來源：華夏時報  記者 李明會 北京報道

回顧來看，本輪“債牛”行情始於去年11月。自去年11月27日以來，中國10年期國債收益率從2.6926%開始下行，至今年3月7日已達2.2616%。

隨着債牛持續演繹，多空博弈加劇，近期債市波動加大。銀行間主要利率債收益率多數下行。截至3月15日，10年期國債活躍券230026收益率下行1.25bp，報2.3375%；5年期國債活躍券230022收益率下行2.25bp，報2.24%；10年期國開活躍券230210收益率下行1.75bp，報2.4625%。

《華夏時報》記者注意到，在本輪波瀾壯闊的大牛市行情中，農商行成爲買入利率債的核心主力之一。

從數據上來看，今年春節以來，農商行加速進場買債。整個2月，農商行的債券二級淨買入量佔所有機構首位，主要淨買入同業存單、國債和地方債。上週（3月4日-3月8日）農商行在債市的單週淨買入力度達到2023年以來最高值。不過，3月7日至3月12日，債市開啓高位四連跌。雖然農商行在3月6日、3月7日兩天出現了明顯的利率債淨賣出的情況，但在3月8日，農商行又逆市增配國債與政金債，其在3月8日、11日和12日的合計淨買入規模均大於900億元。

農商行成債市大買家

今年開年以來，“債牛”行情持續，10年期國債收益率自2024年初至3月8日下行27BP，中證全債指數年內漲幅達到2.31%。

在此期間，農商行瘋狂買債的舉動格外引人關注。

來自華創證券研報的數據顯示，今年農商行“開門紅”後置，春節前一週開始加速進場買債。2月以來，農商行的債券二級淨買入量佔所有機構首位。結合主要品種的機構持倉分佈視角來看，2月農商行在同業存單、1年期以內國債、1年以內政金債、1-3年期國債、7-10年期國債、20-30年期國債的淨買入量佔比分別約爲50%、92%、17%、25%、60%與30%。

鑑於2月農商行在同業存單、1年以內國債、7-10年國債的淨買入機構中佔比超過50%，華創固收首席分析師周冠南認爲，農商行的持倉變動可能對這些品種定價影響更大。

此外，德邦證券分析師徐亮也指出，“農商行對長端品種表現爲明顯的配置型特徵。”他表示，從歷史分期限行爲來看，除了1年內品種外，農商行主要偏好7-10年期品種，自2019年以來的合計淨買入均顯著爲正。對於30年品種，其在2023年的表現爲顯著淨賣出，而在2024年表現爲較大規模的淨買入。

3月7日至3月12日，債市迎來高位四連跌。有分析表示背後原因之一爲監管近期調研農村金融機構的長債交易，或引發邊際資金鬆動，有機構減持手中長端利率債頭寸。

市場擔心農商行的債券交易策略或開始“轉向”。

不過，根據民生證券分析師譚逸鳴的統計，3月11日和3月12日利率債的主要買盤仍然是農商行。3月12日，利率債市場整體調整，基金大賣418億元，股份行淨賣出137億元，而農商行整體卻淨買入了898億元。

原因幾何？

農商行爲何如此“熱衷”於做債？

對此，中國企業資本聯盟副理事長柏文喜在接受《華夏時報》記者採訪時表示，債券市場與農商行的傳統貸款業務之間存在利差，投資債券可以爲農商行帶來相對穩定的收益，同時降低信用風險。

同時，從風控角度來看，柏文喜表示，“相比於其他類型的債券，國債和政金債具有較低的風險，這有助於農商行在當前的經濟環境下更好地控制其投資組合的風險。”

一直以來，作爲小微貸款的主力軍，農商行因其貸款對象的信用特殊性，不良貸款率始終“居高不下”，遠高於其他幾類銀行。

此前就有農商行高管撰文指出，農商行屬於“老企業、新銀行”，不良貸款遺留問題較多，成因複雜，牽涉面廣，想要在短時間內處置，難度較大。同時，由於農商行“服務三農和小微企業”的市場定位，也決定了貸款的高風險性和不良貸款清降工作的反覆性與艱鉅性。

Wind數據顯示，自2008年起，我國農商行的不良貸款率開始超過外資銀行，雖然農商行不良貸款率與其他類型的商業銀行一道，曾短暫出現下降，但其不良貸款率始終明顯高於其他類型的商業銀行。國家金融監督管理總局披露的數據顯示，去年四季度末，大型商業銀行、股份行、城商行不良率較年初均有下降，但農商行不良貸款率高達3.34%，並且較年初上升。

防止資金“脫實向虛”

2022年以來，由於M2增長過快，我國M2-M1增速剪刀差明顯走闊，部分研究觀點把M2大增歸因於居民增加存款，不過，中金研究認爲，錢不是“存出來”的，而是“轉出來”的。

中金研究表示，當下我國流動性運行出現一些新趨勢和新現象，流動性在經濟各主體之間多輪運轉，明顯擴張社會信用總量。而“大銀行放貸，小銀行買債”的現象就是導致流動性擴張無法有效轉化爲實體部門的投資和消費需求的原因之一。

這亦引發了監管的擔憂。

有媒體報道，爲防範農商行債券投資風險，央行近期專門調研農商行參與債市情況，要求農商行從多維度提供參與債市的資料，包括近三年參與債券市場、使用貨幣政策工具的情況，債券現券、回購及其他工具的交易情況，債券持有結構、主要交易對手情況，以及參與債市交易投資業務的主要訴求及必要性。

記者注意到，繼2020年政府工作報告提到防止資金“空轉”套利之後，今年的政府工作報告再次關注資金“防空轉”。報告指出，要“促進社會綜合融資成本穩中有降，暢通貨幣政策傳導機制，避免資金沉澱空轉，增強資本市場內在穩定性。”

金融是實體經濟的血脈，爲實體經濟服務是金融的天職，農商行作爲主要的地方法人銀行機構，承擔着支農支小的職責使命。

2019年初，原銀保監會發布《關於推進農村商業銀行堅守定位 強化治理 提升金融服務能力的意見》，就要求農商銀行應該堅守服務“三農”和小微企業市場定位，並建立監測考覈指標體系，確保金融服務可監測可考覈可評價。當時同步發佈的《農村商業銀行經營定位與金融服務能力考覈指標表》顯示，農商行各項貸款期末餘額/表內總資產期末餘額應不低於50%。

責任編輯：孟俊蓮 主編：張志偉