原標題：[機構會診]生豬期貨明日重磅上市 首日漲跌“看誰眼色”？ 來源：文華財經

期盼已久的生豬期貨明日將在大商所正式掛牌上市，作爲我國最大的農副產品，其市場關注度極高。這樣一個重磅品種在上市初期將面對怎樣的供需環境？哪些因素將決定其走勢？產業鏈相關品種玉米和豆粕又會對其產生怎樣的影響？

>>>>>>

千呼萬喚始出來，生豬期貨上市後能否一炮而紅？價格走向取決於哪些因素？

中信建投期貨農產品高級研究員 魏鑫：生豬期貨合約的價值較高，保證金率較高，按照25元/公斤的價格計算，交易所保證金就將達到60000元左右。加上交易手續費爲成交金額的萬分之二，日內交易手續費爲成交金額的萬分之四。很大程度上提高了市場的參與門檻，同時也限制了投機交易，交易所前期注重控制風險，交易的活躍度一定程度上受到限制。

價格走勢方面，市場主流對於現貨價格下行的趨勢比較確定，但實質上的價格波動還取決於預期和實際基本面變化的動態調整。一方面，生豬實際的恢復水平與其之間可能存在差距；另一方面，生豬恢復環境下，價格下行的節奏也容易因爲出欄的決策變化而改變。關注上市後基差的支撐、市場信息以及存欄恢復的具體情況。

國信期貨農產品研究員 覃多貴：生豬作爲商品來說，在國民經濟和日常生活中有着重要的地位，其期貨合約的上市也理所當然的得到了各方面的關注。生豬期貨的上市既爲廣大養殖戶提供了應對豬週期的風險管理工具，也爲機構投資者提供了一個新的、有分量的資產配置的標的，因此，預計生豬期貨上市後，成交量和活躍度將穩步上升。根據大商所公告，即將上市的生豬期貨最近月的合約爲LH2109合約，對應着8月之後現貨價格，加之生豬作爲活體商品，期現套利機制的約束相對不明顯，這意味着市場的交易將更依賴投資者的“想象力”。即期貨價格更多的取決於市場對未來供需的預期，而受當下的現貨價格影響要小。

光大期貨農產品研究員 孔海蘭：生豬是我國價值最大的農副產品，市場規模2萬億元。在正常情況下，生豬需求相對穩定，因此豬價的波動主要受到供給變化的影響。期貨具有價格發現功能，因此期貨價格會反映對應合約的現貨價格。以2109合約爲例，期貨價格會受到市場參與者對於9月市場供需預期的影響，市場參與者通過交易，得到對應9月預期的現貨價格。因此理論上來說，生豬2109合約的期貨價格更多反應的是市場對於9月現貨價格的預期，而不是現階段現貨的價格。隨着交割月的逐漸臨近，期貨價格大概率迴歸現貨價格。

>>>>>>

您對生豬供需格局有怎樣的判斷？能否爲投資者劃出關注重點？

中信建投期貨農產品高級研究員 魏鑫：生豬供需格局上，供給恢復是確定的，能繁母豬的數量和結構都在進行逐步調整，不過，我們更應該注意兩個問題：第一，生豬恢復過程中，非洲豬瘟復發的影響。儘管當前官方通報的非洲豬瘟明顯減少，但非洲豬瘟的潛在威脅仍然存在，隨着養殖恢復、養殖密度提高，那麼非洲豬瘟的發生可能性也將有所提升。第二，生豬價格下行對於消費的帶動。消費者逐漸適應較高豬價之後，對於生豬的消費有所減少，消費的價格彈性處於較高水平，價格的大幅下降將有利於消費的迴歸，同時也可能支撐豬價。

國信期貨農產品研究員 覃多貴：根據國家農業農村部的統計，國內能繁母豬的存欄自2019年10月以來，已經連續14個月環比增長，目前已經恢復到正常的水平的90%，預計到一季度末將恢復到正常年份水平。能繁母豬存欄數量的上升，意味着未來供應總體向着寬鬆的方向發展，即未來豬價大方向是向下的，期貨上市後預計也將有較高的貼水。從投資者的角度來說，要重點的關注是會不會出現預期差，建議注意以下幾個方面：一、儘管當前能繁母豬存欄恢復較好，但能繁母豬的存欄中有四成以上是三元母豬，其生產性能偏低，這會限制未來生豬供應恢復速度；二、前期天氣降溫一度導致北方部分產區仔豬發病率和死亡率上升，可能導致階段性供應減少；三是目前生豬行業的成本曲線較非瘟前更加發散，邊際成本影響着豬價下跌的速度和深度。

