《港灣商業觀察》樂沛淇

2024年3月31日，浙江美晶新材料股份有限公司（以下簡稱，美晶新材）更新了招股說明書，擬深市創業板上市，保薦機構國泰君安證券股份有限公司。

2023年9月27日，美晶新材遞表深市創業板，同年10月，深交所向美晶新材發出首輪問詢，截至目前，美晶新材還未回覆。

美晶新材主要從事石英坩堝研發、生產和銷售，公司的主要產品爲石英坩堝，石英坩堝是半導體和光伏領域單晶硅棒長晶過程中必須使用的重要耗材。

01

業績大增應收賬款攀升，償債能力弱同行

2021年-2023年（以下簡稱，報告期內），美晶新材的營業收入分別約1.71億元、10.73億元、36.71億元，淨利潤分別約1521.14萬元、3.01億元和17.78億元，綜合毛利率分別爲25.61%、46.39%和61.47%。

報告期內，公司主營業務收入來源於石英坩堝，其中光伏石英坩堝的銷售金額分別爲1.22億元、9.93億元和35.77億元，佔主營業務收入的比例分別爲71.57%、92.68%和97.59%。

招股書顯示，據TrendForce統計，2023年全球光伏新增裝機量有望達到411GW，同比增長59%。2024年新增裝機量有望達到474GW，同比增長15.33%。下游需求的快速增長爲光伏石英坩堝行業帶來了良好的發展機遇。

公司表示，報告期內，主營業務收入來自石英坩堝產品，產品結構相對單一。由於新產品的開發、市場推廣、客戶驗證等週期相對較長，若公司現有石英坩堝產品的市場競爭日益加劇、下游市場需求發生重大變化而公司無法及時根據新技術新方向研發推出新產品，給公司帶來新的收入增長點，將對公司的持續經營產生不利影響。

與此同時，美晶新材的應收賬款不斷攀升。

報告期內，公司應收賬款賬面價值分別爲6813.29萬元、3.34億元和4.95億元，不斷上升，佔流動資產的比例分別爲26.15%、21.80%和16.91%，與此同時，應收賬款週轉率分別爲4.06次、5.33次和8.85次，在2021年低於同行均值的5.36次，壞賬準備分別爲358.59萬元、1759.32萬元和2605.30萬元，持續增加。

公司表示，2021年，公司的應收賬款週轉率略低於同行業平均水平，主要與不同公司的信用政策、客戶結構等因素相關。

此外，公司存貨的賬面價值分別爲6715.39萬元、2.48億元和6.14億元，呈逐年上升趨勢，佔流動資產的比例分別爲25.77%、16.21%和20.98%，公司存貨週轉率分別爲3.11次、3.64次和3.28次，均弱於同行均值。

公司表示，報告期各期，公司的存貨週轉率低於同行業可比上市公司的平均值，主要系公司適當採購原材料進行儲備，使得期末原材料金額較高。

同樣值得觀察的是美晶新材的償債能力方面。

報告期內，公司的資產負債率（合併）分別爲96.59%、83.27%和46.58%，除2023年行業數據未披露外，2021年和2022年，公司的資產負債率分別遠高於同行業可比公司均值的38.24%和32.36%。與此同時，公司的流動比率和速動比率均低於同行業可比公司均值。

對此，公司表示，公司的流動比率和速動比率低於同行業可比公司，主要系各公司之間由於公司發展週期、融資政策、借款期限等的差異有所不同。公司的資產負債率高於同行業可比上市公司，主要原因系公司近年的廠房及設備等資產投入金額較大，爲滿足資金需求，主要通過銀行貸款等債務融資補充所需資金。本次公開發行股票募集資金到位後，公司資產負債率將有所降低，公司償債能力有望進一步增強。

香頌資本執行董事沈萌對《港灣商業觀察》表示，高負債率會造成經營風險，因此企業寄希望於IPO擴大融資、降低負債率。

“由於公司的融資渠道較爲單一，目前主要以債務融資爲主，2023年末公司的資產負債率爲46.58%，隨着公司業務規模的持續擴大，對長期資金及流動資金的需求不斷增加。若未來公司不能持續有效提升經營活動現金流入或有效地拓寬融資渠道，或因外部經營環境出現重大不利影響公司經營業績，可能導致公司出現重大償債風險，對可持續經營能力造成不利影響。”公司提示。

02

依賴前五大客戶，研發、銷售費用率雙降

償債能力弱同行的情況下，美晶新材還存在着客戶集中度較高的風險。

報告期內，美晶新材的客戶包括TCL中環、晶科能源、弘元新材料、天合光能、高景太陽能等，公司來自前五大客戶的銷售收入佔主營業務收入的比重分別爲78.60%、79.02%和82.24%。

對此，公司認爲，公司的客戶相對集中的情形符合下游硅片生產行業集中度較高的行業特性，也與同行業可比公司的情況整體一致。報告期內，公司不存在向單個客戶銷售收入佔主營業務收入比例超過50%的情況，公司對單一客戶不存在重大依賴。

“如果公司的主要客戶未來經營狀況、市場競爭地位出現重大不利變化，將會影響主要客戶對公司的採購需求，對公司的銷售收入產生不利影響。”美晶新材表示。

著名經濟學家宋清輝對《港灣商業觀察》表示，美晶新材客戶集中度較高的情況暗藏風險，如果這些客戶減少購買公司的相關產品，可能對業務造成重大影響，進而影響其IPO進程。

報告期內，公司的研發費用分別爲874.07萬元、3887.93萬元和8327.79萬元，佔營業收入的比例分別爲5.10%、3.62%和2.27%，分別低於同行業可比公司均值的5.51%、5.53%和2.55%。

公司表示，2022年雖然持續加大研發投入，但研發費用佔營業收入的比例低於同行業可比公司平均水平，主要由於公司產品技術先進，具備較強的市場競爭力，且公司營業收入規模快速擴大，收入的增速高於研發費用增速。

此外，報告期各期，公司銷售費用分別爲150.37萬元、186.87萬元及334.71萬元，佔營業收入的比例分別爲0.88%、0.17%及0.09%，整體呈下降趨勢，行業平均銷售費用率分別爲0.86%、0.75%和0.32%。

公司介紹，2022年及以後，公司銷售費用率低於同行業可比公司平均水平，主要原因爲公司收入規模增速較快，且公司產品品質較好，客戶滿意度較高，已與下游客戶建立了長期穩定良好的合作關係，市場開拓費用增幅相對較小。

募資方面，公司本次擬公開發行人民幣普通股不超過4000萬股，佔發行後總股份的10%，擬募資15億元，其中，6.03億元用於半導體石英坩堝產業園，1.32億元用於研發中心建設項目，3.50億元用於寧夏鑫晶石英坩堝擴產項目，以及4.15億元用於補充流動資金。

公司表示，若未來宏觀經濟形勢、產品市場等發生不可預料的變化，將可能導致募投項目的新增產能消化不足，從而對公司的經營業績產生不利影響。（港灣財經出品）