跌破14元/kg。

二、前期FW損失怎麼看

FW疫情的問題是今年博弈的焦點問題之一，減了多少，減在什麼時間沒有清晰的數據可以驗證。但目前相對確定的點，今年疫情的減量大概率會體現，春節前豬價的快漲快跌是一次預演，河南山東成爲全國豬價的錨定，前期FW疫情損失從肥豬的端口完成了第一次驗證。去年四季度河南山東的領跌，春節前河南山東的領漲基本說明了疫情的區域性影響比較明顯，春節後全國豬價的整體性回落說明當前總量問題暫時勝過結構性問題，疫情的影響需要與產能去化的逐步兌現、消費的拉動等共同配合去體現，5月合約體現仔豬損失，7-9月合約體現母豬損失。

三、壓欄與二育的問題

壓欄和二育是一個市場對供應自發調節的機制。供給減量的年份，壓欄和二育會增多，頭均體重會上升；供給增加的年份，壓欄和二育會減少，頭均體重會下降。因此，在今年供給減量的背景下，壓欄和二育大概率會來，核心焦點在於壓欄和二育到底會“削峯填谷”還是“推波助瀾”。

就短期來看，壓欄和二育大概率拉不起大矛盾。兩個原因：第一，基礎供需場景不支持。產能去化不夠充分疊加消費淡季，很難提供大幅壓欄和二育的環境，價格一旦出現明顯走強，賣壓大概率會出現，很難形成短期的一致性。第二，集團場規模的增加，散戶的退出會抑制壓欄和二育的量級。淡季滾動生產的比例提升，供應量整體有保證。

另一方面來看，今年的淡季也難大跌。一方面，供需場景逐漸改善；另一方面，市場對後市預期相對較好，二育大概率會支撐底部價格，養殖端在現金流成本的位置大概率會惜售。

近一期數據來看，宰量下滑，體重增加，利潤轉好。庫存後置的問題初步開始顯現，後續將會圍繞這個問題不斷展開。我們認爲，短期來看市場可能仍會以消化庫存爲主，豬價“立定跳高”難度較大，“衝刺跳高”的幅度需要評估庫存的消化情況。

四、預期與現實的關係

春節後，盤面走勢整體偏強。核心的05-09合約圍繞邊際轉好的問題都給出了不同的升水。現在市場有一種“先爲不可勝，以待敵之可勝”的狀態。只要壓欄二育不發力，市場可以炒作邊際轉好，疫情缺口，以及二育可能會發力。一旦壓欄二育發力過猛，所有合約都轉空。在這樣的情況，遠月暫時不好大跌。但近月不能脫離現實太遠，短期進一步向上炒作的空間有限，區間震盪的概率較大，05合約參考區間[14000，15500]元/噸。

（關壹麟  農產品高級研究員 期貨交易諮詢資格證號：Z0018177）