近期，銀行股尤其“中字頭”股份行中信銀行（601998.SH，00998.HK）表現亮眼，4月17日封住漲停後18日再次衝擊漲停，最終收漲9.08%，股價報7.93元/股。回顧今年以來，中信銀行A股已經累計漲約50%，在股份行乃至42家A股上市銀行中遙遙領先，股價續創階段性新高。

18日盤後，中信銀行對媒體回應股價異常波動時表示，公司經營穩健，沒有應披露未披露內容，將保持穩定分紅比例。

不少機構分析，當前市場對銀行股的關注主線仍是防禦特性與低估值、高股息，新“國九條”進一步帶動情緒。去年以來，銀行板塊在國有大行帶領下走出不錯行情，今年中信銀行則勢頭更猛，在股份行中，漲幅比過去資金最偏愛的招商銀行（600036.SH，03968.HK）高出了約30個百分點，同期，民生銀行（8.56%）、興業銀行（0.56%）漲幅則不足10%。

股價走勢分化背後，覆盤去年的基本面表現，分化跡象也已十分明顯。從目前已經披露的年報數據來看，去年資產規模前三的銀行座次發生變化，中信銀行超過浦發銀行進入前三；最賺錢的三大股份行仍是招商銀行、興業銀行、中信銀行，營收方面，除浙商銀行外，8家股份行均呈負增長，3家歸母淨利潤負增長，其中2家出現雙位數降幅，浙商、中信、招行、華夏保持在5%以上增速。

資產座次生變，盈利難題不一

截至去年年末，9家A股上市股份行資產規模總額達到66.68萬億元，較上年末增長了7.45%，其中招商銀行等5家資產增速高於平均增速，中信銀行、浦發銀行、民生銀行、平安銀行增速低於均值。

從資產規模絕對值來看，目前9家股份行資產規模均已達到3萬億元以上，不過去年股份行TOP3座次生變，招商銀行仍以11.03萬億元居於首位，興業銀行也躍上10萬億元臺階，繼續位列第二，中信銀行則超越浦發銀行進入前三，期末資產總額爲9.05萬億元。

與行業趨勢一致，去年股份行整體也面臨更嚴峻的盈利壓力，但與大行增利不增收不同，9家股份行營業收入整體減少了約587億元，同比下滑約3.68%，同期歸母淨利潤也少了約150億元，降幅2.96%。

具體到各家銀行，浦發銀行（-28.28%）、光大銀行（-8.96%）、興業銀行（-15.61%）3家盈利下滑；同期，浙商銀行作爲唯一一家營收正增長股份行，歸母淨利潤逆勢增長了10.51%；中信銀行（7.91%）、招商銀行（6.22%）、華夏銀行（5.3%）、平安銀行（2.06%）、民生銀行（1.57%）也維持了正增長，但增幅差異較大。

目前，浦發銀行僅披露了業績快報，從興業銀行、光大銀行財報信息來看，雖然息差收窄、中收承壓等因素影響盈利，但二者虧損均與逆勢加大不良撥備計提有關，業績披露後也一度引起股價大跌。

從盈利影響因素來看，在已經披露年報的7家股份行中，淨息差均有不同程度下行，其中，平安銀行降幅最大達到37BP，光大銀行、招商銀行、浙商銀行淨息差分別下降了27BP、25BP、20BP。目前，淨息差維持在2%以上的是平安銀行、招商銀行、浙商銀行，中信銀行、光大銀行、民生銀行則均已位於1.8%以下。

在此背景下，上述7家股份行去年利息淨收入有5家下降，僅浙商銀行、興業銀行同比正增長；中收方面，手續費與佣金淨收入作爲最主要構成，受財富管理和資管業務等影響，除浙商銀行外其餘6家股份行均不同程度減少，其中興業銀行、中信銀行、光大銀行、招商銀行分別減少了38.38%、12.70%、11.38%、10.78%。

資產質量方面，9家股份行中7家改善，光大銀行不良率與上年末持平，平安銀行不良率則上升了0.01個百分點。截至去年年末，7家有可比數據的股份行不良貸款餘額約爲3581億元，較上年末增加91億元，增速2.61%，較2022年有所減緩。

分紅、估值、股息率是何水平

資本市場上，去年以來，銀行股防禦特性受到特別青睞，在國有大行帶領下板塊表現靠前。進入2024年，銀行板塊持續逆勢震盪上行，中信銀行作爲“領頭羊”，今年以來累計漲幅已接近50%，其他漲幅靠前銀行則以城商行、農商行爲主。

在不少機構人士看來，利率下行加上避險情緒濃厚，此輪銀行股行情的主線仍是低估值、高股息，大手筆現金分紅傳統成爲震盪市中的重要安全墊。根據2023年年報，目前已經披露分紅方案的22家上市銀行合計擬現金派息金額接近5600億元。

其中，除國有大行作爲A股市場分紅大戶合計分紅超過4100億元外，7家股份行合計擬分紅約1270億元，其中招商銀行分紅總額接近500億元，興業銀行分紅金額約爲216億元。此外，中信銀行、平安銀行、光大銀行分紅金額也在百億元以上。招商銀行、平安銀行每股派息在1元以上，平安銀行（0.719元）、中信銀行（0.356元）每股派息也在0.35元以上。

從分紅比例來看，4家股份行分紅比例在30%以上，招商銀行分紅比例較上年提升兩個百分點至35.01%，平安銀行更是從12%提升至30%（分母口徑爲歸屬於該行股東淨利潤），浙商銀行分紅率由上年的37.79%降至31.98%。中信銀行、光大銀行、興業銀行分紅比例在28%~30%之間，其中後兩者分紅率比上年略升。

不過，隨着銀行板塊持續上漲，市場對高股息行情能否持續也有所分歧。按照最新收盤日股價來看，目前已披露2023年年報的22家上市銀行中，仍有15家股息率在5%以上，其中平安銀行、興業銀行、渝農商行股息率超過6%。單從股份行來看，目前僅股價漲幅最大的中信銀行股息率降至5%以下，爲4.48%，比起年初已經下降了超過2個百分點。

不過，新“國九條”背景下，市場對銀行股加大分紅力度的預期仍在，這也被部分機構人士認爲是此輪行情的支撐因素之一，而中信銀行作爲“中字頭”股份行更是備受關注。此前證監會發布的《關於加強上市公司監管的意見（試行）》就提到，鼓勵上市公司一年多次分紅。

18日盤後，中信銀行對媒體回應股價異常波動時表示，將保持穩定分紅比例，回報廣大投資者。

從銀行去年財報和業績會透露信息來看，目前僅建設銀行高管提到，30%的分紅比例應該不會變，並表示正在研究，結合股東意願、資本補充、監管要求和長期可持續發展等多方面的因素考慮，爭取依法合規、積極有序地推進中期分紅。

從估值水平來看，目前銀行股全面破淨局面仍未打破。截至4月18日收盤，招商銀行市淨率（PB）回升到0.9倍以上，中信銀行以0.7倍PB位居股份行第二位，平安銀行、浙商銀行PB在0.5倍左右，另有浦發銀行、民生銀行市淨率在0.4倍以下。