本文共 2148字，閱讀全文約需 5.3分鐘。

疫情“吞噬”現金儲備，於是汽車產業的上下游無一例外，築起了現金“高牆”。

國家統計局數據顯示，一季度中國汽車類零售總額爲6326億元，同比下降30 %，下降幅度僅次於餐飲（44%）、金銀珠寶（38%）和紡織品類（32%）。一季度，整車行業上市公司營收同比下滑36%，淨利潤下滑了106%至-6.71億元（東方證券數據）；上游汽車零部件上市公司營收同比下降19%，淨利潤下滑52%至54.72億元（東方財富Choice統計）。

但與此同時，一季度末汽車行業頭部公司的現金和現金等價物餘額處近6年來的高位。

面對黑天鵝，各大頭部企業都選擇了手握大筆現金過冬。那麼車企如何築起“現金牆”？牆後又有哪些壓力？

在疫情期間的現金流保衛戰中，車企可謂腹背受敵。

一方面是疫情導致的需求不振。位於產業鏈上游的均勝電子同比下降近21%，整車頭部企業中上汽集團下滑48%、長城汽車下滑44%、廣汽集團下滑24.5%，銷售端的廣彙集團下滑31%；

另一方面則是汽車行業全球佈局帶來的匯兌損失。

一季度，海外業務收入佔比高達78%（2019）的均勝電子主要由匯兌損失造成了2.17億元的非經常性損益，扣非淨利潤同比下降不到5%；匯兌損失導致一季度上汽集團財務費用同比增長 466.32%；

佈局俄羅斯不久的長城汽車由於一季度盧布兌美元貶值約20%，導致財務費用同比上漲了875%至4.82億元，幾乎相當於當季的銷售費用43.8億元；

儘管如此，至一季度期末，各家持有的現金乃是近6年的高點。

上游，均勝電子取得52億元的期末現金流，爲同期六年內第三多；上汽集團和長城汽車的期末現金流都屬六年內最高；受衝擊最嚴重的下游經銷商，廣匯汽車一季度淨現金流較期初增加了43%，117億元處於歷史高點。

“省着花”當然是保衛現金流的第一步。

除研發和財務費用外仍同比上漲外，各大企業的銷售和管理費用基本與營收同幅度下滑，甚至下滑更多。但此外，各家企業在“找錢”方面也各有其“招”。

均勝電子在一季度“加緊收賬”提高銷售回款效率，經營活動產生的現金流同比增了190%，至5.5億元。由此有效平衡了爲特斯拉配套臨港工廠導致的10億元的投資現金流淨流出（+123%），和償還借款帶來的2.1億元籌資現金流淨流出；

處於鏈條中游的整車企業不僅無法從消費者處獲得大量經營現金，甚至還要貼補經銷商，於是調整財務結構就成爲其最現實的選擇。

體量龐大的上汽集團一方面減少“出借”，“買入返售金融資產”較去年年底減少了80%，回購業務現金淨增加額爲110億元，同比增長338%；減少了“理財”，收回投資現金685億元。另一方面則加大融資力度，一季度短期借款爲336億元，拆入資金爲560億元，皆爲6年內同期最高。

財務管理一向緊平衡的長城汽車，也在一季度減少了“理財，近六年內同期收回投資現金最多達90億元。

下游的經銷商集團在銷售減少的情況下，主要通過調整保證金水平來提升現金流。

廣匯汽車一季度主要由於受限貨幣資金解除限制，投資現金淨流入10.5億元，同比增長64%。2019年年底，廣匯有包括承兌匯票保證金、借款保證金和、保函/其他事項保證金在內，共計近180億元的受限貨幣資金。一季度，通過限制解除，廣匯“其他投資收到的現金”項爲108億元，近六年來同期最高。

今天的現金流高點並非由經營帶來，意味着明天的償債壓力也已攀上了高點。

儘管各大頭部汽車行業上市公司的資產負債率仍基本保持平穩，但短期變化仍十分明顯：

一季度，均勝電子、上汽集團和廣匯汽車的短期借款都爲近六年同期最高，分別爲64.3億元、336億元和293億元；廣汽集團短期借款爲20.6億元，爲近四年來的高位。

由此，汽車產業鏈上各方的現金短債比（現金短債比率=年經營現金淨流量/年末短期負債×100%）則開始降低，企業運營的安全邊際開始收窄。

上游，均勝電子的現金短債比近5年來首次跌到1以下；中游的整車企業抗壓能力則更強，上汽、廣汽現金短債比分別爲3.58和9.27，雖較過去六年同期有較大幅度的收窄，但仍擁有較大的安全邊際。

有趣的是，長城汽車一季度短期借款爲近五年最低，現金短債比重回1以上，達到3.67，顯示出其在危機中保障安全的努力。下游經銷商則要“危險“許多。廣匯汽車現金短債比在一季度爲0.4，爲近3年最低。

此外，壓力也已傳導到了產業鏈的各端，一季度各家頭部企業的應付票據和賬款並未隨着營收同幅度下滑。

長城汽車和廣匯汽車的應付同比分別減少了18%和25.5%，低於其44%和31%的營收下滑；均勝電子更是同比增長了3.6%。產業鏈各方參與者的賬期正被進一步拉長。

不過，後疫情期首先接受經濟壓力考驗的將是以負債爲主要業務模式的汽車金融公司。

據公司2019財年財報顯示，上汽通用金融、寶馬中國金融、東風日產金融今年到期的應付債券分別爲208億元、50億元和30億元，應付債券/現金和現金等價物分別爲4.31、2.81和1.2。

當然，上述金融公司在中國的不良率都基本低於1.5‰。

但也有承壓較高的金融公司。江淮持股50%的瑞福德汽車金融 2019年的不良貸款率便爲9.9‰。2019年其總負債爲167億元，期末現金及現金等價物爲24.5億元。

顯然，現金高牆之下的生死之戰纔剛剛打響。

4月，中國汽車產銷回暖，環比增長46.6%和43.5%，同比分別增長2.3%和4.4%，銷量結束了連續21個月的下降。中汽協表示，4月份，整車企業生產經營已基本恢復，產量已達到去年同期水平。商用車同比增長較爲明顯，產銷量創月度歷史新高；乘用車市場尚未完全啓動，產銷量仍低於上年同期水平。

瞭解更多資訊請下載易車APP