機構：東方證券

評級：看好

核心觀點

2020年 6 月，工信部正式發佈《關於修改〈乘用車企業平均燃料消耗量與新能源汽車積分並行管理辦法〉的決定》 ， 管理辦法在以下方面進行了調整：傳統能源乘用車範疇增加醇醚燃料汽車；規定了 2021～2023 年新能源汽車積分比例要求；調整了新能源乘用車車型的積分計算公式；新增了 2021-2025 年傳統能源汽車平均燃料消耗量積分達標值比例要求；明確建立企業傳統能源乘用車節能水平與新能源汽車正積分結轉的關聯機制；調整了關聯企業的認定條件；對 2019年和 2020 年的積分考覈預留了調整空間。

根據雙積分管理辦法，我們詳細梳理積分規則，建立雙積分測算模型，來計算車企和行業雙積分隨規則年度變化的情況。 對於獨立的車企，雙積分政策基本確定了 2025 年 20%以上的新能源汽車產量份額，例如對於 C 企業，我們預計 2025 年雙積分達標情況下，新能源汽車產量佔比要達到 22%；對於 Q 企業，2025 年新能源汽車產量佔比更是高達 30%，主要是 Q 企業燃油車型油耗較高導致。HEV 車型的加入能有效降低企業雙積分達標時的新能源汽車產量佔比，企業可以選擇發展 HEV 車型來降低燃料消耗量平均值和新能源汽車積分達標要求，因此我們認爲車企在未來 5 年有一定動力去發展 HEV 車型，相應的 HEV電池配套企業迎來機遇。

我們將行業參與者作爲一個整體，以全國 2019 年雙積分情況作爲基準，測算未來 5 年雙積分變動趨勢，結果顯示 2025 年雙積分達標的話，新能源汽車產量規模將超過 500 萬輛。1） 2025 年，行業將出現 3136 萬燃料負積分和 319 萬新能源負積分；正負積分抵償後，2025 年積分缺口爲 3141 萬分。2） 假設各企業之間無障礙互相轉讓和抵償，雙積分恰好清零情況下，2025 年新能源汽車最低需求爲 537 萬輛，產量佔比 21.3%。3） 低油耗車型增加可降低雙積分達標比例，20%低油耗車型佔比使得2025 年新能源汽車產量最低比例下降 4 個百分點至 17.3%。

投資建議與投資標的

通過基於雙積分政策的測算，我們認爲車企向電動化轉型趨勢非常明確，一方面，車企可以繼續大力轉型新能源汽車，另一方面，由於政策導向對低油耗車型的激勵作用，車企有動力向 HEV 車型發展。從產業鏈的角度，我們維持看好新能源汽車整體板塊景氣度提升的觀點，行業將在 2021 年進入良性發展新週期，新能源汽車和 HEV 車型滲透率均將快速提升，繼續推薦行業龍頭寧德時代(300750，買入)、恩捷股份(002812，增持)、天賜材料(002709，買入)、華友鈷業(603799，買入)； 另外建議關注孚能科技(688567，未評級)、當升科技(300073，增持)、中科電氣(300035，買入)、星源材質(300568，未評級)、新宙邦(300037，增持)、格林美(002340，買入)、贛鋒鋰業(002460，未評級)。 在 HEV 電池方面， 建議關注供應商欣旺達(300207，未評級)、億緯鋰能(300014，未評級)。

風險提示：新能源汽車終端需求不達預期風險；產業政策調整風險。