出品：新浪財經上市公司研究院

文/事了拂衣去

核心觀點：吉比特近年業績增長持續承壓，核心產品核心經營數據持續下滑。然而，相比短期增長壓力，公司更爲危險的是，少數產品依賴下，出海與投資業務也難以撐起公司第二增長曲線的重任。公司未來業績是否可能遭遇黑天鵝值得投資者高度關注。

近日，吉比特公佈一季報，業績持續承壓。Wind數據顯示，2024年一季度公司實現營業收入9.27億元，同比下降18.97%；歸屬於上市公司股東的淨利潤2.53億元，同比下降17.35%；扣非歸母淨利潤1.98億元，同比下降29.45%。

值得注意的是，吉比特近年遭遇業績與股價雙殺的局面。2023年年報數據顯示，吉比特發佈2023年業績公告，公司實現營業收入41.85億元，同比減少19.02%，歸母淨利潤11.25億元，同比減少22.98%。需要指出的是，這是公司近五年首次出現負增長，與此前的雙位數高增長形成巨大反差。此外，截止4月26日，公司收盤價爲184.7元/股，相比公司股價巔峯時刻跌幅近七成。

吉比特不僅告別了高增長，同時高分紅也大幅下降。公司近幾年股利支付率均值在超60%的水平，而2023年現金分紅僅爲5.04億元，股利支付率爲44.82%，顯著低於均值水平。

是否邁進衰退期？核心產品經營數據持續惡化

根據中國音像與數字出版協會遊戲工委（GPC）、中國遊戲產業研究院聯合發佈的《2023 年中國遊戲產業報告》 顯示， 2023 年， 中國遊戲用戶規模爲 6.68 億人，同比增長 0.61%； 中國遊戲市場實際銷售收入爲 3，029.64 億元，同比增長 13.95%， 主要受集中上線的高品質新遊帶動。

來源：《2023 年中國遊戲產業報告》

可以看出，行業儘管出現遊戲產業的人口紅利逐漸減退，但遊戲行業仍然有兩位數增長。然而，作爲曾經高增長、高分紅的“遊戲茅”卻出現與行業趨勢嚴重背離現象。吉比特究竟怎麼了？

公司核心產品主要爲《問道》《問道手遊》《一念逍遙》這三款產品，據公司稱三款產品收入貢獻大致在70%到80%左右。其中，《問道》自 2006 年上線至今已持續運營近18年，《問道手遊》上線近8年，《一念逍遙》自2021 年2月上線至今已運營3年。

來源：公告

然而，我們發現，吉比特核心經營數據出現異動，有如下幾組數據：

第一組，公司的核心產品在暢銷榜單水平在持續下滑。

2021年，《問道手遊》在 App Store 遊戲暢銷榜平均排名爲第 20名，最高至該榜單第 7 名；2022年，《問道手遊》在 App Store 遊戲暢銷榜平均排名爲第21名，最高至該榜單第 6 名；2023年，報告期內在 App Store 遊戲暢銷榜平均排名爲第35名，最高至該榜單第10名。

2021年，《一念逍遙》報告期內在 App Store遊戲暢銷榜平均排名爲第11名，最高至該榜單第5名；2022年，《一念逍遙》在 App Store遊戲暢銷榜平均排名爲第12名，最高至該榜單第4名；2023年，《一念逍遙》報告期內在 App Store 遊戲暢銷榜平均排名爲第44名，最高至該榜單第7名。

第二組數據，核心產品的第三方收入數據也在大幅下滑。

根據七麥數據預估，僅iPhone系統上，《問道》的預估收入由2021年的8153.3萬美金大幅下跌至5104.21萬美金，跌幅近四成。

來源：七麥數據

根據七麥數據預估，僅iPhone系統口徑上，《一念逍遙》2022年收入預告數據爲1.43億美金；而2023年則跌至0.5億美金，跌幅超60%。

來源：七麥數據

一般來說，遊戲的生命週期可以劃分爲導入期、發展期、穩定期和衰退期四個階段，然而手遊產品卻不一定會實實在在地經歷這四個階段，部分產品甚至是導入用戶之後就進入了衰退期。根據騰訊遊戲相關報告顯示，端遊的生命週期一般能維持 3—5 年，甚至數十年，頁遊的生命週期大幅縮水至 6—18 個月，而手機遊戲的平均生命週期通常只有 6—12 個月，一些產品是在上線短期內獲取高熱度，然後迅速回落。因此，吉比特核心產品核心經營數據出現惡化，是否需要警惕產品週期帶來的相關風險？

