百度要撤離納斯達克了？

5月21日，美國時間週三，美國參議院通過了一項加強對外國企業監管的法案，消息一出，當天中概股集體下跌。

對於美國政府收緊中國在美上市公司監督審查的行爲，5月21日，據《中國日報》報道，百度創始人、董事長兼首席執行官李彥宏對此表示“我們確實很關注美國從政府層面在不斷收緊對中概股公司的管制，我們內部在不斷的研討有哪些可以做的事情，包括在香港等地的二次上市。”

5月21日晚間，財聯社電報，“據路透，百度考慮從納斯達克退市，以提高估值。”但百度隨後回應稱，這一說法系謠言。

但另一方面，由於港交所允許“同股不同權”的存在，拒絕撤離納斯達克，並不影響百度在香港的二次上市。

給百度一個理由？

事實上，近幾年百度頻頻被京東、拼多多等新興互聯網巨頭挑戰，雖然仍與阿里巴巴、騰訊被資本市場合稱爲“B.A.T”，但百度掉隊也是被市場所默認的“事實”。

就資本市場的表現來看，據同花順統計數據顯示，截至2020年5月21日，百度的總市值爲379.24億美元，遠不及阿里巴巴、京東、拼多多以及同爲搜索引擎的谷歌。

而在投資者較爲看重的投資回報方面，百度也遠不及這些後起之秀。據同花順數據顯示，截至2020年第一季度，百度的基本每股收益僅爲0.01美元，並不及京東的0.05美元以及阿里巴巴的1.19美元，而同爲搜索引擎的谷歌更是高達9.96美元。

除去美國本土的谷歌外，就登陸納斯達克的時間來看，百度可謂是“元老前輩”，僅就資本市場的表現，百度已然被“後浪”所超越。

除此之外，自瑞幸咖啡財務造假之後，中概股在美國資本市場普遍受到信任危機，愛奇藝、跟誰學接連成爲做空機構的標的，中概股形象“一落千丈”。疊加進入2020年的美國資本市場經歷了疫情及多次熔斷的衝擊，整體表現較爲動盪。

“現在大部分的公司都不會把雞蛋放在一個籃子裏” 第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清向《財經天下》週刊表示，“把香港作爲一個備選的上市地是大部分公司的普遍選擇。”

而百度低迷的市場表現亦可從其歷年戰績中得以解釋。

與阿里巴巴相比，同樣是登陸納斯達克的互聯網巨頭，百度近幾年的戰績確實“慘淡”。

據東方財富網數據統計，在歸母淨利潤方面，2014財年，百度實現歸母淨利潤132億元人民幣，而2019財年百度僅實現歸母淨利潤20.57億元人民幣，從金額上不足2014財年的1/5。

而同一時間段的阿里巴巴，卻戰績喜人。2019財年實現歸母淨利潤878.9億元人民幣，僅就金額是百度2019財年的42.7倍。在走勢方面，阿里巴巴從2014財年至2019財年其所實現的歸母淨利潤整體呈現上升趨勢。

而在經營活動現金淨流量方面，百度近年來表現平緩，“財富”積累緩慢。從2014財年的179.4億元人民幣到2019財年的284.6億元人民幣，增幅僅爲58.64%；而阿里巴巴在2019財年經營活動實現現金淨流量1510億元人民幣，體量上是百度的5.3倍之多，且從2014財年至2019財年增幅高達472.4%。

此外，一般來說，企業上市的核心目的是爲了融資，那麼百度呢？上述採訪對象向《財經天下》週刊表示：“最近幾年百度在生態建設和產品投入的力度一直較大，確實對資金有所需求。”

值得注意的是，2020年4月7日，百度向美國證監會提交了發債申請，文件顯示此次發債共分爲兩類：2025年到期，利率爲3.075%的6億美元的票據及2030年到期，利率爲3.425%的4億美元的票據，合計募集資金高達10億美元。這也從側面反映出百度對於資金的需求。

