写在前面：

【深圳机场放量涨停深股通净买入6000万元】深圳机场今日放量涨停，报收10.43元，全天成交8.22亿元。该股盘后数据显示，深股通买入9126万元，同时卖出3106万元，净买入6020万元。另外，两家机构买入3288万元，一家机构卖出6179万元。

机场的投资逻辑，我们之前重点介绍过，核心是人流量+机场商业模式的逻辑。感兴趣的投资者可搜索。

分流港机短期利好有限，长期将加速广深机场国际化

香港机场为亚太地区重要的国际中转枢纽。受益于宽松的企业经营环境，资本自由流动，优异的地理位置，包容的社会文化，香港机场成为亚太地区重要的国际中转枢纽以及全球货物吞吐量最大的机场。对比香港、首都、浦东、白云、深圳 5 大机场，常住人口仅748 万的香港却创造了 7469 万人次的机场旅客吞吐量，主要原因在于：

1）香港机场旅客中转率高达 30%，为其带来了额外增量客流；

2）香港经济全球化程度高，与中国内陆以及其他国家经济活动来往频繁，从而产生较多的全球各地来往香港的民航出行需求；

3）香港机场的国际航线覆盖范围广、密度高，而与之相邻的深圳机场国际航线布局正处于起步阶段，香港机场从而承接较多深圳及周边地区的国际民航出行客流。

蔓延至机场，香港机场运营受到扰动，短期出现客流明显下降。近期出现社会不安定因素，并且不安定因素已经蔓延至香港机场，严重干扰香港机场的正常运营。

据民航资源网，8月 5日国泰航空较多员工“请病假”等，最终香港机场当天至少取消 215个航班班次（离港117班+到港98班），同时原本二跑道运行体系也于当日变成一跑道运行，严重阻碍机场航班的正常起降。受此影响，最近 3 周国内粤港澳地区航线的客流增速出现明显的滑坡，同时客座率与票价也出现明显下降。

深圳、白云机场对香港机场分流旅客人数及业绩敏感性测算

我们提出如下假设：

1）假设受香港影响，香港机场未来 3个月每个航班均出现 10%的旅客流失；

2）对于深圳机场已有的每个航班，假设深圳机场可以在原有的运载客流基础上最多再承接 15%的额外客流。

3）由于深圳机场距离香港的地理位置最近，所以假设从香港机场流失的准备去往 A 地的旅客会优先考虑去深圳机场，如果深圳机场开通去 A地的航班，则旅客选择从深圳机场出发。如果深圳机场没有开通去往 A地航班，则旅客再考虑白云机场。

最终测算结论如下：

1）在 10%的客流损失下，预计 8.5~8.11一周内香港机场将损失 7.6万离港旅客，而深圳机场有能力承接香港机场流失旅客 2.5万人，其中国内航班 1.7万人，国际航班 0.75万人，分别占总国内、国际航班流失旅客的 65%和 15%。

2）假设没有深圳机场的分流影响下，白云机场为香港机场流失旅客的首选，白云机场有能力承接香港机场流失离港旅客 3.8万人，其中国内航班 1.8万人，国际航班 2.0万人，分别占总国内、国际航班流失旅客的 69%和 39%。

3）在深圳机场充分分流香港机场流失旅客后（即白云机场为香港机场流失旅客的第二选择），白云机场有能力承接香港机场流失离港旅客1.9万人，其中国内航班0.17万人，国际航班 1.7万人，分别占总国内、国际航班流失旅客的 7%和 34%。

4）最终，深圳机场和白云机场合计可以承接香港机场流失离港旅客 4.4万人，占比总流失旅客的 57%。

同时我们也可以看到，深圳机场和白云机场合计也只能承接 49%的香港机场流失旅客，说明深圳和白云两个机场目前国际航班布局仍然显著落后香港机场，有待进一步发展。

我们对白云、深圳、香港三大机场 2019夏秋航季地区+国际航班进行统计，发现香港机场在来往中国台湾、日韩泰、英法德、美国等国际航班上的投放量要显著高于白云和深圳机场。

长期看：事件利好浦东、首都机场国际中转地位提升，拔高深圳机场国际枢纽战略地位

2018 年浦东、首都机场分别约有 394 万、287 万人次往返香港，其中相对一部分乘客往返香港机场是将香港机场作为中转站，而并非最终目的是香港。

同时我们对比大陆机场与香港机场，发现香港机场中转率要明显高于大陆机场，可见香港机场中转地位之高。中转对于一个国际枢纽机场的重要意义不言而喻，其可以突破机场本身腹地旅客出行需求的极限，而为机场带来额外新增的国际客流。

同时，最近几年随着浦东、首都机场国际航线持续投放，两大机场的国际航线覆盖范围已经追平甚至反超香港机场，虽然在周边亚洲国际航班投放密度上，浦东机场和首都机场要逊色于香港机场。

因此我们认为此次香港机场事件或将让全球航司重新审视香港机场的国际中转枢纽影响力，并在香港机场谨慎投放中转运力，同时国际航线布局持续完善的首都机场和浦东机场将受到国外航司和旅客青睐，旅客中转比例受益提升，为两大机场带来更多国际客流。

机场定位提升至国际枢纽、深圳 GDP 反超香港，再叠加香港机场供给瓶颈，深圳机场正在逐步分流香港机场的国际旅客。民航十三五规划（2017年）将深圳机场定位提升至国际枢纽，战略定位提升后，深圳机场国际航线时刻得到快速释放，推动深圳机场国际客流持续较高增长。

同时 2018 年深圳 GDP 实现对香港的反超，深圳地区较强的经济活力以及先进的高科技产业经济不断吸引劳动要素向深圳地区汇聚，从而推升了民航出行需求。

而香港机场受制于跑道产能瓶颈，时刻供给放缓，我们认为市场忽略了受益国际时刻放量、经济保持较强动能的深圳机场已经形成了对香港机场客流分流效应，早已不是之前香港机场分流深圳机场的局面。

上半年国泰净利润实现扭亏，飞往或飞越内地领空的航线贡献收入 90%以上，安全警示引发市场担忧。

2019H1 国泰航空实现归母净利润 13.5 亿港币，大幅好于去年同期亏损2.63 亿，连续两年亏损后实现业绩扭亏。2019 H1 香港及内地旅客贡献收入占比 49.2%，为国泰航空第一大市场。韩日、欧洲、北美、东南亚航线需要穿越上海、广州和三亚等内地飞行情报区，上述市场贡献国泰航空收入的 90%以上。

国泰航空叠加旗下国泰港龙、香港快运，在香港机场市场份额占比超过 50%，居香港市场市占率第一。国泰航空实际控制人太古股份持股 45%，中国国航与国泰航空交叉持股，其中中国国航持股国泰 29.99%、国泰航空持股国航 18.13%。预计 2019H1 或贡献国航投资收益 2.4 亿左右，考虑下半年国泰需求影响，预计全年对国航投资收益仍承压。