財聯社（北京，記者 陳靖）訊 債券承銷再度出現超低價競爭各方都坐不住了？

交易商協會2020年第5次自律處分會議審議決定，對興業銀行、中信證券兩家非金融企業債務融資工具主承銷商予以警告，並責令兩家機構限期整改。

財信證券首席經濟學家伍超明告訴記者，中期票據發行主體資質較優且金融服務需求相對較多，爲爭奪客戶資源，承銷商以低承銷費率吸引客戶，並據此帶動其他業務增長、賺取更多利潤，也是重要原因之一。

投行人士何南野表示，本質上協會是提倡公平競爭、市場競爭，不支持這種低價競爭。因爲低價不能覆蓋成本，背後就可能發生盡調不充分的問題，使得風險問題難以充分發現，同時，還影響行業秩序，對自身、對行業都不利。

中信證券領罰單

交易商協會2020年第5次自律處分會議審議決定，對興業銀行、中信證券兩家非金融企業債務融資工具主承銷商予以警告，並責令兩家機構限期整改。

經查，兩家機構在部分非金融企業債務融資工具項目招標過程中，中標承銷費率遠低於市場正常水平，預計承銷費收入明顯低於兩家機構覈算的業務開展平均成本。經自律處分會議審議，其不正當競爭行爲，違反了《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具中介服務規則》等相關規定，對市場正常秩序造成不良影響。

債券市場主承銷商的職責非常關鍵。主承銷商爲爭取市場份額，重視短期利益，在債務融資工具發行承攬中不當低價競爭，影響執業質量，致使本來高執業門檻、高技術含量、高標準規範的債券承銷業務低端化、廉價化、形式化，最終不僅會犧牲發行人、投資者的利益，還將損害市場穩健運行的根基。

近期，《中共中央國務院關於構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》明確提出，要推動要素配置依據市場規則、市場價格、市場競爭實現效益最大化和效率最優化。國務院金融穩定發展委員會相關會議也多次強調，要堅決維護良好的市場環境，更好發揮資本市場服務實體經濟和投資者的功能。下一步，交易商協會將繼續強化對主承銷商等中介機構執業質量的監督檢查，督導各類機構盡職履責、合規從業，對相關機構業務開展中出現的嚴重違規行爲，將及時查處糾正、有效懲戒，嚴肅市場紀律，維護市場秩序。

據行業人士反應，大項目的低價承銷更多出自頭部券商，這與頭部券商投行既要賺錢又要行業排名有很大關係，而以頭部券商的資源優勢、專業優勢，又往往能拿到這些用來賺吆喝的大項目。

十萬分之三的債券承銷費率

4月27日，海南股權交易中心發佈一則公告，稱海南省發展控股有限公司公開選聘中期票據的主承銷商已有結果，其中0.03％的"地板價"吸引市場關注。

交易商協會火速調查，在公告宣佈的次日，多家承銷機構就收到了《非金融企業債務融資工具承銷機構自律公約》（下稱公約）草案。

根據公約，締約機構須在債務融資工具項目招標承攬等報價中，承諾按照市場化原則開展業務，綜合評估項目成本、合理確定報價，保證足夠的人員和費用投入，確保相關業務高質量開展。不得以低於成本的承銷費率報價，參與債務融資工具項目競標或承攬；不得承諾發行利率；不得承諾獲得債務融資工具註冊通知書時間及註冊額度等不確定事項。

近年來，爲衝業務規模，債券承銷商頻頻打出"吐血價"，更有承銷收入僅千元。監管層儘管多次出手，但惡性競爭仍屢禁不止。

行業惡性競爭屢禁不止

近年來，承銷機構爲了衝業務規模，頻頻打出"吐血價"。更有甚者，承銷收入僅千元，即使監管部門多次出手，但依然很難徹底杜絕惡性競爭的情況發生。

海南控股的超低承銷費並非個例，甚至還有更低者。

4月24日，廈門特房集團發佈債券承銷中標公示，第一中標候選人爲興業銀行廈門分行和中信證券聯合體，承銷費率低至0.01‰，這意味着1億元的債券承銷費僅有10元，還要兩家機構平分。

根據公示結果，該項目第二中標候選人中信建投和建行廈門分行聯合報價爲十萬分之五（0.005%），第三中標候選人農行廈門分行和國泰君安的報價爲萬分之一（0.01%）。

2018年證券業協會曾發佈《公司債券承銷業務收費情況行業通報》，數據顯示，有52個公司債券項目未收取承銷費；有62個公司債項目承銷費率不高於千分之一，其中有21個項目承銷費率在萬分之一以下。

2019年又爆出某大型央企爲百億規模公司債承銷招標，有券商給出8萬元超低價，更有兩家券商報出了百萬分之一的承銷費率，即1萬元。不久，廣東省證監局向廣發證券下達行政監管決定書，稱廣發證券存在以低於成本價格參與公司債券項目投標的情形。

同年，證券業協會出臺《證券公司公司債券業務執業能力評價辦法（試行）》，其中將承銷費用加入主要考覈指標，體現了監管打擊價格戰的用心。

以海通證券爲例，2016年上半年的承銷收入與總承銷金額之比是0.3%，而2015年該數據曾爲0.6%~0.7%。

海通證券債券融資部相關人士表示，該數據下降至去年的一半，一方面是因爲行業環境，企業債和公司債的承銷費率本身就在走下坡路，價格戰持續開打，另一方面，海通證券之前金融債做得少，金融債的收費本身就低，現在基本上就在0.1%左右。

財信證券伍超明告訴記者，金融債項目是券商衝排名的較好抓手。一是，金融債規模大金融債是我國債券市場的主要品種，截止到4月30日，金融債餘額約23.6萬億元，在全部債券餘額中的佔比在23%左右，是我國債券市場的第一大品種。二是，金融債發行風險較小。政策銀行債是金融債的主體，其餘額佔比在七成左右，與其他債券相比，金融債具有發行風險小、單筆規模大等優勢，在防控風險的同時有利於券商排名的上升。三是，對其他業務的帶動效用強。由於金融債的發行主體是政策性銀行、商業銀行、券商和其他金融結構，承銷金融債項目有利於拓展同業資源，對公司其他業務的發展具有一定的促進作用，還能在其他相關服務中獲得後期收入。

正因如此，纔會導致如此頻繁出現惡性競爭情況。

目前已有部分機構因超低報價被監管處罰。2019年4月，因存在低於成本價格參與公司債券項目投標情形，廣發證券被廣東證監局要求責令整改。

在市場人士看來，在監管考覈趨嚴的大趨勢下，今年種種合規和執業質量存在問題的案例，需引以爲戒。

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