此外，公司核心IP《問道》、《問道手遊》是一款以傳統道家文化爲背景的遊戲，強調社交和回合制戰鬥系統，屬於MMORPG（大型多人在線角色扮演遊戲）類型產品。根據沙利文報告，對於MMORPG類產品有以下特徵，第一，相較內地所有手遊的平均3至12個月的生命週期，MMORPG 的平均生命週期爲8至18個月；第二，MMORPG 在2019年的ARPU（每名用戶每月平均收入）最高，達256.5元。需要指出的是，《問道手遊》2019年ARPU已經開始出現下滑，跌至108.56元，屬於行業腰斬水平。

來源：公告

需要強調的是，少數產品業績依賴或充分暴露了公司未來可能風險。一方面，公司對於遊戲玩家的偏好變化和遊戲產品的生命週期等無法完全控制；另一方面，網絡遊戲市場競爭激烈，同類型遊戲產品層出不窮。如果大量的遊戲玩家對《問道手遊》《一念逍遙》的喜好發生改變或選擇市場上其它的網絡遊戲產品，同時公司未來又不能準確把握遊戲產品的發展趨勢，不能提前預測遊戲玩家的喜好變化，未能適時對現有產品進行版本更新或系統優化以保持其對遊戲玩家的持續吸引力，將導致遊戲產生的收益下降，對公司的經營業績和財務狀況均造成重大不利影響。

出海與投資難堪重任？

隨着國內遊戲市場逐漸走向成熟，越來越多的企業將目光轉向海外，出海產品覆蓋的國家和地區數量明顯增多，出海產品類型也更加多元。隨着國內遊戲行業嚴監管環境，遊戲出海甚至被有的企業視爲公司第二增長戰略。

然而，從行業看，由於出海賽道競爭激烈、流量獲取成本上升、缺乏本土化人才等因素，使得遊戲出海業務也承壓。《2023年中國遊戲產業報告》顯示，2021 年至2023年，中國自主研發網絡遊戲海外市場實際銷售收入分別爲 180.13億美元、173.46 億美元和163.66億美元，同比變化分別爲 16.59%、-3.7%和-5.65%。

值得一提的是，公司出海業務似乎也難堪第二增長重任。2023年報告期內，公司在境外成功發行了《一念逍遙（歐美版）》《一念逍遙（越南版）》《奇葩戰鬥家（東南亞版）》等產品；2024 年 1 月，《飛吧龍騎士》在港澳臺地區和韓國上線。2023年，公司境外業務實現營業收入2.72億元，收入佔比僅爲6.5%，同比增長僅爲5.03%。需要指出的是，出海業務策略類型遊戲佔比較大。2023年，遊戲行業出海收入前 100 位自研移動遊戲中，策略類佔比 40.31%，角色扮演類佔比15.97%；射擊和休閒類佔比分別爲10.03%和5.11%，而吉比特的《一念逍遙》是一款以修仙爲題材的放置類遊戲，更傾向於角色扮演類型，因爲它允許玩家在一個虛構的修仙世界中扮演一個角色，通過養成和社交活動來發展角色。

與此同時，公司同時設立投資基金，公司投資標的主要爲遊戲行業上下游企業或產業投資基金。吉相資本（廈門吉相股權投資有限公司）是吉比特的全資子公司，前身是吉比特的投資部，於2016年從上市公司獨立。設立後，吉相資本作爲公司投資業務平臺，一方面對公司比較熟悉的遊戲行業及上下游相關公司進行投資；另一方面，通過股權投資、產業併購等方式戰略延展文娛相關產業鏈。根據吉相資本官網截止目前公司已投項目40+，包括心動網絡、勇仕網絡、青瓷遊戲、淘金互動、中國臺灣雷亞集團等知名遊戲研發商。

值得注意的是，投資業務產生的財務收益（含投資收益、公允價值變動損益、資產減值損失等）出現持續虧損，2022年虧損額爲1.3億元；2023年虧損額度超5000萬元。

來源：公告

最後，公司一季度海外收入與相關新上線產品表現較好，投資者或可以持續關注相關邊際改善帶來的投資機會。據悉，公司新上線遊戲對公司業績貢獻較爲有限《飛吧龍騎士》上線後表現較亮眼，今年一季度同比貢獻增量收入和利潤，截止一季度末已接近盈虧平衡。

與此同時，公司2024一季度境外營收1.39億元，同比增長146.68%。據悉，海外收入同比高增主要是因爲公司一季度出海新遊《飛吧龍騎士（境外版）》《Monster Never Cry（歐美版）》《Outpost： Infinity Siege》上線。其中《Outpost： Infinity Siege》上線steam國際版，《Monster Never Cr（歐美版）》在上線當天登頂美國iOS手游下載榜。