原標題：對沖基金瘋狂買漲金屬大宗商品，通脹壓力“困擾”全球央行

隨着全球疫苗研發進展順利與QE資金流動性日益氾濫，衆多對沖基金對金屬類大宗商品的投資興趣與日俱增。

12月以來，倫敦期銅、倫敦期鋁、倫敦期鋅等金屬類大宗商品價格皆創下年內新高，其中，倫敦期銅價格一度漲至7800美元/噸，較3月下旬創下的4371美元/噸回升約78%，倫敦期鋁在12月初創下年內新高2080美元/噸，較3月下旬創下的年內低點1455美元/噸回升約43%，倫敦期鋅在上週末創下年內新高2844美元/噸，較3月下旬創下的年內低點1763美元/噸回升約61%。

在對沖基金Axiom金屬板塊分析師Gordon Johnson看來，全球對沖基金之所以大舉湧入買漲金屬類大宗商品，一方面是押注疫苗研發順利令全球經濟重回復甦軌跡，另一方面則看好歐美央行持續加碼QE政策令美元流動性日益氾濫，進一步推高大宗商品估值。

“目前，不少對沖基金已經斬獲頗豐。有對沖基金過去6個月僅在倫敦期銅、期鋁兩項就收穫逾30%回報。”他告訴記者。目前這些對沖基金並沒有見好就收打算，反而仍在加碼大宗商品買漲頭寸爭取更高回報。

值得注意的是，金屬類大宗商品持續飆漲正引發金融市場對通脹預期快速回升的擔憂，歐美央行貨幣寬鬆政策構成新的困擾。

前紐約聯儲銀行行長Bill Dudley近日表示，鑑於銅等大宗商品價格快速飆漲等因素，美國通脹率可能會以更快速度回升。鑑於當前金融市場普遍預計通脹率和基準利率將在較長時間維持低位，也給美債美股價格上漲構成極大支撐，一旦出現“意外”，金融市場的震動將相當巨大。

“因此，歐美央行是否會考慮通脹回升速度加快因素，適度削減QE力度，正成爲金融市場密切關注的新動向。”投資銀行Jefferies金屬板塊分析師Christopher LaFemina表示。這甚至會影響全球金融機構的套利投資走向——一旦美聯儲或歐洲央行的QE力度不如預期，原先的買跌美元買漲美股大宗商品套利模式將會大幅逆轉，給金融市場穩定性構成巨大沖擊，這也是歐美央行在制定未來貨幣政策時不得不兼顧的重要因素。

對沖基金們的算盤

最新數據顯示，截至12月1日當週，對沖基金等資管機構持有的COMEX精銅期貨淨多頭頭寸達到82699口（1口爲25000磅），創下年內最高水準。

美國商品期貨交易委員會（Commodity Futures Trading Commission）的統計數據也顯示，11月底對沖基金和其他投機性投資者對銅價上漲的淨押注，已經觸及2018年初以來最高水平。

在Gordon Johnson看來，這恰恰是當前全球對沖基金狂熱買漲金屬性大宗商品的一大縮影。

“7月市場傳聞疫苗研發進程順利起，越來越多對沖基金開始紛紛湧入金屬類大宗商品市場。”他指出，一方面他們看到歐美央行持續加碼QE措施，正令大宗商品重蹈2008年QE時代的飆漲走勢，另一方面他們敢於押注疫苗研發順利令全球經濟復甦，帶動大宗商品需求與價格雙雙持續回升。

記者多方瞭解到，不少對沖基金此次的操作風格相當激進。比如有對沖基金直接買入明年6月到期，執行價格在10000美元/噸的倫敦期銅看漲期權及相關高槓杆結構性衍生品，原因是高盛等投行持續抬高銅價——預期未來12個月期銅平均價格將觸及9500美元/噸，明年上半年有望挑戰2011年創下的10170美元/噸歷史高點。

“他們之所以操作如此激進，很大程度是篤定美元正進入新的貶值週期。”一位華爾街大型對沖基金經理向記者分析說。隨着市場普遍預期美聯儲會在新財政刺激計劃遲遲無法落地情況下，加大QE力度支撐美國經濟復甦，因此不少對沖基金紛紛引入全新的套利投資模式，即邊買跌美元邊買漲美股與金屬類大宗商品期貨，甚至部分對沖基金鑑於美元持續貶值“鐵板釘釘”，在這項套利投資的資金槓桿倍數達到6-8倍。

“美元貶值僅僅是他們持續看漲金屬性大宗商品的一大因素，很多對沖基金都在聘請第三方市場研究機構瞭解中國經濟復甦下的基建與房地產市場回升狀況，以此判斷大宗商品需求量是否超過市場預期。”他告訴記者。某種程度而言，這些對沖基金都將金屬性大宗商品視爲新的避險資產。畢竟，在中國經濟強勁復甦令大宗商品需求回升同時，南美等國卻因疫情反覆不得不關閉礦場，導致金屬類大宗商品供需關係趨於緊張，有助於金屬價格持續回升。

歐美央行如何應對

值得注意的是，持續飆漲的金屬類大宗商品，儼然給全球央行貨幣寬鬆政策構成新的困擾。

上述華爾街大型對沖基金經理透露，目前華爾街越來越多投資機構擔心，隨着銅、鋁、鋅、木材等大宗商品原材料價格持續大漲，通脹率很可能在未來幾個月觸及美聯儲設定的2%通脹政策。尤其是考慮到今年3-4月疫情爆發導致當時物價指數大幅回落，受基數因素影響，明年3-4月美國通脹率在經濟復甦推動下，很可能超過2%通脹目標。

“在這種情況下，歐美央行是否會適度壓縮QE力度以給潛在通脹回升壓力降溫，儼然成爲金融市場關注的新焦點。”他指出。目前而言，西方發達國家央行似乎不爲所動。比如歐洲央行暗示在12月貨幣政策會議上仍將進一步擴大貨幣寬鬆力度，英國央行則價格QE購債規模調高至8750億英鎊，遠超市場預期，澳洲央行則已將基準利率下調至歷史新低0.1%，美聯儲則乾脆將未來貨幣收緊政策與就業率是否充分，通脹率是否在較長時間超過2%相掛鉤。

在Christopher LaFemina看來，西方發達國家央行之所以選擇“無視”大宗商品價格驟漲所帶來的通脹快速回升壓力，一方面是他們認爲當前經濟復甦仍需超大力度的貨幣寬鬆，另一方面他們認爲QE資金氾濫尚未觸發全球通脹壓力快速回升。

“我們的模型顯示，美聯儲大量QE資金轉化成銀行超額儲備資金，尚未進入實體經濟領域，如此QE資金只會造成美股美債估值持續飆漲，無法引發實體經濟物價上漲壓力增加。”一家美國大宗商品投資型對沖基金經理指出。畢竟，歐美國家通脹壓力回升，不僅僅取決於大宗商品原材料價格飆漲，還有民衆醫療開支是否增加，勞動力市場是否緊張引發薪酬回升等。

他直言，目前歐美央行選擇無視大宗商品價格飆漲與通脹壓力快速回升的另一個原因，是他們必須優先兼顧金融市場穩定——一旦歐美央行因通脹壓力回升而縮減QE力度，其結果可能造成大量資金對股票債券等金融投資品種獲利回吐，由此帶來的金融市場劇烈動盪及其經濟復甦負面衝擊，是他們難以承受的“政策代價”。