原標題：做空瑞幸的“渾水們”，是市場的清道夫，值得被尊敬

商業洞察 丨 作者 / 劉潤 整理 / 由之

這是劉潤公衆號的第780篇原創文章

很多年前，我投資了一家公司。

這家公司的創始人我非常喜歡，他既聰明，又有智慧，還很有道德感。

所以在天使輪的時候，我就投了他一些錢。

後來，這家公司發展得非常不錯，到了2011年，已經在做上市前的最後一輪融資，準備在美國納斯達克上市。

上市之前，要做VIE架構，這是中國公司在美國上市的必經步驟。

當時，我既覺得高興，又覺得辛苦。

爲什麼高興？

因爲我是在天使輪投的錢，當時快要上市的時候，這筆投資已經漲了20倍。

爲什麼又辛苦？

因爲爲了做VIE架構，從公司組織結構上達到在美上市的標準，我作爲股東之一，簽署瞭如雪花般無數的文件。

可是，就在我們以爲這輪融資萬無一失的時候，出問題了。

什麼問題？

中概股危機。

大批中概股遭到做空機構公開質疑，被曝財務造假。 中國概念股狂跌，爆發誠信危機。

中國概念股，即對在海外上市的中國股票的稱呼。

這家做空機構就是今年曝光瑞幸咖啡的渾水公司，渾水公司當年因曝光多家中概股一戰成名。

接着，多家中概股停牌，甚至摘牌退市。

在2011年的前11個月，從美國主板市場退市的中國概念股就有28家。

也就是說，十家中概股公司中，就有一家退市。

全球證券交易所都對中概股極度不信任，中概股進入一個漫長的冰冷期。

在這種情況下，中概股上市就意味着破發，沒有人會買你股票。

所以很多公司的海外上市計劃，都被迫延期。

上市，是天使輪、A輪、B輪、C輪、D輪融資的最後一個出口。

當出口被堵住的時候，前面這些投資人就會變得非常謹慎。

他投資了你，你卻沒法上市，他的投資就無法獲得收益。

所以，當時整個中國互聯網界的投資市場都開始遇冷。

我投資的這家公司，本來這輪融資已經落定。

投資人已經簽署投資意向書，就差打錢了。

一切都箭在弦上，最終卻被中概股危機叫停。

創始人非常着急，到處都融不到資。

一段時間之後，已經沒錢發工資了。

他就來找我借錢。

於是，我又借給他一筆錢，作爲貸款。

但也是杯水車薪。

最終，這家公司死在了上市前夕。

大家幾年的努力化爲泡影。

於我來說，本來是20倍的投資收益，結果連本金都沒拿回來。

天壤之別。

這件事情，是紮在我心中深深的一刀。

從此之後，我對中概股造假，深惡痛絕。

無獨有偶，我還參與了另外一家公司。

這是一家更知名的互聯網公司，2011年，本來要赴美上市。

在上市之前，他們給了我一些親友股。

當時也是簽了一堆協議。

可是，就在離上市不到半個月的時候，他們突然宣佈，不上市了。

爲什麼？

因爲當時整個美國的投資界對中概股都極度不信任，上市之後，股價會特別低。

這意味着，你會出讓很多股份，但只能換回很少的錢。

所以，他們做了一個特別艱難的決定，推遲上市。

直到幾年之後，這家公司才重新上市。

當然，這是後話了。

在當時的2011年，因爲我身處其中，能深刻體會到，他們在最後關口叫停的痛苦。

因爲2011年的中概股危機，2012年，成爲自2008年以來，中國企業赴美上市數量最少的一年。

2012年上半年，只有唯品會一家中國企業赴紐交所“流血”上市。

因財務造假而被停牌和退市的中概股已達60家。

依然掛牌的80多家中概股，在過去的一年股價也跌去了50％。

連續一兩年，中概股市場都非常慘淡。

2011年，我親身經歷了中概股危機。

