來源： IPO日報 

原創 李昕

工業是國民經濟的主體和建設現代化經濟體系的主要着力點，工業競爭力也是國家競爭力的重要體現，但近年來，隨着全球以大數據、雲計算、物聯網、移動互聯網和人工智能等爲代表的新一代信息技術與運營技術加速融合，工業信息安全威脅也日趨嚴峻。

關鍵基礎設施領域工業信息安全事件頻發、國家級網絡空間博弈不斷升級以及多國在政府政策和資金層面的支持，進一步催化了全球工業信息安全行業的快速發展，數據顯示，2022年，全球工業信息安全市場規模超過200億美元。

其中，一家專注於工業控制信息安全領域的企業，珠海市鴻瑞信息技術股份有限公司（下稱“珠海鴻瑞”）在此前向北交所遞交了IPO申請，擬登陸二級市場進行募資。

近期，公司收到了北交所下發的第二輪問詢函，但從賬面來看，珠海鴻瑞似乎並不“差錢”，但從公司近幾年大幅波動的營收和淨利規模，以及持續下滑的毛利率水平來看，公司未來發展尚不明朗。

來源：官網

三度更換保薦商

根據招股書，此次遞表北交所，公司的保薦機構爲東方證券，但如果將時間線拉長來看，公司一路以來合作的券商在頻頻更換。

2016年9月2日，珠海鴻瑞在新三板掛牌，彼時公司的主辦券商爲國融證券股份有限公司。

而到了2020年12月，也就是珠海鴻瑞首次闖關IPO，試圖登陸深交所創業板時，一開始其合作的保薦機構爲廣發證券，後將保薦機構更換爲中天國富。不過在經歷了三次問詢，歷時一年多之後，公司在2022年2月作出主動撤單的決定，其創業板IPO之旅也戛然而止。

而此次遞表北交所，公司又將保薦機構更換爲東方證券，而在屢次更換保薦機構的同時，公司也多次出現信息披露不一致的情況。

以2020年爲例，公司將銷售商品收入的營業成本由5610.26萬元調整至5608.59萬元，減少了1.67萬元，同時，將提供勞務收入的營業成本調增了1.67萬元。

而對於頻頻更換保薦商以及多次出現數據不一致和調整的問題，後續預計需要公司和保薦機構進一步作出合理的解釋。

此次闖關北交所，公司擬募集資金規模爲1.83億元，計劃分別投入高性能國產化工控網絡隔離裝置研發項目、綜合型國產化工控加密網關和模塊研發項目以及國產化工控運維安全審計裝置研發項目。

不過，從招股書內披露的賬面數據來看，珠海鴻瑞似乎並不差錢。

截至2020年末、2021年末、2022年末和2023年6月末（下稱“報告期”），珠海鴻瑞的流動資產分別爲2.83億元、2.57億元、3.16億元及3.21億元，分別佔當期資產總額的83.16%、83.14%、86.3%及86.73%。

同期，公司的貨幣資金金額分別爲1.1億元、1.43億元、1.92億元及2.05億元，分別佔當期資產總額的38.3%、46.07%、52.36%及55.35%，也就是說，公司目前賬面上超五成的資產爲貨幣資金。

毛利率持續下滑

具體來看，珠海鴻瑞是一家專注於工業控制信息安全領域的企業，主要從事工業控制信息安全技術軟件、硬件產品的開發與銷售，以及爲客戶提供工業控制信息安全技術綜合應用的解決方案、技術支持和後續服務等。

但從招股書中披露的數據來看，公司近幾年的發展狀況並不樂觀。

報告期內，公司實現營業收入分別爲1.36億元、1.78億元、1.46億元及0.77億元，出現大幅波動，其中，2022年公司營收同比下滑18.40%。

同期，公司淨利潤分別爲4525.78萬元、5141.43萬元、2598.56萬元及1973.47萬元，2022年淨利潤規模同比下滑49.46%。

對於2022年公司營收和淨利規模的同步下滑，公司解釋稱，一是部分項目安裝調試及驗收進度延緩；二是主要客戶2020年和2021年招投標批次減少；三是單向網絡隔離裝置等高毛利率產品銷售下降、客戶價格約束等因素導致毛利率下滑。

但除了營收和淨利出現大幅度波動之外，珠海鴻瑞在報告期內的毛利率也出現持續下降。

招股書顯示，2020年至2022年，公司產品綜合毛利率分別爲58.17%、53.88%、43.94%，大幅下滑，在2023年毛利率水平雖然回升至44.11%，但幅度相對微弱。

另外，按照產品劃分來看，珠海鴻瑞目前主要擁有網絡安全隔離類產品、加密認證類產品、網絡安全審計類產品、網絡安全服務及其他產品。

其中，2021年-2023年，公司主要產品的其中兩類，即網絡安全隔離類產品和網絡安全審計類產品的毛利率均出現持續下滑，網絡安全隔離類產品毛利率由2021年的72.62%下滑至2023年的58.11%，網絡安全審計類產品毛利率由56.42%下降至46.36%。

並且根據招股書，同期，公司的核心產品單向網絡隔離裝置的銷量分別爲2870臺、1524臺和982臺，呈大幅下降趨勢。

對此，公司稱主要系該類產品爲電力系統較早部署的產品之一，2019年該類產品統一進行部署升級，隨着升級階段性完成，下游客戶需求有所放緩。

非電力行業業務拓展緩慢

對於珠海鴻瑞來說，來自電力行業的收入構成了公司營收的主要來源，2021年-2023年，電力行業爲公司貢獻的收入分別爲1.71億元、1.39億元和1.87億元，佔比分別爲95.61%、95.30%和95.68%。

而在意識到原有業務持續承壓的同時，珠海鴻瑞試圖開拓電力行業之外的業務，打造新的業績增長極。正如招股書中提到的，近幾年公司正在開拓石油石化、軌道交通、水務環保等其他通用工業控制信息安全領域。

但情況並不樂觀，招股書顯示，2021年-2023年，公司來自非電子行業收入分別爲782.67萬元、683.70萬元和844.72萬元，佔比分別爲4.39%、4.70%和4.32%，可見目前非電子行業的收入對於公司營收的貢獻依舊非常微弱，距離成爲公司另一業績增長極的道路依舊漫長。

並且，由於公司在非電力行業起步較晚，相關的銷售渠道尚需完善，若公司的未來拓展策略、營銷服務等不能很好適應並引導客戶需求，將面臨較大的新行業市場開拓的風險。

另外，作爲一家主營軟件開發和銷售的企業來說，研發實力和投入是能夠持續打造企業競爭力的根本保障，在招股書中，珠海鴻瑞也強調公司高度重視研發投入，報告期內持續擴大研發支出，各期研發費用的金額分別爲1812.16萬元、2002.02萬元、2046.26萬元和826.46萬元，佔營業收入的比例分別爲13.35%、11.22%、14.06%和10.75%。

但IPO日報發現，對比同行來看，公司的研發費用率與同行尚存在一定的差距，報告期內，同行業可比公司的研發費用率均值分別爲15.94%、15.60%、16.14%及24.96%。