皮海洲/文 近日，證監會發布《關於嚴把發行上市准入關從源頭上提高上市公司質量的意見（試行）》，明確表示，嚴禁以“圈錢”爲目的盲目謀求上市、過度融資，嚴密關注擬上市企業上市前突擊“清倉式”分紅等情形，嚴防嚴查，並實行負面清單式管理。正是基於這一“意見”，正在排隊IPO的南航物流成了市場關注的一家“焦點公司”。

南航物流之所以被推到風口之上，究其原因在於，去年4季度以來，IPO公司“先分紅後補血”的做法就一直受到市場的關注，多家公司甚至因爲存在“先分紅後補血”的做法而終止了IPO進程。而證監會的上述“意見”也是對IPO公司“先分紅後補血”做法的一個明確的回應。也即是對這類公司要“嚴防嚴查”，甚至還要實行“負面清單式管理”。

正是因爲有了這一“意見”，市場的目光自然就聚焦到南航物流的頭上來了。因爲在目前排隊的IPO公司中，南航物流是報告期內現金分紅金額最多的公司，累計以75.84億元的分紅金額高居IPO公司現金分紅的榜首。其現金分紅佔預計募資的比例高達124.74%，在排隊的IPO公司中也是最高的。因此，該公司堪稱是IPO公司現金分紅的典型，在證監會“意見”發佈的背景下，該公司自然首當其衝地受到市場的關注。該公司IPO的命運如何牽扯着市場的神經。

實際上，南航物流完全沒有必要到A股市場來IPO，尤其是在證監會“意見”出臺的背景下，該公司應主動撤回IPO申請，不必在IPO市場上硬撐，畢竟該公司成功IPO的可能性甚微。

首先是該公司本身並不差錢，沒有上市的必要性。一方面是公司IPO前的分紅就達到了75.84億元，甚至超過了其擬募集的資金。招股書顯示，此次IPO，南航物流預計募資60.8億元，分別用於購置全貨機、信息化及數字化建設，分別預計使用募資56億元和4.8億元。現金分紅甚至遠超過擬募資金額，這不僅表明公司不差錢，而且也表明公司募資缺少必要性。如果公司不分紅，其分紅金額完全可以滿足公司發展的需要。

另一方面，該公司差不多是一家無負債的公司。這實際上也是公司進行鉅額分紅的底氣。因爲南航物流賬面上現金很充裕，且有息負債壓力很小。截至2023年上半年年末，公司賬面上的貨幣資金爲18.45億元，有息負債（短期借款、長期借款、一年內到期的非流動性負債、應付債券之和）僅0.28億元。因此，公司發展如果需要資金，公司完全可以通過一定比例負債的方式來解決，比如適量的銀行貸款。

也正因爲南航物流不差錢的緣故，因此其IPO有“圈錢”嫌疑，是拿股市當成了自己的提款機，正如投資者私下裏議論的那樣，股市的錢不圈白不圈。實際上，對於這種“圈錢”行爲，證監會已經在“意見”裏明確說“不”，表示：嚴禁以“圈錢”爲目的盲目謀求上市、過度融資。

其次，該公司在IPO前的大肆分紅，屬於證監會“意見”提到的“嚴防嚴查”情形。據南航物流的招股書顯示，2020年至2022年及2023年上半年，南航物流歸母淨利潤分別爲40.14億元、56.32億元、46.48億元和12.43億元，這三年半對應的現金分紅金額分別爲17.82億元、18.37億元、19.65億元和20億元，合計75.84億元。分紅佔利潤的比例分別爲44.39%、32.62%、42.28%、160.90%。總計分紅比例爲48.81%，也即近一半的利潤被用於現金分紅。這顯然與“清倉式”分紅存在一定的區別，但對於一家尋求IPO上市的公司來說，如此高比例的分紅顯然是不合適的，而且2023年上半年的現金分紅有“清倉式”分紅的嫌疑，其分紅金額甚至超過了2023年上半年的歸母淨利潤。一邊分紅75.84億元，一邊擬募資60.8億元，這相當於是變相使用募集資金來給老股東分紅，真正是在拿股市當提款機，將投資者當成了冤大頭。

其三，南航物流不符合《分拆規則》的監管規定。招股書顯示，南航物流是A股上市公司南方航空的子公司。截至2023年6月30日，南方航空直接持有南航物流55%的股份，爲公司控股股東；南航集團直接及間接持有南方航空66.52%的股權，爲公司實際控制人。由於南方航空是A股上市公司，故南航物流IPO也構成南方航空的分拆上市。

但南航物流分拆上市並不符合《分拆規則》的規定。證監會《上市公司分拆規則（試行）》第三條規定，上市公司分拆，應當滿足“最近三個會計年度連續盈利”的條件，畢竟在2020—2022年這三年間，南方航空分別實現扣非歸母淨利潤-116.58億元、-126.3億元、-340.28億元，累計虧損583.16億元。

雖然南方航空將虧損歸結爲經營受到市場環境變化的影響，認爲導致該等情形出現的主要原因系短期內市場需求下降的不可抗力因素，並非南方航空經營不善等自身原因以及行業本身不具有可持續發展等市場環境因素。此外，南方航空還表示，目前的虧損狀態是暫時的、短期的，不具有持續性，隨着市場需求情況的逐漸好轉，對南方航空經營造成的不利影響將逐步消除。

但南方航空的這種說法是蒼白的，改變不了其三年虧損的事實。既然南方航空認爲“目前的虧損狀態是暫時的、短期的，不具有持續性”，那麼，南航物流上市大可等南方航空業績好轉了之後，在滿足分拆上市條件的情況下再來尋求上市也不遲，又何必要在目前不具備條件的情況下來“帶病闖關”呢？