原標題：地方債發行放量帶動8月社融超預期 後續社融增速或回落

9月11日，中國人民銀行公佈8月金融數據。結合Wind預期數據對比看，8月M2同比增長10.4%，預期10.8%，前值10.7%；新增人民幣貸款1.28萬億元，預期1.22萬億元，前值9927億元；社會融資規模新增3.58萬億元，預期2.66萬億元，前值1.69萬億元。

總體看，8月信貸數據增長較爲溫和，信貸增長更多得益於財政配套融資需求；社融增長節奏繼續加快，主要受到地方債發行高增的帶動。受8月金融數據整體好於預期等多方面因素影響，9月11日現券期貨連續多日回暖後大幅調整，銀行間現券收益率明顯上行3-6BP，10年期上行幅度最大。

“市場上有觀點擔憂貨幣政策收斂太快將帶來負面影響，但8月信貸、社融的表現，說明了7月的不及預期更多是擾動因素導致，貨幣政策依然對實體經濟恢復形成較大力度支持。考慮經濟逐漸企穩以及防控風險的需要，貨幣政策逐漸迴歸常態，但並非加速收緊。”中國民生銀行首席研究員溫彬表示。

按照全年30萬億元社融和20萬億元信貸的增量計算，9-12月剩餘4個月仍有近4萬億元社融、5.6萬億元信貸的增量空間，這意味着後續月度社融和信貸規模會低於1-8月。在此背景下，後續金融數據的增長預計會有所放慢，社融增速亦可能出現回落。

浙商證券首席經濟學家李超稱，後續非標項目可能是社融最主要拖累項。總體看，8月社融13.3%的增速基本可確認是年內高點，未來將有所回落，但年內將維持在13%高位震盪。

M2增速與社融增速背離

央行數據顯示，8月社融新增3.58萬億元，同比多增1.38萬億元，存量增速13.3%較前值繼續大幅走高0.4個百分點，超出市場預期。

“從歷史數據上看，7月新增社融規模通常會較6月回落，8月較7月反彈。本月新增社融符合季節趨勢，但新增社融規模仍然大幅超出預期。”溫彬表示。社融各分項中，政府債券、投向實體經濟的人民幣貸款和表外票據融資多增幅度較大。尤其在地方債發行放量拉動下，政府債券成爲8月社融擴張的主要力量。

具體看，8月社融同比多增1.38萬億，其中政府債券同比多增0.87萬億。今年7月底財政部發文要求加快專項債發行進度後，地方債發行重回快車道。記者根據Wind統計顯示，今年8月地方債發行規模爲1.2萬億，單月發行規模僅次於今年5月，爲歷史第二高的月份。

此外，表外融資新增710億元。其中委託貸款和信託貸款延續了減少趨勢，分別減少415億和316億，與當前監管治理市場亂象、防範影子銀行卷土重來的趨勢一致。但未貼現銀行承兌匯票增加1441億元，或說明企業信貸相對充足，對貼現融資的需求有所減弱。

從增速看，8月社融增速繼續上行至13.3%，創出30個月（2018年2月以來）新高。而M2同比增長10.4%，較上月回落0.3個百分點，增速連續兩個月回落——社融增速和M2增速有所背離。

“財政資金‘淤積’仍是M2增速下行的主要原因。政府債券發行量大增，但尚未及時撥付，洪水也對資金投放形成拖累，導致M2增速回落。”李超表示，“發行債券計入社融，但只有財政支出纔會派生M2，預計未來隨着財政支出加快，M2增速將是上行的走勢，社融和M2增速之差會逐漸收斂。”

李超預計， 9-12月還有約2.8萬億政府債券增量，將對社融構成正向支撐，後續非標項目可能是社融最主要拖累項。總體看，8月社融13.3%的增速基本可確認是年內高點，未來將有所回落，但年內可維持在13%高位震盪。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，8月M2增速已連續兩個月走低，背後的深層原因在於，監管層強調下半年“總量適度”的政策取向，貨幣政策從上半年疫情衝擊最嚴重時期的偏寬鬆狀態退出後，廣義貨幣供應量增長也在逐步恢復常態化。

企業中長期貸款多增

貸款方面，央行數據顯示，8月新增貸款1.28萬億，同比多增700億，主要受企業中長期貸款多增影響：8月企業中長期貸款同比多增2967億。

企業中長期貸款主要是企業固定資產投資貸款。相比往年，今年專項債項目可以配套銀行貸款，很多專項債項目在債券發行前已經談好配套融資，今年專項債大幅放量帶動了這些項目的融資放量。

溫彬則表示，加大對製造業和中小微企業中長期信貸發揮了較好效果，信貸結構的改善對經濟恢復起到了重要支持作用。

此外，居民部門貸款保持了較好的增長：短期貸款新增2844億元，相比去年同期多增846億元，或由於近期汽車銷售增長較快，購車需求增加導致短期消費信貸增長；中長期貸款新增5571億元，雖比上月少增496億元，但仍比去年同期多增1031億元，說明近期樓市調控對房地產市場的降溫發揮了作用，但居民購房需求仍較旺盛。

今年6月18日，央行行長易綱在陸家嘴論壇上表示，今年人民銀行通過數量型貨幣政策工具擴大總量供給，重點解決融資難的問題。展望下半年，貨幣政策還將保持流動性合理充裕，預計將帶動全年人民幣貸款新增近20萬億元，社會融資規模的增量將超過30萬億元。

數據顯示，前8月新增人民幣貸款和新增社融規模分別爲14.4萬億、26萬億，相當於完成全年目標任務的72%、86%。換言之，9-12月剩餘4個月仍有近5.6萬億信貸、4萬億社融的增量空間。

王青表示，在政策基調轉向“總量適度”、打擊資金空轉套利、房企融資政策趨緊的背景下，年內後續新增貸款規模難以像上半年一樣大幅多增，貸款餘額增速或將穩定在13.0%左右。

溫彬表示，隨着經濟恢復向好，剩餘社融及信貸增量將繼續對“保市場主體”形成有力支撐。結構上，精準支持重點領域和薄弱環節將是政策主要發力點，加大對製造業及中小微企業中長期信貸的支持力度、防範化解金融風險的重要性將更加凸顯。

（作者：楊志錦 編輯：包芳鳴）