近日,美聯儲宣佈年內第三次利率下調。隨着美聯儲的降息,全球央行的貨幣寬鬆潮似乎捲土重來。利率不斷下調的同時,多國通脹不達預期,經濟增長依然難見苗頭。如何解釋當前各國央行採取的舉措?10月27日,中國金融四十人論壇(CF40)成員繆延亮在首屆外灘金融峯會上發表主題演講,從全球的角度和歷史的角度深入分析了當前央行面臨的兩難困境。他認爲,解釋當前全球低利率主要有兩套理論——以費雪爲代表的新古典理論和以凱恩斯爲代表的流動性偏好理論。繆延亮指出,通常情況下,這兩套理論並不衝突,可以和平共存:凱恩斯理論側重名義利率而費雪理論偏重實際利率;凱恩斯理論強調短期而費雪理論關注長期。因此,凱恩斯理論的短期貨幣非中性與費雪理論的長期貨幣中性不直接衝突。一般情況下,當央行按凱恩斯和其追隨者的理論行事,即降低名義利率時,在價格粘性的作用下,實際利率也將下降。但在“零利率下界”的特定情景下,凱恩斯將與費雪相遇。即使央行將名義利率降至零甚至負區間,真實利率仍可能保持不變。過度依賴貨幣刺激可能導致貨幣“非中性”,即壓低均衡實際利率。他認爲,要破解這種困境, 國內和國際層面的政策框架都需要更好的政策協調。在國家層面,不能僅依靠貨幣政策。財政政策和結構性改革需扮演更重要的角色,宏觀審慎也應在熨平金融週期上發揮核心作用。在國際層面,應建設整合度更高、更充分的全球金融安全保障網,從而減少對安全資產的需求。
圖爲繆延亮在外灘金融峯會上發表主題演講。
文 | 繆延亮