眼睜睜看着，就因爲一些企業財務造假，中國公司集體在國際市場上失去了信用。

現在你也許可以理解，爲什麼我對中概股造假，深惡痛絕。

兩個月前，渾水公司做空了瑞幸咖啡，發佈了89頁的做空報告，說瑞幸收入數據作假，把這家如日中天的公司扒了個底朝天。

3天前，瑞幸公司承認財務造假22億。

瑞幸股價盤前大跌80%。美國律師發起集體訴訟。

中國證監會宣佈展開欺詐調查。

今天，瑞幸公司發佈道歉聲明：

對於此次涉嫌財務造假事件，及其所造成的極惡劣影響，瑞幸咖啡在此向社會公衆致以最誠摯的道歉。涉事高管及員工，現已被停職調查。公司將保持正常經營。

而美國證監會已經開始大面積調查中概股。

赴美上市的創業公司，跌倒在路上。

歷史似乎又將再一次重演。

很多人說，渾水這樣的做空公司實在太壞了，整天食腐肉。

專門盯着別的公司，靠把他們搞垮來賺錢。

這種看法其實是完全錯誤的。

渾水這家公司到底是幹什麼的？

你可以把它理解爲一個打假團隊。

只要在合法範圍內，他就會去找到那些財務作假、虛報數字等有各種問題的公司，然後，去做空他們。

什麼叫做空？

就是去借一些股票，在高價位上把這些股票賣掉，變成現金。

然後等到這家公司的股價跌了，再用比較便宜的價格把這些股票買回來，還給出借者。

你可以理解爲，只要這家公司的股價跌了，做空公司就能賺到錢。

那怎麼才能讓股價跌呢？

肯定不能造謠啊，造謠是犯法的。

於是，做空公司就找到那些真正有問題的公司，把這些公司暴露出來。

然後這些公司的股價就會跌，做空公司就能賺到錢。

所以，做空公司雖然以盈利爲目的，但是，他們在某種程度上，代替了監管部門。

這是一種非常重要的監督機制。

監管部門，並不是一個主動出擊的部門。

只有接到舉報，監管部門纔會啓動調查。

因此，大量有問題的公司其實都很隱蔽，並沒有被查出來。

而做空公司因爲要盈利，他們就會主動調查每一家有可能造假的公司。

有了做空公司，上市公司纔會如臨深淵，如履破冰，堅守價值觀，不敢輕易造假。

因爲他們頭上懸着一把，達摩斯之劍。

財務造假問題，並不是中國公司獨有。

全世界的公司其實都會出現這種問題。

不管在世界的哪個角落，只要在利益和道德之間發生選擇，那就一定會有人選擇利益。

就看懲罰機制夠不夠嚴格而已。

美國的安達信會計師事務所成立於1913年。

1914年，芝加哥鐵路公司要求安達信做假賬。

剛創業、年僅28歲的安達信連付工資的錢都沒有，但他卻正告該公司：即使傾芝加哥全城之財富，也難以誘我讓步。

後來，安達信成爲全球最大的會計師事務所。

但是2001年，安然醜聞爆發。

安達信爲了公司業績，幫助安然做假賬。

安達信這家百年老店，一夜之間，轟然倒塌。

從此，安然和安達信成爲了美國企業史上的“恥辱柱”。

美國曾經有一家著名的獨角獸公司“Theranos”，創始人被稱爲女版喬布斯，公司估值曾高達90億美元，融資將近10億美元。

可是，10多年之後，Theranos被揭露是一場徹頭徹尾的騙局。

Theranos是一家血液檢測公司，聲稱研發出了一種便攜式血液檢測設備，只需要幾滴血，就能完成多達250項血液分析，從膽固醇指標到癌症，可以檢測出上百種疾病。

傳統的血液檢查需要幾百美金，而通過他們的設備檢查，最低只要2.99美金。

據估計，美國血液檢測市場規模爲750億美元。

而Theranos有望打造出一個價值1250億美元的新市場。

