（卓創資訊分析師王依）

【導語】面對多空交織的宏觀環境，近期鎳價波動較爲頻繁，隨即現貨鎳價跟走期鎳觸底反彈表現樂觀，市場偏空情緒無處安放。面對供需失衡問題的延伸，商家眼光從消息面迴歸後開始關注庫存變化，期鎳庫存的持續增加配合現貨庫存的高位盤整，市場認爲短期鎳價“虛高”背後仍需謹慎。

2022年一季度鎳價在消息面和資金面的雙重作用下實現持續拉漲，價格創新高後倫敦金屬交易所晉級“拉網線”，結束了這場“妖鎳”市場“鬧劇”。隨即鎳價持續下跌在2023年下半年開始測試12萬元/噸成本線支撐。伴隨政策面的變化以及市場心態的調整，2024年上半年鎳價盤整爲主，價格調整區間擴大至12萬元-15萬元/噸內。而在此期間，伴隨國內生產企業的持續投產，電解鎳庫存增加非常快，這對後市鎳價下跌埋下“重磅炸彈”，對於庫存變化對價格的影響，市場商家觀點值得深思。

鎳礦港口庫存居高不下供應過剩問題持續延伸

在此輪市場調研中，上游鎳礦商家對於電解鎳庫存持續增加問題表示可以理解，畢竟鎳礦本身港口庫存也居高不下。卓創資訊數據顯示，2021年至今鎳礦港口庫存最高值在1200萬噸，而4月月末國內鎳礦港口庫存在1000萬噸附近，處於港口庫存峯值區間內。

如圖1所示，受到國際局勢不穩定性影響以及政策變化調整的施壓，鎳礦進口表現並不樂觀，海關總署數據顯示，2024年一季度鎳礦總進口量在379.11萬噸，環比2023年四季度減少721.19萬噸，跌幅高達65.55%，同比2023年同期減少121.15萬噸，減少幅度在24.22%。在鎳礦進口持續減少的情況下， 鎳礦港口庫存保持高位，這是需求疲弱的重要延伸，也是導致鎳價上行動力不足的主要因素之一。

電積鎳產能釋放潛力巨大後期庫存仍有增加風險

伴隨2023年開始的國內電積鎳產能持續釋放，國內電解鎳產量持續增加，這是導致庫存激增的主要影響因素之一。如圖2所示， 2024年一季度國內電解鎳產量在68000噸，同比去年增加17200噸，增幅高達33.86%。中游電解鎳生產環節參與者表示：“產量高速增長，但消費端不見有明顯起色，賣不掉的貨只能交倉。”計算在原料緊張的菲律賓雨季，國內產量都未見明顯減少跡象，在原料鎳礦港口庫存如此之高的情況下，企業減產的概率並不大。

除去生產環節造成的庫存壓力之外，貿易環節庫存壓力也比較明顯。卓創資訊統計數據顯示，國內現貨貿易商手中電解鎳庫存在4月月末保持在15000噸以上水平。華東某貿易商表示：“儘管一直在謹慎做庫存，但市場消耗能力不強，手中貨源流通減速明顯。同時也大家又基本都在期貨盤中做套保，出貨不划算的情況下，也只能選擇交倉。”

期鎳倉單庫存持續上升鎳價下行有跡可循

根據此次卓創資訊市場調研不難發現，現貨交倉情況越來越多，部分品牌貨源在獲得海外交易所註冊資格後，電解鎳外流也成爲新時尚。

如圖3所示，國內外期鎳庫存增加明顯。其中截至5月8日，倫敦金屬交易所鎳庫存79872噸，較上月同期增加2724噸，增加幅度在3.53%，較去年同期增加39762噸，增加幅度在99.13%；上海期貨交易所庫存在19303噸， 較上月同期增加2300噸，增加幅度在11.58%，較去年同期增加18712噸，增加幅度在3166.16%。庫存增加的背後，則是供需問題失衡的延續，作爲顯性庫存的期貨數據增加如此明顯，市場預計隱形庫存也存在增加可能。

回顧上文我們不難發現，供應的持續增加配合需求端的偏弱運行，供需失衡問題背後的庫存增加，是導致鎳價持續偏弱運行的重要因素。華東某期貨從業者表示：“國內外都可以交倉之後，政策影響會逐步減弱，只要原料供應充足，產量就不會有明顯減少機會，爲此市場不能消化的電解鎳還會形成顯性或隱形庫存，這對鎳價來講是無形的壓力。”

供應增加造成庫存上升消費能力釋放存在改善機會

其實，庫存增加的背後，不單單是供應壓力的增加，也映射了整個鎳市需求端的疲弱狀態，卓創資訊數據顯示，不鏽鋼粗鋼產量自2021年三季度開始跌入250萬噸/月水平內後持續表現低迷。而2024年一季度開始，市場再度倡導家電以舊換新政策，同時各大家電企業也都陸續出臺了購置補貼，這在一定程度上推動了不鏽鋼消費。卓創資訊數據顯示，3月不鏽鋼粗鋼產量增加至242.39萬噸，同比去年同期增加16.82萬噸，增加幅度在7.46%。需求向上傳導，對鎳市場需求有明顯帶動作用。

綜上所述，庫存的持續增加造成了鎳價盤整上行乏力的局面，儘管資金持續拉動有色市場，但鎳價卻未能突出重圍。後市商家心態依舊偏空，因爲供需失衡問題存在，但伴隨消費面的改善，尤其是政策支持下的家電以舊換新、設備更新換代等利多不鏽鋼政策的持續發力，卓創資訊預計，鎳價盤整走勢難改，但下方130000元/噸一線支撐存在，鎳價再度跌入13萬元/噸以內概率不大。