【中糧視點】油籽蛋白：舊變量尾聲新變量還沒來

摘要

市場關注的新作種植意向報告發布，美國2024/25年度新作大豆種植面積爲8651萬英畝，符合預期；玉米種植面積爲9003.6萬英畝，低於預期。另外季度庫存報告也已經發布，大豆3月季度庫存爲1.845億蒲，高於預期；玉米3月季度庫存爲8.347億蒲，低於預期。

本次報告主要是利多於玉米，對大豆影響略微偏空。在報告發布之後，CBOT玉米上漲3.7%，CBOT大豆短暫下跌之後又拉回，而大豆X和玉米Z的比價則由2.56下跌至2.49。本次面積報告對大豆的影響比較有限，8651萬英畝和市場預估的8650萬英畝基本一致，低於二月論壇給出的8750萬英畝。如果按照同比來看，玉米減少了460萬英畝左右，大豆減少了290萬英畝左右，小麥增加了207萬英畝左右，三個品種合計減少了540萬英畝左右，這需要通過價格下跌之後種植意願不及去年來解釋。

圖：美豆面積

數據來源：USDA、中糧期貨研究院整理

季度庫存報告也是大豆偏利空，玉米偏利多。按照同比來看，大豆的三月季度庫存比去年增加0.16億蒲，基本也符合正常。

圖：美豆季度庫存

數據來源：USDA、中糧期貨研究院整理

從今年以來，行情的特點是針對預期的交易既快又充分，之前大家看到的全球供應增加，壓力大，南美大豆漫山遍野的預期其實在年初之後就已經交易到價格中了，大豆價格在12塊錢以下繼續向下的空間還是相對有限，2024年全年的價格波動區間都不會很大。

舊的變量基本已經充分交易，還剩下一個尾巴就是巴西南部兩個州開賣之後，存在第二波賣壓，但是今年整個巴西的環境跟去年是截然不同的，賣貨的能挺價，買貨的也不着急，榨利好了很多但是還可以等一個更好的利潤。因此即便說後續二次賣壓能給降一點給個好價格，等國內一頓買買買之後又給買上去了。對於後邊的二次賣壓，巴西貼水能下跌的幅度有限，預計也只有幾十個美分。

等巴西的二次賣壓搞定之後，大供應的舊變量差不多就告一段落了，市場形成新的平衡，再去討論大供應的問題其實也用處不大。這個時候價格如果想看到新的走勢，那就需要新變量的形成。後續的新變量還是要在北美中去找，播種開始之後天氣升水還是會給出，定產之前還存在太多的變數。

國內蛋白方面，和外盤的情況類似，但是價格的運行節奏比外盤更快。價格下跌之後做多的安全邊際明顯，豆粕和菜粕在底部的反彈走勢又快又猛。雖然從供需格局上來看，大豆豆粕供應目前還是偏緊，但是後續到港增加之後累庫還是會出現。菜籽菜粕庫存持續表現比較寬鬆，去年年末到現在都表現出不缺貨的特徵，這也是我們看到豆菜粕價差持續走強的原因。如果按照供需和價格去對比，顯然是有些不匹配的，主要原因還是對預期的提前交易所導致的。供需影響價格的傳統規律在今年有些變成了價格影響供需。後期國內豆菜粕單邊價格的回調可能比預想中更早到來也更快結束，那麼未來可能存在的反彈也可能來的更早。

從節奏上來看，預計在二季度前半段，巴西大豆的第二波賣壓對貼水的壓力還將出現，但貼水的下跌幅度預計也會比較有限。二季度後半段至三季度前半段，南美的收割壓力釋放之後，北美的播種期開始，盤面壓力減輕，並逐漸體現天氣升水，價格預計震盪偏強運行。三季度後半段在天氣逐漸明朗之後，盤面擠出天氣升水之後還是會交易供應壓力的增加，價格預計下跌。