在經歷了9天7個漲停板之後，今日，江淮汽車股價遭遇了急剎車。

在早盤一度高開7.32%後，江淮汽車未能延續前幾日的漲幅，全天呈現高開低走。截至6月2日收盤，下跌9.73%，報收9元/股，以接近跌停給連日來的大漲畫上了句號。

4天前，大衆入股江淮汽車一事塵埃落定，除了引燃江淮股價、帶來近100億市值的漲幅外，更打響了跨國車企參與國有車企混改的第一槍！這樁交易蘊藏了大衆對國內新能源汽車市場的野心，也爲江淮這個老品牌的"背水一戰"增添了最濃墨重彩的一筆。

"賤賣"還是"貴賣"？

根據雙方簽署的合作意向書，大衆汽車將投資10億歐元（約合79.29億元人民幣），獲得安徽江淮汽車母公司——安徽江淮汽車集團控股有限公司50%股份，同時增持電動汽車合資企業江淮大衆股份至75%，形成控股。

來源：江淮汽車官網

然而，外資的介入，讓江淮有淪爲"代工廠"的嫌疑；且引入外資必然涉及國有資產變動。如何衡量這79億到底是大衆得了便宜，還是江淮國有資產的賤賣？

平心而論，江淮汽車的造車水平在自主品牌中，並不在第一陣營。其最大的籌碼就在於手裏握着80萬的產能。

據瞭解，江淮控股是安徽省重點國企，是安徽省國資委100%控股的直屬單位。在交易前，江汽控股持有江淮汽車25.23%的股權，是實際控制人。而股權交割完成後大衆將間接持有江淮汽車12.615%的股權。

大衆增資江淮控股，就意味着大衆汽車不僅絕對控制着江淮大衆這個合資公司，未來還將在江淮汽車這個大盤子上，享有非常大的話語權。

此外，衆所周知，大衆在中國有三個合資夥伴，除了江淮汽車，另外兩個分別是一汽集團和上汽集團。

相較於上汽2000億的市值和大衆在一汽僅40%的持股比例，江淮汽車的"江湖地位"沒有那麼強勢，其整合難度更低，可塑性也更強。

有汽車行業分析師表示，以10億歐元的投資換來江淮控股50%的股份是比較合適的價格。"外資花錢買了國有國企的股份，那就不算國有資產流失，因爲買股份，都是要花出真金白銀買，一股摺合多少錢，外方的錢都是要花進來的，最後是國資委拿到這筆錢。"

靠補貼勉強支撐

大衆選擇江淮，更重要的原因，或許是因爲江淮的弱。

資料顯示，近年來江淮汽車業績持續下滑，曾經聲勢浩大的"商轉乘"戰略，最終也因乘用車銷量不斷下滑而宣告失敗。

2017年和2019年，江淮汽車營業收入分別下降6.33%和5.58%，到了2020年一季度，更是猛降37.68%。

來源：江淮汽車2020年一季度報告

2019 年，江淮汽車盈利1億元，但這個數據是加上了政府補貼11億元后的結果；如果只看扣非淨利潤，虧損達9.78 億元。

另據瞭解，自2017年以來，江淮汽車已經連續三年扣非淨利潤爲虧損，合計虧損29.48億元。三年來江淮汽車共計收到29.97億元政府補助，佔公司歸母權益的23.79%。

如果沒有諸如政府補助等非經常性損益的"幫忙"，江淮汽車恐怕會走入"退市整理"階段。

此外，近三年來江淮汽車乘用車板塊銷量分別同比下降39.5%、12%、17.8%。到了2020年一季度，江淮乘用車銷量僅2.7萬輛。

而在電動化的大趨勢下，江淮汽車可以說是起了個大早，趕了個晚集。儘管涉足新能源汽車領域已超過十年之久，但江淮汽車的新能源業務規模始終未見突破，最終還淪爲蔚來汽車的代工廠。

爲了自救，江淮汽車甚至走上了變賣資產的道路。2019年9月，江淮汽車公告擬協議轉讓所持安凱客車的股份。協議轉讓完成後，江淮汽車將不再是安凱客車的控股股東。

值得注意的是，在大衆宣佈入主江淮之前，江淮汽車市淨率僅爲0.74，已經"破淨"，即市值已經低於淨資產。這說明，資本市場對江淮幾乎沒什麼信心了。

混改注入活水 江淮背水一戰

一個僅靠政府補貼勉強存活的企業，有什麼理由不"背水一戰"呢？

早前業內普遍認爲，與大衆"聯姻"的主角會是江淮大衆。只是誰也沒有想到，大衆的胃口豈止是江淮大衆，而是整個江汽集團。

儘管，對於想導入電動化的大衆來說，江淮大衆纔是真正的目標，江淮汽車或許只是"捆綁式銷售"。

而正是借大衆參與混改，纔給江淮注入了一脈活水。

就在一年前，安徽省委書記李錦斌率團來到西班牙巴塞羅那，與大衆汽車集團管理董事會主席迪斯博士共同敲定了建設合肥智慧城市的項目。

該智慧城市項目旨在提升合肥市的政務服務品質和市民福祉、助力合肥成爲世界級的智慧城市，同時也將爲大衆汽車集團提供更多在新技術研發、新商業模式驗證和產品創新等領域的機遇，進一步穩固其在國內汽車市場的領先地位。

其中的參與方就包括了大衆中國及旗下全資子公司逸駕智能、合肥市政府及江淮汽車。

不妨大膽猜測，大衆參股江淮汽車，背後可能是地方政府的授意。

中國汽車工程學會名譽理事長付於武直言，"我認爲，跨國公司進入混改，不僅帶來了資本，還會帶來技術、管理經驗等，對江淮汽車來講是重大利好。"

事已至此，面對連年虧損和品牌競爭力的持續下降，江淮已無退路。引入大衆混改算是"背水一戰"。至於結果如何，就交由時間來解答了。