小米在2018年遭遇了庫存週轉，出貨量減緩等多方面的壓力，上市之後的這段時間日子過得頗不順遂，尤其是庫存週轉週期方面，2018當年該數字爲66天，創下歷史新高，庫存佔用大量資金。

庫存週轉減緩，這是出貨量收窄的體現，因此，到2019年，爲刺激出貨量，小重新祭起“性價比”大旗，獨立紅米品牌，紅米Note 7 ，紅米Note 7 Pro，紅米7先後在今年Q1發佈，結合去年末發佈的小米Play，大量發佈主打性價比產品，拉高出貨量的緊迫感顯而易見。

5月28日，小米又要重新發布紅米期間機，當前小米的策略是否符合行業趨勢，抑或，小米重新走性價比道路能否迎來二次創業高潮呢？

Q1數據檢驗：穩定出貨量，犧牲毛利率

小米在Q1財報中，多次引用第三方機構Canalys數據（此前一直是IDC），對該機構的數據是持認可態度的，我們在測試中也發現Canalys較之IDC數據更接近真實，本文也主要以Canalys數據作爲行業參考。

在2019年Q1，小米手機共出貨2790萬部，根據Canalys 數據，其在國內共出貨1050萬部，較上年同期的1210萬部，下降13%。

摘自Canalys

小米當季在海外收入共168億，用1740萬部的海外手機出貨量，乘以968.3元的ASP（單部手機價格），得出數據恰爲168億。

這意在說明，小米在海外出貨量甚大，但其銷售構成極爲單一，主要爲手機銷售收入，而此時，小米龐雜的IOT產品，以及此前引以爲傲的“羊毛出在豬身上”的互聯網收入產品，在海外尚未得到表現。

在2019年Q1，手機業務的毛利率由去年同期的5.8%降爲本季的3.3%，小米此前已聲明手機毛利率不會超過5%，在海外出貨量高達62%的前提下，毛利率的調整，也說明小米在海外進行的一定了促銷策略，調低價格，毛利率收到壓縮，犧牲盈利性換來出貨量。

此舉雖然影響了盈利情況，但總體來看還是取得了一定成績。

在ASP由2018年Q4的1004.7元降到本季度968元的前提下，小米出貨量環比也增長了200多萬部，庫存也由295億元調整爲259億元，釋放庫存，部分緩解現金壓力。

這其實也是小米在外部環境不佳狀況之下進行的應激性反應，中端此前的中高端發展戰略，重新回到出貨量優先道路。

在互聯網收入部分，去年Q3的MIUI曾出現了環比下降，引起外界極大關注，此後幾個季度環比均呈正向發展，是小米運營一大亮點。

在2019年Q1，互聯網收入共計43億元，當季ARPU爲16.5元，較上個季度未有變化，結合2018年Q1，該數字爲16元，雖然整體ARPU在一年時間內變化不大，但在國內小米手機廣告之多，卻引來陣陣吐槽。

摘自小米財報

近期，小米方面表示用戶吐槽極大的手機廣告數量過多的問題將得到解決，廣告數量和質量要得到優化，由於海外用戶尚未進行互聯網收入變現，此部分廣告主要由國內用戶承載，國內用戶的ARPU實質是提高。

但此後小米若如實進行廣告優化，此部分收入顯然會受到影響。

總體而言，小米的性價比策略短期內取得了一定成績，如釋放庫存，擴張海外市場等，但重點看待的互聯網收入卻也進入了成長難題，海外小米理論上應該放棄毛利率不超過5%的承諾（因爲無互聯網收入），最低也應緊貼5%這一數字，在現階段，海外用戶性價比要遠低於國內，但卻通過出貨量穩定了小米背後的供應鏈關係，這是關鍵價值。

重新審視小米模式

在小米創業之初，其互聯網手機模式十分引人矚目，從財務角度看，該模式對現金流具有極強的利用，從2015年到2017年，現金循環週期（存貨週轉天數加貿易應收款項週轉天數減貿易應付款項週轉天數）分別爲-20天、-35天和-38天，作爲一個手機企業，小米對供應商賬期利用十分了得，彼時小米有貨量和品牌性，對供應商有一定議價能力。

在2018年，我們經過測算，當年現金循環週期平均值爲-20天，雖然仍爲負值，但較之歷史已經有了相當收縮。

2018年Q1，貿易應收款項由上季度末的51億，增加到63億，增幅超過營收增速，小米已經有通過延長零售商賬期來提振終端銷售信心的跡象。

從此，小米已經越來越由早期先鋒的互聯網手機品牌，逐步成長爲傳統手機企業，尤其在海外征程中，小米之家也多以授權店形式出現，小米需要鼓勵甚至是討好當地經銷商，來刺激銷量，這是在早期堅持線上自營的小米難以想象的。

若從此角度看，說小米到危機階段尚早，原因在於雖然外部環境已經大不如前，但小米依靠以往的成績，也還有一些迴旋餘地：

1.做大出貨量，繼續提高在製造商議價能力，當今行業參與者多有退市，製造企業的業績越來越依賴於寡頭企業，這對小米稱得上是一個好消息，在華爲、VO和小米，四大國內廠商做大背景下，供應商議價能力會削弱（若涉及稀缺元器件，則不適用此邏輯）；

2.通過各種手段鼓勵第三方經銷商，尤其在海外，我本人在俄羅斯，泰國等地與當地小米專賣店工作人員溝通，其銷售業績大抵尚可，但熱門產品較爲單一，多集中在紅米系列，小米高端產品業績一般，小米在海外的品牌升級以及對經銷商銷售獎勵措施的提高，此現象是有一定改進空間的；

當今，手機收入仍然是小米的重中之重（互聯網收入和IOT類與手機也多有結合），在去庫存的大背景下，小米已經越來越硬件化，目前其與最早標榜的“蘋果+騰訊”目標漸遠，鐵人三項也遠未到收穫的時候。

關於升級和降級業內對小米有相當多討論，我們傾向於當今的性價比策略是短期內的自保：用出貨量穩定背後的供應鏈和經銷商信心。待到行情轉好，重走升級道路，只是，那時再走要比現在辛苦許多。

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