光大期貨農產品研究員 孔海蘭：2019年在高養殖利潤趨勢下，各養殖單位積極恢復生產，生豬產能趨勢性恢復。2020年養殖利潤有所回落，但處於歷史相對較高水平。高養殖利潤促使養殖單位產能擴張意願仍較強，2020年各方統計數據均顯示能繁母豬存欄與生豬存欄延續增加趨勢。農業農村部數據，11月能繁母豬存欄環比增長4.3%，增幅較上月擴大；生豬存欄環比增長3.8%。卓創數據顯示，11月樣本點監測，能繁母豬存欄環比增長5.39%，生豬存欄環比增長3.51%。湧溢數據顯示，11月能繁母豬存欄量環比增長3.55%，增幅較上月有所擴大，同比增長18.77%。雖然全國範圍內豬瘟疫情仍有發生，一定程度影響產能與存欄恢復進度，但從現階段情況來看，豬瘟疫情總體可控。在其他因素不變情況下，中長期，隨着產能逐漸恢復，生豬存欄將延續趨勢性增加。春節後，生豬價格大概率將進入下行通道。養殖成本增加也限制豬價下跌空間，預計豬價小幅緩跌概率大。

後市應重點關注非洲豬瘟疫情對生豬產能及生豬存欄的影響，以及疫苗的研發進展。2020年部分規模養殖企業的祖代引進，對應未來將逐漸爲市場提供二元母豬，這將逐漸提升能繁母豬生產效能。後市關注二元母豬佔比變化情況。

>>>>>>

作爲豬飼料的主要原料玉米和豆粕期貨的走勢對生豬期貨有何影響？如何把握生豬和玉米、豆粕之間的套利機會？

中信建投期貨農產品高級研究員 魏鑫：玉米爲生豬提供能量，佔飼料的比重大概爲65%-70%；豆粕爲生豬提供蛋白，在飼料中佔比爲15%-20%。從成本收益上來說，飼料作爲主要的可變成本因素，佔據了生豬生產成本的一半左右，但這並不代表生豬的收益會根據成本波動。

生豬的飼料成本是通過最終利潤影響生豬長期的養殖決策的。短期內的飼料成本變動無法撼動供需關係在生豬價格當中的核心定價作用。相反，生豬價格較高，一般是由於生豬供給不足所致，而此時豬的飼料消費減小，對於豆粕和玉米價格反而是步利因素。所以需要辯證思考這一問題。

從趨勢上來看，養殖利潤逐步向下是確定性趨勢，空生豬，多玉米、豆粕可以形成做空養殖利潤的策略，但這中間主要的利潤來源還是生豬價格的變動，把握生豬價格的波動節奏還是最重要的。

國信期貨農產品研究員 覃多貴：玉米和豆粕是豬價的成本項，從長期來看，若飼料成本趨勢性上漲，將會抬升每輪豬週期的底部，從中短期來看，飼料成本對豬價影響不大，豬價波動更多取決於自身的供需關係。從大的方向來看，生豬產能在恢復，養殖利潤將收縮，這對應着盤面生豬/玉米、生豬/豆粕比價的走低，但直接進行生豬和玉米、豆粕套利交易時，需要注意好節奏，有可能利潤的收縮通過各品種的月差已經大部分體現出來。若做空養殖利潤的話，儘量選擇玉米、豆粕基差比較高、生豬期貨基差比較低的時候交易。

光大期貨農產品研究員 孔海蘭：據瞭解非洲豬瘟疫情發生前，規模養殖企業生豬養殖成本中，飼料成本約佔總成本的75%。非洲豬瘟疫情後，由於仔豬價格大幅上漲到歷史最高點，自繁自養養殖成本中，飼料成本佔比下降到63%，外購仔豬養殖成本中，飼料成本佔比下降到28%。玉米、豆粕作爲主要的飼料原料，價格波動仍會對生豬養殖成本造成較大影響。

在養殖利潤趨勢性上漲或下降趨勢中，玉米、豆粕與生豬之間存在一定的跨品種套利機會。例如，在預計未來養殖利潤將下降的情況下，投資者可通過做多飼料原料玉米、豆粕的同時，做空生豬，即可通過在期貨盤面進行操作，做空盤面養殖利潤。當未來盤面養殖利潤下降時，投資者即可盈利。