本文來自 “萬得資訊”。

隨着美股由於對經濟復甦的不確定性結束反彈行情，投資者尋找避險資產應對潛在的市場波動。而在今年3月拋售一切資產的風暴中，具備避險功能的黃金和美債“光芒不再”，華爾街開始尋找新的避險資產。

美債、黃金避險光芒不再

過去，人們普遍認爲美國、日本和德國的債券可以充分抵消股市波動的影響。但鑑於近幾年這些國家國債收益率的下跌，許多人擔心，當股市下行時，這些債券價格上漲空間有限——從而失去了它們作爲防禦性資產與股市的反向相關性。

儘管美國、德國和其他發達國家的國債價格在衛生事件衝擊期間仍在上漲，凸顯出這些資產的避險功能仍未受影響，但3月的行情已表明最安全的資產也可能陷入恐慌。在3月9日至19日這段動盪時期，全球股市暴跌，10年期美國和德國國債收益率分別上漲了49.48%和67.05%，對應價格下跌。與此相對，在2011年5月底至8月初這段歐債危機最爲嚴重的時期，德國10年期國債收益率下跌13.75%，對應價格上漲。

此外，傳統的多元資產策略——以股票爲主導的投資組合配以大量政府債券——今年的效果似乎也不如以往危機期間。據投資諮詢公司BCA Research的數據，在2008年全球金融危機時期，股票和國債按60：40的比例組合將損失2%。但在今年3至4月，一個類似的投資組合損失了13%。

國債與股市的反向關係走弱，部分原因是德國和美國10年期國債收益率較2008年危機前夕已顯著下行：美國10年期國債收益率在2008年初爲3.907%，而到了2020年最低達到0.543%；德國10年期國債收益率在2008年初爲4.45%，而到了2020年一度下行至-0.85%。收益率大幅下行意味着，一方面長期投資者已經不能依賴債券持有到期獲得穩定收益，另一方面，通過賺取差價獲利的投資者也很難看到更多價格上漲空間。

面臨類似狀況的還有黃金。在3月9日至19日股市波動期間，倫敦金價格下跌12.11%；而在2011年5月31日至8月19日，倫敦金漲逾20%，發揮避險功能。在今年金價達到2012年以來的高位1765.3美元/盎司後，許多投資者傾向獲利了結，擔心黃金將從高位回落。

BCA首席歐洲策略師Dhaval Joshi表示：“對任何投資組合經理來說，資產交叉相關性增強都是最糟糕的噩夢，這是此次危機的一個顯著特徵，促使投資者尋找另類資產。”

華爾街尋找新的避險資產

現在，華爾街正在把美國和歐洲的公司債當做新的避險資產，理由是兩個地區央行的資產購買範圍擴大。爲提振受衛生事件衝擊的經濟，美聯儲將公司債納入刺激計劃，這無疑擴大了潛在“安全”資產的範圍。根據美聯儲和IHS Markit的數據，在現有的20萬億美元政府債券的基礎上，美聯儲的資產購買範圍又增加了7萬億美元最高評級公司債券。歐洲情況也是如此，除了8萬億美元的政府債務之外，2.4萬億美元的最高信用評級公司債也被納入歐央行資產購買範圍。

根據美國銀行的數據，在截至6月3日的一週內，投資者向投資級公司債券注入了創紀錄的208億美元。Brandywine Global固定收益投資組合經理傑克•麥金太爾表示：“投資級公司債是新的美國國債，因爲它有美聯儲的支持。我會繞開一些傳統的避風港市場，購買投資級債券。美國國債得到了政府的明確擔保，但投資級債券得到了美聯儲的隱性擔保。”

另一方面，部分機構投資者將目光轉向中國市場，看好中國國債在美股波動時期的表現。富達投資（Fidelity Investments）投資總監斯圖爾特•蘭布爾（Stuart Rumble）正在研究將中國國債作爲多元化策略的一部分。他指出，中國國債與全球股市的關聯度較低，且它們還支付了合理的收益——10年期債券的收益率爲2.8%，較美國和歐洲債券高出250-300個基點。

貝萊德（BlackRock）亞洲信貸主管尼拉傑•賽斯（Neeraj Seth）預測，投資組合多樣化將更大程度地轉向中國債券。儘管新興市場債券的走勢通常與股票和其它風險資產走勢一致，但中國國債的走勢卻越來越與之相反——表現類似於美國國債或德國國債。在2020年第一季度，中國國債價格上漲了近5%，而新興市場債券下跌了15%。經波動因素調整後，中國國債今年表現也優於美國和德國的國債。