於是，Theranos成爲投資人追捧的明日之星，許多名人爲它站臺。

2014年，它被評爲僅次於特斯拉的“改變世界的創業公司”。

然而，2015年，《華爾街日報》的資深記者約翰·卡瑞尤（John Carreyrou）覺得事有蹊蹺，開始調查這家公司。

後來，他還出了一本書，叫《壞血，硅谷初創公司的祕密與謊言》，揭露了整個騙局的始末。

實際上，Theranos的設備根本無法進行250項血液檢測，只能進行12項。

剩下大多數檢測還是靠傳統的設備，他們對外宣稱的2.99美金根本覆蓋不了成本。

而且，他們的檢測結果還不準確。

很多人因此被誤診，有的做了原本並不需要的手術，有的錯過了最佳治療時機。

Theranos根本就是在掛羊頭，賣狗肉。

所謂的“顛覆性”科技，就是一場徹頭徹尾的騙局。

這場長達十幾年的騙局被曝光，調查記者約翰·卡瑞尤功不可沒。

他受到各方阻力，甚至面臨着被訴訟的 威脅，堅持發佈了調查報告。

和做空公司一樣，調查記者也在某種程度上，對這些明星公司，起着監督作用。

爲什麼調查記者願意冒着風險，去揭露這些如日中天的明星公司呢？

99%的原因，來自於他們心中極大的正義。

還有1%的原因，可能來自於曝一個大新聞給他們帶來的成就感和名聲。

在監督市場方面，他們和做空公司一樣，是懸在這些明星公司頭上的達摩斯之劍。

他們，都值得被尊敬。

— 4—

除了做空公司和調查記者，還有一類人，同樣值得被尊敬。

那就是職業打假人。

比如我們經常聽說的王海。

他們專門尋找那些假冒僞劣、虛假宣傳等有問題的商品，買到這些假商品之後，去找賣家索賠，以此獲利。

很多商家非常痛恨這些職業打假人，覺得他們是來故意騙錢的。

可是，正因爲有了這些職業打假人，這些商家纔不敢明目張膽地，生產假冒僞劣商品。

職業打假人，本質上就是對商品質量的做空機制。

雖然政府也有相應的商品監督機制。

比如合格證書。

但是，這很難查，商家總有一百種辦法來規避你。

比如315晚會。

但是，315晚會只能曝光一小部分，還有大量有問題的商品逍遙法外。

這個時候，職業打假人就發揮了重要作用。

只要你敢生產假貨，我就故意買你，讓你賠到倒閉爲止。

因爲逐利，他們就擁有動力去揭露假貨。

也正因如此，商家們纔會有所畏懼。

做空機構，調查記者，職業打假人。

他們本質上，就是市場中逐利的監督者，值得被尊敬。

他們就像市場上的清道夫，大海里的食人魚，專喫有問題的魚。

有了這些食人魚的存在，其他的魚，纔會想辦法遊得更快。

只要哪家公司做得稍有不好，這些以利益爲導向的做空者、調查記者和職業打假人，就會像食人魚一樣，立刻撲上來。

有了他們的存在，創業者們纔會有所畏懼。

纔會如臨深淵，如履薄冰，堅守價值觀，不敢輕易造假。

這個時候，商業社會纔是真正健康的。

凱叔有一段話說得特別好，我們就以這段話作爲今天文章的結尾：

做空機構就是賞金獵手，滅的是江洋大盜，賺的是火裏抽金。

有的時候也抓錯人。

但是被抓錯的死不了。

身體要是健康，反而是做多的機會。

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這篇文章是關於瑞幸商業模式的分析。

在你對瑞幸看空，或者看多，甚至看笑話時，瞭解它的商業模式，知道它到底是傢什麼樣的公司，也許會對你有些幫助。

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