能否“兩邊都不得罪”？

2018年以前，港交所的“同股不同權”的規定使得一衆公司“望而卻步”。2018年，港交所允許同股不同權的公司赴港上市，新的規則之下一度引發內地科技公司赴港上市大潮。

除了科技公司相繼赴港上市外，一些在海外“漂泊”的上市公司也開始逐漸迴歸。繼阿里巴巴赴港二次上市之後，京東亦將於下週接受港交所聆訊。

值得注意的是，這些“海歸”的上市公司，在歸國的選擇上往往都選擇了在香港“登陸”。仔細閱讀中概股的招股說明書，雖然行業不同、領域不同，但VIE架構卻基本出現在每一份招股說明書中，而答案亦在VIE架構之中。

所謂的VIE架構也稱爲“協議控制”，實際上是爲擬上市公司在開曼羣島或英屬維爾京羣島設立一個離岸公司，以該離岸公司作爲未來上市或融資主體，其股權結構反映了擬上市公司真實的股權結構。

設立之後，該離岸公司經過一系列投資活動，最終在國內落地一家外商投資企業，同時與擬上市公司簽訂一系列協議。如此操作下來，即可登陸海外資本市場。

事實上，VIE架構也最常見於中國企業實現海外上市、融資等項目中。“A股並不接納VIE架構的企業，如果想回歸A股，那麼企業必須將VIE架構進行拆解。” 上述採訪對象向《財經天下》週刊表示，“回購公開市場流通的全部股票進行私有化，如此以來，諸如阿里巴巴這樣規模的上市公司，迴歸成本巨大。”

相比之下，港交所卻可以接受VIE架構，也因此大多數中概股在迴歸的時候會選擇在香港“登陸”。

此外，除了中概股選擇在香港進行二次上市外，很多A股的上市公司也會二次登陸港交所。“A+H股的公司絕大部分是先登陸A股後登陸H股。” 上述採訪對象向《財經天下》週刊表示，“一方面是這些公司有募集資金的需求，另一方面是香港本身是一個高度國際化的市場，僅次於紐約和倫敦。因此在香港上市，也能夠提高國際知名度和影響力。”

要不要打新股？

參考阿里巴巴赴港上市，首次中籤率高達80%，當天股價大漲193%，這從一定程度上證明了阿里巴巴的實力。而百度赴港上市卻不一定會重現阿里巴巴的“輝煌”。

近幾年市場中關於百度的“負面消息”層出不窮，而目前市場中所指出的問題亦是公衆所認可的問題。從上市看，這些問題並不一定會給百度赴港上市帶來阻礙，但卻會影響到市場對百度的估值判斷。

百度除了在其經營業績上表現低迷，事實上在產品方面的表現亦令人擔憂。據2019財報披露，百度旗下多個移動應用活躍用戶呈現了顯著增長。如下圖所示，百度App保持強勁增長勢頭，12月日活躍用戶數達1.95億，同比增長21%；百度App端內搜索次數同比增長近30%。”

從上述數據可以看出，百度並不缺流量，但業績卻開始走低，這從一定程度上可以反映出其產品在將“流量進行變現”的能力上較爲薄弱。上述採訪對象向《財經天下》週刊表示，“百度的生態基礎是存在，而在如何將流量進行變現方面，跟阿里巴巴、騰訊還是有差距的。”

事實上，問題的關鍵在於產品，因此，即便百度成功登陸港交所，亦未必能複製阿里巴巴的輝煌，估值也未必能得到提升。

而對於已經投資百度的投資者來說，如果百度成功赴港上市對其帶來的影響亦不會太大。“一方面，除非百度決定不再美國掛牌上市，否則暫時不會涉及轉股的問題。”上述採訪對象向《財經天下》週刊表示，“但百度在香港掛牌上市之後，隨着股本的增大，如果其盈利能力得不到同等的加強，這將意味着每股收益將會被攤薄。”

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